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【华创交运*业绩点评】招商轮船三季报点评:重申散运弹性+油运看涨期权,注入优质集运资产打造“全船型”航运巨头

[罗戈导读]招商轮船三季报点评



1、公司公告2021年三季报:

1)财务数据:前三季度归母净利润15.8亿元,同比-60.3%;扣非归母净利润14.2亿元,同比-64.2%。Q3归母净利润6.3亿,同比-32.5%,环比+10.9%;扣非归母净利润5.2亿,同比-43.5%,环比-1.9%。

2)经营数据:三季度VLCC-TCE均值503美元/天,同比-97.9%,环比-82.3%。三季度BDI均值为3732,同比+145.3%,环比+33.6%。

2、散运:业绩弹性持续释放,有效营运天损失及OPEX增加等非经常性因素形成扰动,单季度盈利仍创新高。

前三季散运收入86.5亿,同比+67.5%;Q3为35.7亿,同比+90.2%(调整前)、环比+18.4%。短期受益于矿山加速出货、压港、散改集造成运力缺口放大等因素,各船型运价大幅上涨,在中小船持续走牛的情况下Cape大船9月明显上涨。Q3由于疫情、天气、处置老旧船等原因导致船队有效营运天损失较多,燃油、防疫等经营成本阶段性显著上升,非经常性因素扰动导致业绩受一定影响,但Q3依旧实现盈利约7.4亿,再创单季历史新高;前三季度盈利15.5亿,同比+536.8%。

3、油运:供求矛盾依旧,极低运价水平下单季预估仅亏损2.1亿。

前三季油运营收27.9亿,同比-62.7%;Q3油运营收8.5亿,同比-47.1%(调整前)、环比-8.6%。

1)需求端,全球石油商业库存加速去化但补库意愿尚不强,OPEC+逐月缩减减产对运需边际改善作用有限;

2)供给端,交船量增加、拆解量不足,海上浮仓压力尚存。供需矛盾致运价在极低位徘徊,公司前期高价租约到期,同时经营成本阶段性增加。前三季度油运亏损3.2亿,同比大减38.4亿;三季度预估亏损2.1亿,在低迷市场中经营效益远超行业均值。

4、注入优质集运资产,收购价格合理。

公司拟现金收购中外运集运,实现航运油散集子板块内部的跨周期对冲,提升综合持续盈利能力。中外运集运主营近洋航线,20年营收/归母净利35.4/2.4亿,对应占公司比例的19.6%/8.7%;其日本航线、中国台湾航线具备较强竞争力,所处市场、经营模式可对标海丰国际,除受益集运干线超高景气度外,过往看亚洲区域内市场本身稳定性与持续盈利性更佳。本次拟收购价格20.2亿元,对应PB约1.8倍,从2021预测PE、单箱市值等指标来看均明显低于海丰、万海等可比对象,收购价格总体较为合理。

5、展望后市:

1)油运或温和复苏,关注运需复苏进程与供给出清潜能。考虑VLCC老龄化严重、拆船价上涨、部分船东赌旺季的预期落空等,拆船潜能或于明后年释放,油运Q4旺季起供需有望温和改善,关注美油出口、伊朗解制裁等事件;

2)散运业绩弹性明确,运价季节性波动上行,短期铁矿石运需中国承压但海外增速回升、煤炭受益旺季需求、粮食稳定,散运整体需求增速温和增长,供给侧名义运力增速低位、有效运力供给或更低。我们认为散运以供给侧为核心驱动、至少2-3年的上行周期已开启,运价有望保持景气区间内震荡上行。

6、盈利预测及投资建议:暂不考虑中外运集运注入影响,我们上调2021年盈利预测至27.2亿元(原预测26亿),维持22-23年盈利预测为实现净利36、46亿,对应21-23年EPS为0.34、0.44、0.57元。强调“推荐”评级。

风险提示:疫情影响超出预期,拆船不及预期,大宗商品等贸易需求下降等。

具体内容详见华创证券研究所2021年11月1日发布的报告招商轮船三季报点评:重申散运弹性+油运看涨期权,注入优质集运资产打造“全船型”航运巨头

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