抱团竞争成趋势，厉兵秣马争份额-阿里增持圆通12%股权，圆通45亿定增预案事件点评

投资事件：

圆通速递9月1日晚发布多则公告，主要内容包括（1）阿里以受让老股形式，增持圆通12%股权，对价17.406元，合计支付金额66亿元，转让后阿里及其控制主体合计持股22.50%，位列圆通速递第二大股东；（2）圆通计划向不超过35人的特定对象定增45亿人民币，主要投向分拨中心建设28亿，运能网络提升6亿，IT系统建设2亿，流动资金9亿元；（3）圆通调整股权激励考核指标，考核指标从净利润转变为业务量和收入。

事件点评： 

与上游加深合作程度，有助公司提升整体竞争力，体现行业抱团竞争趋势逐渐显著。 根据公告，阿里巴巴与圆通的促进双方共同推进快递物流、航空货运、国际网络及供应链、 数字化技术等的协同合作和优势互补，增强双方全球化综合服务能力。未来两年将是电商快递行业龙头竞争的关键时期，各家快递公司除了提升自身经营效率，纷纷选择“站队”、“抱团”，竞争格局升级的同时也趋于复杂化。此前韵达战略投资德邦，阿里增持申通、借债百世，京东终止申通合作等事件均印证我们在《2020年7月快递数据点评：行业价格战风险犹存，集中度提升边际减缓》中的观点，即电商平台的介入及新进入者参与等新变量将显著影响行业格局，或导致行业集中度提升速度边际减缓，但行业中长期集中度仍将提升。尽管背靠巨头不决定胜负，但也将成为胜利天平中更重要的“砝码”。

圆通本次定增叠加股权激励指标调整，意在决胜明后年激烈市场竞争。 根据公告，圆通本次定增资金主要投向在分拨中心的扩建及转入自有场地，干线车辆的购置升级以及IT系统升级。未来有望进一步提升产能并降低单票成本，整体利好公司中长期发展。股权激励考核指标由原先的“20-21年扣非归母净利润不低于24亿，26亿”转变为“20-21年业务量相较2019年增长30%，62.5%，且收入增速不低于可比上市公司均值”。股权考核指标的修正印证我们在《2020下半年交通运输中期策略-快递：加盟争量看格局，直营求变问利润》中的核心观点，即未来2-3年内对于加盟快递，我们应更关注业务量及增速的变化而非短期利润的波动。近期快递公司债券融资、计划重回H股上市融资事件不断，融资后扩产能的逻辑不断兑现，我们判断未来行业价格战或将进一步升级。

持续资本投入与价格战仅是手段，精细化管理能力提升才是竞争关键，看好圆通速递精细化管理能力领先带来的业绩、估值修复。 行业龙头持续的资本投入是扩张的基础，价格战仅仅是短期策略和手段，不决定胜负。在中转分拨、运输干线规模效应程度趋同背景下，真正决定快递公司能否脱颖而出是精细化管理能力。现阶段，通过数字化、信息化手段对成本、服务质量全链路管控是整体趋势，背后需强劲的IT系统支持以及高度信息化的管理体系与团队。圆通速递凭借自身IT系统的持续投入优化，今年上半年取得出色业绩表现，Q2业务量增速达到52.5%，位列通达系第一；上半年实现扣非归母净利润8.97亿元，同比增长8.15%，是少数上半年利润实现正增长的快递公司。