维持目标价,维持增持评级。2020年电商快递行业高增长与高强度竞争并存,外部环境对中通快递的扩张战略产生不利影响。而公司以较强的规模经济、充足的产能储备、加盟商的信任迎接挑战。考虑新进入者未来两年的影响,我们调整公司 2020-22 年归母净利润预测至 45.6/40.1/41.1 亿元(此前预测 45.2/47.9/50.8 亿元),对应 Non-GAAP 口径归母净利润为48.2/42.7/43.8 亿元。
业绩符合预期,来源略有不同。公司2020年Q3业务量同比增长51%, 达到过去四年最高;市场份额达到 20.8%,相较 2019 年同期提升 1.9 个百分点;Non-GAAP 归母净利润 12.1 亿元,同比下滑 8.2%,符合预期。但利润来源与市场预期有所不同,其中 2 亿元来自于税收返还, 而非主业盈利。扣除 2 亿元的影响后,利润同比下滑 23%。下滑幅度仍显著低于同行,继续体现龙头的规模经济比较优势。
外部因素略有不利。2020年公司市场份额的提升速度略低于我们此前预期,原因包括两方面:1. 2020 年快递行业需求增速远超预期,中通快递增速虽达到了四年新高,但旺盛的需求与有限的产能未能使中通份额提升加速;2. 2020 年新进入者通过战略性亏损参与竞争,增加了中通为提升市场份额不得不付出的代价。
不惧挑战,稳步前行。无论外部环境短期如何变化,中通快递上市以来持续加基础设施建设,提升服务质量与运营效率,公平合理扶持加盟商,增强资本实力。以中通快递当前的规模优势和资本储备,未来三年,公司逐步提升市场份额乃至占据显著优势的趋势并未改变。
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