厦门象屿:经营表现优异的大型供应链服务商

[罗戈导读]2019年10月24日总书记在中央政治局第十八次集体学习时强调,区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。
投资要点
1、公司是大型 供应链服务企业,历史经营表现优异。公司是厦门市大型国企控股的上市企业,主要从事黑色金属、粮食、铝、煤炭等大宗商品供应链服务。公司上市以来经营表现优异,尽管经历大宗商品的周期波动,公司2013-2018年营业收入、归母净利润持续增长。2016-2018年归母净利润复合增速46.2%,增速位居A股上市的供应业服务企业前列。
2、深耕粮食产业链,实现全产业链经营。相较于一般的大宗商品供应链服务企业,公司在粮食产业链的布局更为深入。公司在2013年成立了黑龙江象屿农业物产有限公司,依托象屿农产,深耕粮食产业链,经过多年发展,目前已经形成集种肥经营、农业种植、粮食 仓储、现代物流、原粮供应、粮油加工及金融服务于一体的产业布局,实现全产业链经营。2018年象屿农产实现净利润4.1亿元,剔除归属于少数股东损益的1.23亿元后,贡献公司净利润2.9亿元,占公司2018年归母净利润的29%.
3、区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司的发展。区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔,有望推动行业及相关公司的发展,我们在2020年3月5日的 报告《供应链服务研究之三:供应链插上区块链的翅膀》中进行了详细分析。公司正在积极进行区块链技术在供应链领域应用的探索,与 京东数科、蚂蚁金服等 科技企业进行了接洽,有待继续跟踪相关应用的落地。
4、盈利预测及估值。预计公司2019-2021年EPS为0.50、0.58、0.67元,2020年4月7日收盘价(5.10元)对应2019-2021年PE为10.2、8.8、7.6倍,对应2019年PB为0.9倍。公司2019年中报进行了一次分红,分红率为2019年上半年归母净利润的46%。假设公司按照46%分红率进行分红,则公司4月7日收盘价对应2019-2021年股息率4.5%、5.2%、6.1%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
风险提示:经济形势大幅恶化、大宗商品价格剧烈波动、资产减值超出预期、区块链等新技术应用效果低于预期等

一、公司是大型供应链服务企业,历史经营表现优异

厦门象屿是厦门市的大型国有企业,主要从事黑色金属、粮食、铝、煤炭等大宗商品供应链服务,针对客户稳定货源、降低成本、控制风险等需求,通过“四 流合一”的供应链综合服务平台,为其提供采购分销、门到门全程物流、 库存管理供应链金融、 信息咨询等综合服务,获取相应的服务收益。公司通过“完善物流服务网络、提升物流服务能力”形成差异化的竞争优势,依托物流优势为客户提供采购分销服务及其它配套服务,不断完善核心产业链条服务能力。
公司于2011年8月29日重组上市,上市以来经营表现优异,尽管经历大宗商品的周期波动,公司2013-2018年营业收入、归母净利润持续增长。2016-2018年归母净利润复合增速46.2%,增速位居A股上市的供应业服务企业前列。2019年前三季度,公司营业收入2012.4亿元,同比增长17.9%,归母净利润8.3亿元,同比增长7.5%。

