2022年Q4业绩前瞻：美团能守住抖音攻势吗

如果没有意外，本周五（3月24日）美团将发布2022年Q4及年度财报。

在这之前我们想做一番季度财报数据整理和预测，同时对各项重点业务的进展——尤其是本地生活和即时零售——进行简单梳理和展望，向大家分享我们近期对于美团的观察和思考，希望对你有一定的参考作用。

一、具体业务数据跟踪及预测

1、外卖

受彼时疫情扩散及防控影响，四季度外卖10月、11月单量增速较慢，大约6%日均单量增速，12月疫情放开后虽然感染增加但是外卖恢复活力，单月日均单量提升到15%左右高增速，超越预期，整个四季度单量同比增速大约10%水平，营收较单量增速快约10pp，维持大约20%健康水平，表现料超预期。

2.到店酒旅

到店酒旅业务受疫情扩散及防控（10、11月）和放开后大面积感染双重打击——消费者因感染大面积居家无法出行，商家亦大面积感染后暂停营业，整体影响较外卖更大，四季度GTV较去年同比下滑约11个pp，营收下滑幅度大致相当，GTV环比下滑约21个pp，但此影响早已反应进市场预期，表现符合预期。

3.美团闪购

美团闪购表现大幅超预期，因疫情封控期间消费者有更强囤货需求，而放开后虽然大面积感染，但是外卖运力恢复较快，消费者居家更加依赖到家服务，中小商家攫取乍现机会能力出色，供应链迅速恢复满足消费者需求，日均单量连续8个季度环比增长，四季度无论同比环比均录得大幅增长，料应取得超预期表现。

外卖日均单量已经上升到外卖11.4%左右，日均GTV已经上升到外卖17%上方，四季度UE转负但亏损完全在可控范围。

4.美团优选

美团优选的阶段性核心目标是改善UE模型，受疫情扰动供应链影响，日均件单量同比基本持平，环比健康增长，件均单价提升，UE持续改善，四季度该业务亏损规模环比下降15个pp左右，而营收及GMV规模环比消费提升，整体亏损率继续缩窄，四季度有可能实现单季度优选现金流转正。

二、财务数据跟踪及预测

综合上述业务预测以及第三方分析师预期，我们对美团四季度财务数据预测如下：

外卖营收大约313亿，同比增长约20%；

到店酒旅（含民宿、交通等新划入业务）营收大约80亿，单纯到店酒旅约74亿，同比下滑约10%；

闪购营收大约30亿，闪购IP比例低于外卖，因此变现率低于外卖；

含以上三大部分的核心本地商业营收整体规模约423亿，主要因为12月份疫情管控放开后外卖、闪购表现超预期。核心本地商业经营利润约70亿，到店酒旅利润约31亿，经营利润率约42%；外卖利润约39亿，单均利润约0.89元，利润率约12.5%；闪购微亏3亿左右，单均亏损约0.6元，亏损率约10%；民宿、交通等盈利约3亿。

新业务美团买菜略超预期，UE持续改善，优选亏损规模及亏损率均收窄，但四季度季节性及疫情影响快驴、单车、充电宝等业务，整体营收约164亿，剔除闪购后同比增长约33%，亏损规模约66亿。

说明：2022年Q4数据为预测值，核心本地商业既包含了外卖、到店酒旅，也包含了原先属于新业务的闪购、民宿和交通票务，所以增速比实际要高，同理原先（2021年Q4）的新业务包含了上述三项调整业务，2021年147亿的基数调整后同比数值33%才是合理的。

综合而言，四季度美团营收大约587亿，同比增长约18.6%；经营利润约-13亿元，Non-GAAP利润约12亿。

三、几个关键业务分析及展望

外卖业务表现出强劲韧性，经营稳健。履约驱动，我们不认为流量平台可以影响到该业务的长期发展，尤其考虑到美团外卖1P业务占比持续维持67%左右水平，三方配送无法挤占履约资源，也无法在配送体验上与美团相提并论。

闪购业务是外卖延伸，方兴未艾，再造一个美团外卖是底线，目前美团拥有行业最佳UE表现，最大规模，最强履约能力，随着Z世代人群逐渐成熟，社会原子化趋势不可阻挡，该业务有望持续表现超预期。主要竞对京东到家单量差距明显，大约只有美团闪购20%，因其品类特殊，单均价格较高，GTV大约美团闪购60%，而美团闪电仓持续发力，双方生态差距将越拉越大。

到店酒旅受到了抖音一定影响，尤其是到餐，到综受影响相对较小一些，酒旅受影响更小，我们倾向于认为，对于非计划性小额消费，抖音屯券有一定优势，但是对于计划性、大额消费，美团优势明显。

而且本地生活领域，抖音广告为主的商业模式决定了，它影响更多的是头部商家，而头部商家GTV仅占美团到店酒旅业务10%左右，考虑到酒旅头部受抖音影响更小，整体受影响的范围并没有市场反应的大。

另一方面，本地生活是比电商小得多的本地网络，商家竞争局限在方圆5公里内，实际上竞争比想象中小很多，基于电商、短视频的全国供应侧无限竞争模式不适用，对于这个业务来说，善良——即更多考量商家经营难度——而不是聪明——利用海量广告竞价平台逼迫商家互相竞价内耗，是更重要的特质，我们认为美团持续超10年的经验表明它更具备这一特质，而速成暴风式打法，更多利用第三方中介撮合商家快速上线，很可能会影响商家长远利益和消费者体验。

最终，本地生活的线上化率还非常低，这是一个增量远多过村里的市场，不同的业务模式会有自己的生存空间，过多关注竞争并不是理智判断。

美团买菜目前已经实现利润平衡，这个业务长期具备巨大价值；美团优选连接生鲜产地与数亿更关注性价比的消费人群，有可能打开美团实物电商的切入口。新业务在控制亏损力度的情况下，值得长期投入。