【兴证交运l周报】2020 年快递行业数据发布，中通继续稳居第一

投资要点

本周行情回溯。本周(1.11-1.15)上证指数跌 0.1%，交通运输板块跌 1.31%。交通运输板块跑输指数，个股华贸物流、渤海轮渡、德邦股份等涨幅居前。 

本周要闻。2020 年中通快递完成业务量 170 亿件，同比增长 40.3%，进一步 扩大了市场份额，达到 20.5%。 

航运高频数据跟踪。本周四BDI收1792点，周涨23.8%；油运VLCC TD3C-TCE 收 0.4 万美元/天，周跌 66.4%。集运 SCFI 指数收 2885 点，周涨 0.5%，集运欧州航线运价 4413 美元/TEU，周 跌 0.9%，集运美西航线运价 4054 美元/FEU， 周涨 0.9%。 

航空数据跟踪。受局部地区疫情影响，本周（1.10-1.16）国内客流降幅较大。本周民航运送旅客 748.8 万人次，同比下滑 44.34%，环比下滑 4.01%。其中 国内航空运送旅客 743 万人，同比下降 35.69%,国际航线运送旅客 4 万人，同 比下降 97.17%,国内航线平均票价 557 元，同比下降 42.24%,国际航线平均票 价 8275 元，同比上涨 353.64%。 

快递月度数据跟踪。12 月快递业务量预计完成 90 亿件左右，同比增长 35% 左右。快递业务收入预计在 900 亿元左右，同比增长 15%左右。“双 12”旺季 对快递市场拉动明显。日均快件处理量近 3 亿件。 近期重点报告。《关于中国公路行业破局的思考——借鉴 Atlantia 经营之道》 《优质民营航司的黄金期才刚刚开始》《民航发展基金恢复征收的影响和展 望》《中谷物流深度报告：领先的内贸集装箱物流服务商》

本周观点：风雨之后见彩虹，交运核心资产正是布局时。展望 2021 年，疫情 扭转+需求改善+供给萎缩将迎来行业拐点，β方向重点关注顺周期的航空、 机场、集运等子板块。α方向中期三年以上维度推荐顺丰控股、春秋航空、 华夏航空等标的，顺丰控股在中距、长距快递优势明显，时效件边界扩张， 成本端持续改善，有望独占高端快递红利。运力剪刀差+枢纽机场运能集中投 放，十四五是春秋航空、华夏航空、吉祥航空等高运营水平民营航企的黄金 期。关注跨境电商、物流地产等相关供应链龙头。（1）快递板块：疫情展现 快递民生重要地位，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部集中趋势加快， 推荐政策利好明显、业务量大幅增长的顺丰控股，和电商快递龙头韵达股份。（2）航空机场板块：十四五是优质航企的黄金期，航空机场板块是为数不多 仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。α品种 推荐：春秋航空、华夏航空、上海机场；β品种推荐：吉祥航空、中国国航、 东方航空、南方航空、白云机场。（3）航运板块：集运需求旺盛，而海外疫 情导致供给一定程度受限，运价维持高位，中远海控将直接受益，建议重点 关注；内贸集装箱物流市场发展前景良好，中谷物流行业地位领先，具备较 强的竞争优势，建议积极配置。（4）公路板块：无风险利率下行确定性高， 利好类债资产表现，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐山东 高速、宁沪高速、粤高速。（5）供应链板块：关注跨境电商、物流等相关供 应链龙头。关注厦门象屿、华贸物流、东百集团、飞力达、物产中大、建发 股份。推荐组合：顺丰控股、春秋航空、上海机场、中远海控、中谷物流、 华贸物流、韵达股份、东百集团、山东高速 