二、深耕粮食产业链,实现全产业链经营

公司目前服务的核心产业链包括黑色金属产业链、粮食产业链、铝产业链、煤炭产业链。相较于一般的大宗商品供应链服务企业,公司在粮食产业链的布局更为深入。2013年9月份,公司成立了黑龙江象屿农业物产有限公司(简称象屿农产),注册资本21.25亿元。目前象屿农产是由公司全资控股,下设17家控股子公司,是黑龙江省农业产业化省级重点龙头企业、全国农业产业化龙头500强企业。
公司依托象屿农产,深耕粮食产业链,经过多年发展,目前已经形成成集种肥经营、农业种植、粮食仓储、现代物流、原粮供应、粮油加工及金融服务于一体的产业布局,实现全产业链经营。在上游,为农业生产提供种子、化肥、农 机、农资等配套服务,并积极开展多种种植模式的探索;在中游,依托9大粮食收购、仓储、物流基地,提供粮食产后收购、筛选、烘干、仓储、运输等服务;在下游,聚焦大型深加工、养殖和饲料企业需求,提供一体化原粮供应服务,并向粮食加工领域拓展业务。
根据公司2019年中报:
1、在服务粮食产业链方面,公司一是探索合作种植新模式,当期种植业务面积约19万亩,其中土地流转面积约18万亩;二是聚焦长三角、珠三角等地的大型养殖与饲料企业,当期供应原粮近390万吨,同比增长约60%实现营业收入66亿元,同比增长64%;三是持续优化库存结构,报告期末管理国储粮食库存总量约1,050万吨,同比保持稳定;
2、在农产品仓储方面,公司在东北粮食产区建设有9大粮食基地,粮食仓容能力约1,500万吨,在北方港口拥有100万吨粮食仓容,在南方港口拥有45万吨粮食仓容;
3、在农产品物流方面,公司依托东北粮食产区的粮食基地、北方港口及南方港口粮食仓容、公铁水运输资源,搭建北粮南运物流体系,实现粮食产区-北方港区-南方港区-粮食销区全线贯通,目前公司在北方港口的中转通货能力达 800 万吨,在南方港口的中转通货能力达500万吨,铁路年运力超400万吨,粮食销售区域由广东、广西、福建等地进一步拓展至山东、四川及长江流域。
根据公司2018年报披露,从主营业务拆分层面来看,2018年公司农产品采购分销服务营业收入171.5亿元,同比增长83.4%,实现毛利10.6亿元,占公司主营业务毛利的17%;农产品物流服务营业收入9.8亿元,同比下降10.5%,实现毛利5.9亿元,占公司主营业务毛利的9%。
象屿农产是公司进行粮食全产业链布局的重要载体,除了象屿农产之外,公司下属还有一些其他主体从事农产品贸易业务。从象屿农产层面来看,2018年象屿农产营业收入118亿元,同比增长89.4%,净利润4.1亿元,同比增长46.4%。公司在2018年完成收购象屿农产20%股权,年末持有象屿农产100%股权。2018年象屿农产剔除归属于少数股东损益的1.23亿元后,贡献公司净利润2.9亿元,占公司2018年归母净利润的29%。

三、区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司发展

根据新华社报道,2019年10月24日总书记在中央政治局第十八次集体学习时强调,区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主 创新的重要突破口,明确主攻方向,加大投入力度,着力攻克一批关键核心技术,加快推动区块链技术和产业创新发展。他指出,区块链技术应用已延伸到数字金融、 物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域。
区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔,有望推动行业及相关公司的发展,我们在2020年3月5日的报告《供应链服务研究之三:供应链插上区块链的翅膀》中进行了详细分析:
“我们认为区块链技术将对供应链服务行业产生重大影响,目前站在这一变革的起点,尚且难以预知未来哪家区块链技术服务商能统一标准,能否会出现类似于to C端BAT这样超级平台。但供应链服务的商业逻辑不会改变,实体企业外包供应链运营的趋势仍在加强,因此在供应链运营领域,我们选择有准备的供应链服务领先企业,它们深耕产业、控制节点的同时,在持续进行外部经营和内部管控上的信息化和标准化建设,为区块链技术的应用和推广做好了准备,他们对于产业链的价值无法替代。区块链技术刻画商流、物流,形成可信数据池及高效的信息流转体系,有助于供应链服务企业解决产业链各环节信息造假和信息孤岛痛点,有助于解决自身及产业链上下游企业的 融资瓶颈,实现金融资本与产业资本的深度对接,以提升服务能力和服务半径。”
公司在2018年报中提到,“不断探索大数据、物联网、区块链技术在供应链领域的应用,优化现有的业务模式,进一步提升经营效率和经营质量。”从今年以来公司的一些动态可以看出,公司正在积极进行区块链技术在供应链领域应用的探索,有待继续跟踪相关应用的落地:
1、根据中证网报道,“2020年3月18日,厦门象屿与京东数科通过远程视频模式签署战略合作协议,双方将共同打造大宗商品智能物流及金融科技服务平台,推动大宗供应链产业数字化升级。根据合作协议,基于京东数科在产业数字化方面的技术能力和厦门象屿在大宗供应链领域的优势地位,双方将围绕信息化战略规划、网络化物流服务体系、区块链技术、人才深度交流合作等领域加强合作。”
2、根据公司官网信息,“2020年4月3日,蚂蚁金服集团(以下简称“蚂蚁金服”)副总裁、创新科技事业部总经理邹亮一行到访象屿股份。象屿集团党委委员、象屿股份党委书记、总经理邓启东,象屿股份副总经理高晨霞,象屿科技总经理薛锋等领导热情接待,双方就区块链在供应链领域的业务合作展开深入交流。”
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