中远海运收购盛狮产能，于情于理符合趋势

事件

香港上市公司胜狮货柜（0716.HK）公告将旗下启东胜狮能源装备有限公司、启东太平港务有限公司、青岛太平货柜有限公司、宁波太平货柜有限公司及胜狮货柜管理(上海)有限公司（以下合称“标的公司”）的100%股权转让给中远海运集团旗下的中远海运金融控股有限公司；同时，中远海运金融会将资产委托给集团控股的中远海发（601866.SH）旗下的上海寰宇物流装备有限公司来进行管理。

集运产业链趋势，整合从下游到上游

过去十年集运板块经历了大量整合，包括公司之间整合以及大型联盟的成立，中远海运集团本身也是中远和中海集团整合成立的，叠加中远海运成立后收购的东方海外，目前中远海运掌握的集运运力达到2,843,667 TEU，占全球总运力的12.38%，位列全球第三；目前，中远海运集团年集装箱需求量预计达到100万标箱，集团内原先集装箱制造年产能仅有55万标箱，预计本笔交易完成后中远海运基本能做到自给自足，这是中远海运作为本次交易买方的主要逻辑；

胜狮货柜出售的原因：

目前行业TOP4分别为中集（40%）、胜狮（20%）、中远海运（15%）、新华昌（10%），CR4集中度约为90%，其中中集、中远海运具备多板块协同效应，在集运产业链及箱价持续低迷的当下，作为行业第二大、业务较为单一的胜狮，抵御行业周期性风险的能力较差，我们判断通过本次交易，胜狮货柜将大幅减少在竞争力较弱的干箱制造板块业务比重，把重心转向物流服务业务和特种集装箱的生产、研发和销售，从而帮助公司实现在集装箱领域的差异化发展战略。

收购节点较为合适，板块价格冲击较小

目前集运板块总体处于低迷状态，箱价整体在较低位置，因此本次收购按PB约1倍左右的估值，同时本次交易是现有造箱产能的整合而并非扩张，因此不会对当前集装箱制造业的经营环境造成冲击，后续通过进一步升级优化现有的造箱产能，有望促进集装箱制造行业未来发展。

收购事项对中远海运的协同效应

除了上述产业上下游自给自足的大逻辑外，我们认为本次收购对中远海运集团会产生如下协同效应：

增加箱厂区域覆盖度，便于联动经营：中远海运原先造箱产能在广州、连云港和锦州，这次收购的标的分布在青岛、启东和宁波，更高的地理覆盖度除了能提供更多的产能外，更便于集运的调箱和修箱；此外过去中远海运的箱厂以普通箱和特种箱为主，而新收购产能可以有效覆盖冷箱，补齐了集团短板，利于产业链的做大做强；

一带一路、长三角一体化下的多式联运契机：在一带一路、长三角一体化以及国内消费升级的拉动下，集运作为天然的多式联运载体未来将发挥纽带的作用，我们判断未来对于冷箱、特种箱、跨运输方式的定制化集装箱很有可能引来快速发展，而本次交易后中远海运将掌握行业约30%的造箱产能，联动其强大的集运船队，未来有望成为我国多式联运的重要组成部分。

投资建议

中远收购东方海外后协同效应已经带来单箱收入的全面提升，本次垂直收购胜狮将保证中远对集装箱需求的自给自足，并增加箱厂区域覆盖度，有望在一带一路、长三角一体化以及国内消费升级的带动下抢先卡位多式联运，建议关注中远海控、中远海发。

风险提示：

全球宏观超预期经济下行、油价上涨、安全事故