风险提示：汇率、油价大幅波动，一次冲击后需求恢复低于预期、海上安全事 故，电商增速下滑，中美贸易谈判结果低预期，全球经济及贸易形势恶化 

报告正文

本周交通运输板块行情回顾

本周(1.11-1.15)上证指数跌 0.1%，交通运输板块跌 1.31%。交通运输板块跑输指 数，个股华贸物流、渤海轮渡、德邦股份等涨幅居前。 

本周行业要闻简评

事件： 1 月 12 日，中通快递在上海青浦总部召开 2020 年度全国网络工作会议。会议透 露，2020 年中通快递完成业务量 170 亿件，同比增长 40.3%，进一步扩大了市场 份额，业务量稳居行业第一。2021 年中通将确保生态体系建设有序推进，确保 市场份额继续扩大，确保全网盈利能力稳健增长，确保全网寄递、生产、信息三 项安全，确保服务质量行业领先，在变局中加快推进发展的新格局。 

点评： 2020 年电商和快递的表现一再证明需求的韧性，我们认为，在长期电商渗透率有 望达到 30%到 50%的前提下，未来快递的发展空间仍然巨大。国家邮政局统计信 息显示，2020 年，全国快递业务量和业务收入分别完成 830 亿件和 8750 亿元， 同比分别增长 30.8%和 16.7%，中通市场份额达到 20.5%。从 2002 年创立以来， 中通实现两次飞跃——2016 年，中通在纽交所上市，那一年，拿下了国内快递市 场占有率第一。2020 年，中通在港股二次上市，这一年，成为首家市场份额超 20% 的上市快递企业。 

虽然 2020 年电商快递行业价格战愈演愈烈，但龙头公司在管理、网络、成本、品 牌上的优势却一再加强，龙头公司不断提升份额过去已经发生，未来仍将继续发 生。中通快递董事长赖梅松曾多次表示，“用 5 年时间从领先优势到绝对优势，用 10 年时间做到生态优势”。中通目标在于市场份额达到 30%，并且逐步形成多元 化生态圈。 

本周行业数据跟踪

3.1 航运高频数据跟踪

国际干散货市场，铁矿石价格处于高位，矿商发货增多，同时国内寒潮天气导致 部分港口压港，影响运力周转，本周海岬型船租金大幅上涨，带动 BDI 指数大幅 上升。 

国际油运市场，沙特意外宣布将在 2、3 月份自愿大幅减产，影响油运需求，本周 VLCC 运价低位继续回落。 

国际集装箱市场，受春节前出运高峰影响，市场货量处于高位。近期欧洲疫情导 致港口拥堵，船期紊乱和集装箱周转不畅，运力供需矛盾依然未得到很好的缓解。本周上海港船舶平均舱位利用率基本保持满舱水平，即期运价微跌。北美航线， 疫情造成的港口拥堵，集装箱周转不畅的情况日益严重，本周上海港美西、美东 航线船舶平均舱位利用率仍接近满载水平，即期市场订舱价格微升。 

3.2 航空高频数据跟踪

受石家庄等地疫情影响，本周国内客流降幅较大。在疫情前期国内需求萎缩严重， 最低仅达到去年同期的 10%，随着疫情发展态势的转变，国内旅客量总体呈现较 快的恢复态势。到 9 月中旬，客流国内同比基本恢复，国庆两周民航国内客流同 比增长 3.19%，增幅创疫情以来新高。进入冬季以后，由于多地再次出现病例， 民航出行也受到不利影响。受局部地区疫情影响，本周（1.10-1.16）国内客流降 幅较大。本周民航运送旅客 748.8 万人次，同比下滑 44.34%，环比下滑 4.01%。其中国内航空运送旅客 743 万人，同比下降 35.69%,国际航线运送旅客 4 万人，同 比下降 97.17%,国内航线平均票价 557 元，同比下降 42.24%,国际航线平均票价 8275 元，同比上涨 353.64%。 

二季度以来国内航班量和旅客量迅速提升，三季度持续攀升，目前客流量基本恢 复正常。三季度部分公司已经率先实现盈利，四季度作为民航传统淡季，虽然近期国内局部地区疫情出现反复，但总体依然相对可控，需求复苏的总体趋势不会 改变。 

