顺丰vs京东，谁更值得买？（上）

两家公司的业务涉及都很多，从快递、快运到合同物流。可惜京东物流的招股书模糊不清，但我们将结合业内情况，拆借两家公司各项业务进行对比，看看谁的业务更具有竞争力。

业务全家福

顺丰和京东物流的业务板块可大致分为快递、供应链和新业务三个板块。两者都是依靠为客户提供2C的快递业务起家，并逐渐延伸到客户采购和生产的2B供应链业务。同时，为了抓住这几年兴起的外卖、新零售业务，两者也努力在发展新业务。

快递板块

顺丰和京东物流的快递业务看似都在自有细分领域内都是绝对领先，且发展空间都不错。但顺丰利用自其品牌和规模效应，对通达系和EMS形成了明显的竞争优势来。而京东物流更多依赖集团，在外部客户的竞争上并没有形成绝对优势。因此未来京东物流的发展取决于京东与拼多多在低线城市竞争。

顺丰

产能问题解决，进入放量阶段

顺丰快递发展的瓶颈有两个，一是空运运力不足，限制了时效件发展，二是时效件与经济件的无缝结合，充分发挥多余产能。但两者随着鄂州机场投入使用，以及经济件破1000万/日，都得到很好解决，彻底打开了顺丰的增长空间。

• 货机都是半夜客机停了之后的0点到6点起飞，有效飞行时间短。2020年夏航季，全国周均定期航班时刻数为22万个，货机只占1.2%，这还是同比2019增加约50%的基础上。这导致顺丰空运货量2019年只增长了5%。鄂州机场会使得空运的路由变化，使得飞机满载率提高。不用客机改货机的小飞机来运城市与城市之间点点飞行（北京-广州），可以把北京飞全国的货都飞到鄂州，分拨后再飞到目的城市。这样集中货量后可以直接上大货机，Fedex的大部分都是大货机。同时，独享机场带来的更加多的飞行时间，从凌晨到全天候。没有军机和客机争夺航路优先权争夺的问题。

• 相比通达系的成本导向，通常一天内只进行一次分拨和配送。顺丰是时效导向。分拨中心一天发7次车，到点不论是否装满都得走，极强的保证了时效。但背后意味着高昂的成本和产能闲置。顺丰在尝试2～3次后，终于理顺了开展经济件（电商件）业务，并在2020年顺利突破到1000万单。如果按10%高端电商件估算，顺丰经济件可达到2000~3000万单，未来每年还有30%的增速。

京东物流市场分散，集团占比高

京东物流的快递主要是仓配体系，拥有800多个仓库（2000万平方）+7280个配送站+19万配送员。其中仓库数量和面积比在过去3年年均增长26%。

电商的仓储配送市场分为高低两类，高端服务KA客户+头部电商客户，主要是京东和菜鸟。低端服务腰腿部KA和电商客户，主要是通达系云仓。

高端市场的客户主要电商销售渠道，2/5来自京东，2/5天猫，苏宁+唯品会+其他是剩下1/5。客户在选择仓储配送服务商的时候，一方面希望获得专业的物流服务，另一方面希望获得多家电商的流量扶持，不得罪任何一家，这导致仓储配送的市场分散且不容易集中。

大型客户通常有10~20个电商仓，在选择外包时通常会外包给多家。本来应该有一大块市场份额是菜鸟的，但其仓配服务能力较弱，承接不住且持续亏损，因此被顺丰双捷、发网等第三方仓储服务商给瓜分了。如斯凯奇（京东物流披露的典型客户）不但将仓外包给了京东、还有阿里系的宝尊（NASDAQ: BZUN）、利丰（普洛斯私有化）等多家公司。

因此，京东物流的自身增长，一方面必须依靠京东集团的电商业务增长。另一方面京东物流大力发展合同物流，希望通过线上线下一盘货的方式，直接外包客户的全部需求，直接从根上淘汰竞争对手。具体在合同物流板块我们再详述。

从京东的财报看，增长还是强劲。2020年前9个月，京东的商品收入增长了26.8%，主要是得益于下沉市场的开拓，2020年Q3京东用户数增长了32%。在过去一年京东净增的1亿多活跃用户中，有接近80%来自于下沉新兴市场。在京喜的拉动下，京东正在打破北京五环的圈层，因此京东物流预计未来集团每年贡献的收入增长为30%。

新业务比拼组织能力

顺丰和京东两者都尝试开拓加盟快递的新业务，这意味着需要重新建一张快递网络。现在看两者的规模离盈亏平衡的2000万单/日都很远，谁能成功更多比拼团队能力、布局和市场机会。

从下面团队背景上，京东的团队都是内部培养起来，缺乏操盘加盟制快递的经验。而顺丰则是挖来来百世快递事业部的总经理操盘，曾帮百世从日均不到20万单飙升到2016年12月的日均约900万单。

京东物流-陈岩磊

• 自2020年7月起，一直担任京喜达快递（众邮）的负责人。

• 2016年1月至2020年7月担任京东物流大区总。

• 2007年4月至2016年1月担任京东仓库管理部负责人。

    顺丰-周建

• 2020年3月起，担任顺丰的丰网负责人，王卫助理。

• 2017年至2020年担任百世国际事业部总经理。

• 2010年至2017年担任百世快递总经理。

• 2008至2010年担任百世集团 。

在布局上，加盟网络的一个瓶颈在与配送成本很难降低。因此顺丰2015年成立丰巢，并逐步收购了老二和老三，形成了日均可以配送2000万单的末端能力。而且顺丰现在在其中使用的比例只有6%，剩余都是给通达系使用。

大机会，收购百世

京东物流要在快递的新旧领域追上顺丰的可能性不大，甚至根子上都需要集团给力才行。但市场还是给了一个机会，让京东瞬间可以追上顺丰，即收购百世。如果京东物流上市后，能推动收购百世的核心业务（快递、快运和合同物流），将迅速补齐京东物流在加盟快递和快运的短板，同时也增加了服务腰腿部客户的能力。

百世是通达系里最容易倒闭的，出售可能性最大。通达系的价格战一直持续，在疫情时缺货时打的尤其惨烈，2020年上半年通达系的利润全面下降。其中压力最大就是百世，被迫开始收缩和融资。即使如此百世集团2020年净亏损12.8亿，是上年的10倍。

• 2020年11月将店加、金融、国际、优货等统归为非主营业务，并逐步退出。已经退出“店加”业务（类似京东便利店），2019年亏损3.7亿。

• 2021年分拆百世快运，单独融资上市。

百世出售的消息，市场也已经传了一段时间，其中最大的障碍是阿里。阿里在百世的持股30%，但投票权有46.2%，仅次于管理层的46.6%。但7席董事会阿里只占2席，管理层占2席，独立董事3席。因此股东和董事会的投票权上，出售如果是过半数的话，是可行的。阿里在反垄断的高压下，控股多个快递公司已经不可行，给予了百世自主决策的机会。

出售意愿上，百世管理层可能不强，因为在股权上管理层只持有14%的股权。出售时很难套现多少钱，反而给自己找个爹。对于年近60岁的周韶宁，出售意味着退休。但这其实是一个价格问题。另一个价格问题是2020年5月阿里以可转换优先票据的方式投资了百世1.5亿美元，如果被收购，需要提前偿还。

综合计算收购百世的估值为178亿，百世集团（10亿美元）+百世快运（12亿美元）+可转换票据（1.5亿美元）+控制权（2亿美元）+一年亏损（2亿美元）= 27.5亿美元 = 178亿人民币。即使收购30%股权，需要110亿，相当于4.4%个京东物流。