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【长江交运】电商快递单票价格的口径分析与测度

来源：长江证券作者：长江交运 2018-10-14 73393阅读

[罗戈导读]本周，建议优先关注进入旺季、运价弹性充足且估值分位较低的油轮板块；其次，在国内外市场波动剧烈、大盘依然承压的时刻，建议配置相对收益品种——公路、铁路中的高股息标的。

近期观点：弹性优选油轮，防御首推公路

中期来看，在油价走高、贸易摩擦频频的国际局势背景以及去杠杆防风险的国内政策环境下，我们倾向于认为交运行业的投资机会来自：1）长周期维度向上确定性高，叠加短期催化的弹性标的；2）低估值、高安全边际的配置型标的。

海运：中期复苏趋势确立，Q4旺季积极布局。油运行业周期底部已然确立，中长期复苏动力来自：OPEC增产启动，运力增速下行，美国原油出口增加。随着4季度油运逐步进入旺季模式，行业首先将迎来阶段性的价格和盈利修复；而OPEC增产和运力增速下行则定调了行业未来1-2年的上行节奏。
防御性配置：优选机场、铁路、公路。以相对收益作为目标的投资者，可以在高股息率的铁路、公路行业寻找投资机会，以低风险、稳收益作为目标，推荐大秦铁路、宁沪高速；同时，可以配置资产负债率低、现金流充裕的机场板块，建议关注上海机场。
快递：基于运营效率与新业务卡位的二维选股策略。考虑到当前快递行业尚未摆脱同质化竞争的困局，具备运营效率与新业务卡位优势的公司有望占优。前期受社保征收主体变更影响，股价调整充分，随着多家快递公司进入“双11”之前的提价周期，快递板块或迎来估值修复行情。推荐差异化显著的顺丰控股和韵达股份，关注边际变化明显的申通快递。
航空：航空业控总量和票价改革的政策组合决定了票价中枢和盈利在未来几年的提升基调。2018年油价等外部因素的极端变化，掩盖了政策利好带来的业绩弹性，但2019年外部因素的影响或将减弱，站在中长期角度看，当前航空股的PB估值处于较低水平，建议增加配置。推荐资源优势明显的中国国航、边际改善显著的东方航空及效率持续提升的春秋航空，建议关注弹性较大的南方航空和上海市场占比高的吉祥航空。

本周聚焦：电商快递单票价格的口径分析与测度

加盟制快递网络的多层结算体系

邮政局披露口径与上市公司披露口径不同

从统计数据来看，国家邮政局口径下的2017年快递行业单票价格在12元/票左右，而韵达股份2017年的单票价格在1.5-2.0元/票范围波动（申通快递与圆通速递若剔除派送费，则单票价格水平与韵达股份较为接近）。

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基于国家邮政局披露的快递运营数据，所计算得到的单票价格并不能准确反映电商快递价格的真实水平。因此，我们在国家邮政局统计数据基础上做以下调整，力求较为准确地还原电商快递单票价格水平：

二、剔除以商务件为主的顺丰控股相关数据（采用公司公告披露的数据）；

四、剔除以仓配模式为主的京东物流相关数据（采用公司公告披露的数据）。

物流板块：饿了么与口碑合并，中通启动全网价格调整机制

阿里宣布饿了么与口碑合并

据悉，饿了么和口碑将进一步从“到家”和“到店”两个场景合力并进，饿了么丰富的本地生活服务资源和强大的即时配送能力，加上口碑的成熟商家服务体系和深刻的消费者洞察，将作为一个整体，推动以餐饮为主体的本地生活服务市场的全面数字化、互联网化升级。

据悉，阿里巴巴集团合伙人王磊（花名昆阳）将担任阿里本地生活服务公司总裁，向阿里集团CEO张勇汇报，并兼任饿了么CEO；阿里巴巴集团副总裁范驰（花名程咬金）将继续带领口碑业务，向王磊汇报。

新闻来源：电商报

10月11日，中通官网发布《关于2018年旺季费用调整的通知》，从2018年11月11日起全国范围启动旺季中转费和派费调节机制。中通快递为确保业务旺季快递网络运营平稳顺畅，进一步维护服务品质和提升客户满意度，经过综合考量后决定，从2018年11月11日起在全国范围启动旺季中转费和派费调节机制。具体费用调整幅度，由当地服务网点根据总部指导建议并结合各自实际情况实施。

长江观点：对龙头快递企业而言，由于旺季阶段网络稳定性和服务质量的重要性大于业务量，因此，近年来龙头企业往往采取“提价控量”的方式平滑全网业务量波动，而派费调整能否落实到基层网点（快递员）是价格调整机制成功的关键。

航空板块：9月民航旅客运输量同比增长7.9%

行业周度数据：国内量价改善，客座率同比提升。本周（10.08-10.12），行业客座率整体上升2.0%，票价整体持平。其中，国内线运输量指标和价格指标分别为215和86，同比变化+12.0%和+0.0%，客座率为87%，同比、环比分别变化+3.0pct、-2.0pct；国际线运输量指标和价格指标分别为315和72，同比变化+6.4%和-5.3%，客座率为75%，同比、环比分别变化-4.0pct、-2.0pct。

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油汇压力趋于缓解：站在当前的时点，随着人民银行重启“逆周期因子”，人民币兑美元汇率趋于稳定； 10月份开始燃油附加费上调，对冲油价上涨的压力，同时，由于2017年下半年油价高基数，往后看航油成本压力同比趋缓。

价格弹性渐渐显现：票价改革政策坚定实施，京沪线等热门航线率先提价，打开了航空公司价格上涨的空间。随着提价航线数量增多，价格弹性逐步显现。同时，受益于国际市场的供需改善，2018年上半年国际线票价拐点隐隐显现，将贡献额外盈利空间。

建议持续关注航空股：8月份以来，航空供需持续改善，价格弹性逐步显现，11月份进博会和广交会或将助推航空市场的淡季表现，或呈现淡季不淡、票价提升的状态，建议关注航空股。推荐边际改善显著的东方航空、资源优势明显的中国国航及效率持续提升的春秋航空，建议关注弹性较大的南方航空和上海市场占比高的吉祥航空。

要闻汇总：9月民航旅客运输量同比增长7.9%

9月，民航业完成运输飞行94.5万小时，同比增长5.7%；通用航空飞行8.6万小时，同比增长4.3%。9月份，民航行业安全形势总体保持平稳，未发生运输航空事故。据统计，前三季度，全行业共完成运输总周转量895.9亿吨公里，同比增长12.3%，增速与去年同期持平。

新闻来源：中国民航报

干散货运输：节后市场平稳，运价小幅波动

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