国际航线：五个一政策出现松动，新常态或将来临。国际需求在疫情刚爆发时受 影响较小，但随着海外疫情的发酵，后期持续下行。民航局 3 月 26 日发布“五个 一”政策严控疫情输入，导致国际航线进一步骤减，每周仅数百班。但 6 月以来， 民航局相继发布《关于调整国际客运航班的通知》、《关于下发运输航空公司、机 场疫情防控技术指南（第五版）的通知》，允许国际航班量较此前“五个一”政策 下有条件的增加，7 月韩国航线首先突破，在新的“一国一策”政策下，中方每 周可新增 3 班中韩航班，韩方则可每周增加 7 班航班，合计每周新增十班，航班 总量有望在原先基础上翻倍。近日，民航局宣布，自 9 月 3 日起逐步将经第一入 境点分流的北京国际客运航班恢复直航。预计随着复工复产的推进和海外疫情的 控制，国际航班量也将逐步恢复。外交部、国家移民管理局 23 日发布关于允许持 三类有效居留许可外国人入境的公告，自 2020 年 9 月 28 日 0 时起，允许持有效 中国工作类、私人事务类和团聚类居留许可的外国人入境，相关人员无需重新申 办签证，同日全国公安机关出入境管理部门恢复办理内地居民赴澳门旅游签注。 

受局部地区疫情影响，12 月民航国内航线运力投入环比略有回落。2020 年 12 月行业 内 5 家上市公司客运运力合计下滑 29.7%，跌幅较 11 月扩大 2.8pts。分航线看，国内 航线运力投入同比增长 6.4%，涨幅较 11 月收窄 2pts；国际航线运力同比下滑 93.7%， 跌幅较 11 月扩大 0.4pts；地区航线运力下滑 6.4%，跌幅较 11 月收窄 1.1pts。受海外 疫情影响，国际及地区航线改善有限，同时由于 11 月国内多地出现散发病例，5 家航 空公司总客运运力投入较 11 月环比减少 1%。  

国内需求恢复出现波折，12 月旅客周转量同比跌幅有所扩大。受到入冬以来多地再 次发现病例等影响，12月5家公司旅客周转量合计同比下滑38.8%，跌幅较上月的34% 有所扩大，环比下滑 5.1%，其中国内同比下滑 7%(上月-2.8%)，环比下滑 5.3%，国际 同比下滑 96.5%，地区同比下滑 88.3%。12 月 5 家上市公司平均客座率为 70.2%，同 比下滑 10.4pts，较 11 月客座率下滑 3.1pts,其中国内航线平均客座率为 71.1%，同比 下滑10.2pts，较 11月客座率下滑3.2pts;国际航线平均客座率44.8%，同比下滑34.9pts， 较 11 月客座率下滑 0.5pts；地区航线平均客座率 48.5%，同比下滑 25.3pts，较 11 月 客座率提升 7.4pts。1 月以来，石家庄等地相继发生聚集性疫情，多地号召减少春运期间流动，预计短期内民航需求仍将受到一定的影响，但是二、三季度国内需求的快 速恢复已经验证了民航出行需求的韧性，预计后续随着局部地区疫情和控制，国内旅 客的恢复将再度加快。 

展望：国际航线有望逐步放开，行业中长期趋势明确。近期辉瑞等多款疫苗公布三期 临床数据，数据显示疫苗有效性较强，疫苗的普及将成为国际航线需求恢复的重要催 化剂，国际航线有望逐步放开。从更长的时间维度来看，行业供给增速收缩+集中度 提升+供给结构优化，需求恢复后盈利弹性大。由于部分中小航空公司在目前的困境 下现金流极度紧张，行业出清、重组加速，同时三大航也纷纷下调资本开支计划，未 来行业供给收缩、集中度提升是大概率事件；同时随着枢纽机场新增产能的陆续投产 和释放，航空公司在相对较低的增速下，必然将有限运力增量尽可能多投向优质市场， 行业供给也将得到优化。航空作为典型的低频消费，从历史经验来看后置的可能性非 常大，后续需求一旦恢复，行业供需改善的确定性强、盈利弹性大。 

3.3 快递行业月度数据跟踪

12 月快递发展规模指数为 352.4，同比提高 39.5%。快递业务量预计完成 90 亿件 左右，同比增长 35%左右。快递业务收入预计在 900 亿元左右，同比增长 15%左 右。“双 12”旺季对快递市场拉动明显。日均快件处理量近 3 亿件。 

11月行业需求维持高位，均价旺季环比微回升：2020年11 月全国快递业务量97.26 亿件，同比增长 36.52%（2020 年前 11 月+30.49%）。异地件业务量 83.25 亿件， 同比增长 43.31%（2020 年前 11 月+34.80%）。全国快递行业收入 959.4 亿元，同 比增长 20.42%（2020 年前 11 月+17.00%）。全国快递单月平均单价为 9.86 元，同 比增长-11.79%（2020 年前 11 月-10.34%）。11 月行业增速维持高位，体现出电商 需求的成长性，旺季下单票价格环比小幅回升。 

行业集中度提升，韵达增速明显加快：2020 年 11 月快递服务品牌集中度指数 CR8 为 82.4，同比提升 0.1。前 11 月，顺丰业务量增速超行业 41 个百分点，韵达超行 业 11 个百分点，圆通超行业 7 个百分点。

上市公司单价旺季环比提升：11 月业务量方面，韵达完成 15.82 亿件，同比增 42.91%，环比增 11.64%（2020 年前 11 月+41.95%）；申通完成 10.13 亿件，同比 增 18.48%，环比增 13.95%（2020 年前 11 月+18.93%）；圆通完成 15.39 亿件，同 比增 42.50%，环比增 16.77%（2020 年前 11 月+37.89%）；顺丰完成 9.06 亿件， 同比增 59.51%，环比增 31.49%（2020 年前 11 月+71.15%）。11 月单票收入方面， 韵达单票收入 2.34 元，同比降 28.66%，环比增 7.34%（2020 年前 11 月-30.62%）；申通单票收入 2.39 元，同比降 26.91%，环比增 6.22%（2020 年前 11 月-23.03%）；圆通单票收入 2.30 元，同比降 22.03%，环比增 7.48%（2020 年前 11 月-24.07%）；顺丰单票收入 16.16 元，同比降 17.93%，环比降 7.66%（2020 年前 11 月-19.86%）。疫情之后的激烈竞争持续，单价和份额的跷跷板效应明显，11 月行业旺季下，价 格阶段性回升。11 月行业数据体现了量价齐升的旺季特性，且集中度进一步提升， 但预计旺季结束后，行业价格竞争压力仍比较大。 

近期重点报告摘要

《关于中国公路行业破局的思考——借鉴 Atlantia 经营之道》 

公路特许经营权期限有限和公路公司永续经营之间的矛盾是横亘在路企发展道路 上的重要问题之一。为了维持公路公司的可持续经营的问题，一般来说解决途径 有两条：1）通过改扩建延长经营期限；2）外延并购新路产。随着我国高速公路 新增速度逐步放缓，高盈利路产步入存量竞争阶段，跨区域并购投资将成为路企 未来发展的重要方向。同时资本管制逐步放宽，使得海外并购投资也充满可能， 例如招商公路、招商联合、浙江沪杭甬、宁沪高速、四川成渝和皖通高速于 2019 年末联合收购土耳其的 ICA 公司和位于香港的运营养护公司 Eurasia OpCo，迈出 了中国路企海外扩张的第一步。为此，我们深入分析意大利收费公路巨头 Atlantia 集团，从它历史的经营和并购历程中找出并购投资、多元经营等方面的可借鉴之 处。 

Atlantia 是全球最大的公路运营商，兼顾机场运营。Atlantia 是一家总部位于意大 利罗马的公路和机场运营商，最早由意大利工业重建研究院设立旨在进行二战后 的重建工作，并在 1999 年实现了私有化。Atlantia 主要运营管理资产包括 1）欧 洲、美洲和亚洲共计约 1.3 万公里的收费公路；2）意大利罗马的菲乌米奇诺、钱 皮诺机场以及法国境内的尼斯蔚蓝海岸、戛纳-曼德琉和圣特罗佩机场；3）交通 科技、智能设备领域也有一定涉猎。 

并购扩张至机场运营领域、同时涉足智能交通，资产规模 816 亿欧元。Atlantia 的机场业务板块运量稳定增长，合并后即稳定贡献营收和 EBITDA。2017-19 年机 场板块收入年复合增长 2.9%、EBITDA 年复合增长 3.6%。Atlantia 多元业务主要 涉及基础设施工程服务、电子收费系统定制运维等，电子收费业务2019年EBITDA 利润率达 45.1%。 

Atlantia 扩张思路的启示：忠于新兴市场优质路产，因时制宜设计并购策略。1） 在投资标的选择方面，Atlantia 瞄准新兴市场核心经济区路产，所投项目均位于该 国经济最发达区域，流量丰沛。我国路企在筛选投资标的时，应综合评估项目本 身盈利性和所在地经济增长潜力；2）Atlantia 丰富的投资策略（如分步并购、联 合投资等）能有效降低水土不服带来的投资风险。我国路企应根据公司自身情况 （负债率、历史投融经验等）和项目情况（所在地区政策、项目自身现金流等）， 审慎选择并购策略和工具。3）公路跨国并购或面临保护主义和国家安全审查，可 以寻求联营或者合营的形式规避；并购前应当考察被并购方现金流情况、并购新 增的利息费用负担承受能力。 

投资策略：预计 2021 年疫情对高速公路行业负面影响基本消除，高速公路公司业 绩大概率迎来反弹，维持对高速公路行业“推荐”评级。建议持续关注业绩稳健、高股息、未来将引领公路行业破局的龙头标的：招商公路、宁沪高速、山东高速、 深高速。 

《优质民营航司的黄金期才刚刚开始》 

春秋航空市值突破 500 亿，民营航司异军突起，率先盈利、日韩国际弹性大，认 可度提升推动了本轮上涨，但这只是开始。我们认为春秋航空仍处于α能力不断 验证的初期，成本差异化、运力/时刻剪刀差，运营能力和模式仍将得到市场肯定， 未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发，黄金期才刚刚开始。 

我们在 2020 年 9 月 17 日的深度报告《监管放松周期开启，十四五是民营航企的 黄金期》中提出“2020-2025 年是下一个监管放松周期”。提到：“航班准入、放开 了北上广最大航班量限制，随着经济内循环不断推进，政策面的放松已经开始。结合以北京大兴、上海浦东、成都天府等一二线枢纽机场在 2019-22 年集中产能 释放，“十四五”期间民营航企将迎来春天，我们判断中小航企将充分受益这个过 程。”近期政策不断释放利好：9 月北上广航班准入放松，10 月冬春航季时刻放量， 大中城市准入大幅放松，12 月《航线航班评审规则（修订版）》出台，取消核准 航线最大航班量限制，调整航班申请条件中的航班执行率及“五率”指标，资源 配置更加市场化，从历史评比看，春秋航空在航班执行率和“五率”指标的评比 中有明显优势（唯一一家两年评价全部获得 A 档），未来或在枢纽航线申请上获 得优势。 

民营航企规模增长有持续性，增速持续快于行业。受疫情预期影响，行业中期运 力增速下降，但民营航企凭借优秀的管理能力逆势扩张。春秋航空 21/22 年分别 引进 15/12 架飞机，吉祥航空 21/22 年分别引进 8/10(含 787 宽体)架飞机，华夏航 空手握大量国产飞机订单，增速有望维持 20-25%以上。市占率将不断提升。同时 中期有大批新增产能建成投产，时刻获取将突破瓶颈。 

自由竞争中胜出概率高、大众化空间广阔。民营航企在自由竞争中优势更加凸显， 胜出概率高，同时在大众化过程中将扮演关键角色，将持续受益渗透率增长和中 等收入群体的比例上升，预计增速将持续快于全行业增速。17-19年强监管蛰伏等待，21-25年十四五将是春秋航空等优质民营航企的爆发期。从历史行情看，春秋的估值中枢为 25-30 倍 PE。十四五预期监管放松，政策导向 扩大内需、时刻放量、运力增速超过行业水平，春秋将在十四五期间实现估值和 业绩双升。 

投资策略：监管放松政策拐点显现，时刻放开+市占率提升，“十四五”民营航企 价量齐升迎来黄金时代。后疫情时代，民营航企率先盈利，逆势扩张；在民航大 众化、自由化的浪潮中，渗透率空间大，有充分增长空间。继续强烈推荐渗透率 提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势，业绩、估值弹性依然巨大的春秋 航空；推荐差异化定位、享受成本收入双弹性的吉祥航空；推荐率先扭亏，规模 增长确定性强的支线龙头华夏航空。 

《民航发展基金恢复征收的影响和展望》 

本次航空物流纳入基金补助范围，航空货运发展将加速。未来政策方向将集中于 建设货运枢纽和充分挖掘既有综合性机场的货运设施能力，我们依照过往经验， 认为未来将分别对机场物流基础设施的改扩建和航司的航空物流业务予以补贴， 航空物流产业发展将加速，建议关注坐拥国内最大全货机机队的顺丰控股，关注 开展航空物流相关业务的华贸物流，关注货运业务仍在表内的南方航空。 

政策性补贴逐步退出市场化领域，预计支线航空补贴稳中有升。支线航空对促进 地区经济发展、社会稳定、民族团结和国防建设具有十分重要的意义，其社会效 益远远高于其经济效益。我国支线航空业独飞航线比例高，尚无法构成竞争，应 属于政策中“不具备市场化条件的公共领域”，故本次政策调整对支线补贴无负面 影响。 

通用机场普遍规模较小、补贴额度较低，故通用机场补贴的退出对中小机场补贴 的总体影响不大。据我们统计，在民航局 2020 年 10 月 24 日发布的《关于 2021 年民航中小机场补贴资金方案的公示》中，通航机场补贴达 4427 万元，仅占补贴 总额的 1.7%，远不及民航机场 24.34 亿元的体量。 

重新征收民航发展基金，将对 2021 年航司业绩产生负面影响。民航发展基金是 航空公司成本中的重要部分。以 2019 年为例，民航发展基金支出占航空公司收入 的 1.3-1.8%，占成本的 1.6-2.1%。 

投资策略：航空物流纳入补贴范围，相关产业发展将加速。建议关注坐拥国内最 大全货机机队的顺丰控股，关注开展航空物流相关业务的华贸物流，关注货运业 务仍在表内的南方航空。重新征收民航发展基金，对 2021 年航司业绩产生负面影 响，但与此同时，我们也要看到民航客运在供给收缩和国际线逐渐恢复下的盈利 弹性，未来随疫苗的上市，客流将快速恢复，行业迎来估值修复，民营航企十四 五将实现价量齐升。推荐持续关注春秋航空、华夏航空、中国国航、东方航空。 

《中谷物流(603565.SH)首次覆盖报告：领先的内贸集装箱物流服务商》 

领先的内贸集装箱物流服务商。公司是领先的内贸集装箱物流服务商，以客户需 求为中心，以集装箱为核心载体，以服务实体经济为宗旨，整合水路、公路、铁 路运输资源协同运作，依托现代化物流信息平台，致力于为客户提供定制化、高 性价比的“门到门”全程集装箱物流解决方案。 

内贸集装箱物流市场发展前景良好。“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互 促进的新发展格局”是中国经济的发展方向， “国内大循环”的发展将支撑国内贸易 需求增长；我国集装箱化率距发达国家有上升空间，“散改集”、多式联运发展将 促进我国集装箱化率提升，综合考虑国内贸易需求增长及集装箱化率提升，内贸 集装箱物流市场未来发展前景良好。公司行业地位领先，具备较强的竞争优势。公司行业地位领先，运力规模在内贸集运行业排名第二，民营企业中排名第一。公司具备较强的竞争优势，网络布局完善，集装箱物流运营体系高效专业，服务 创新能力领先。 

公司历史经营表现优异。2017-2019 年，公司营业收入分别为 56.0、80.8、99.0 亿 元，分别同比增长 37.2%，44.2%，22.6%；归母净利润分别为 3.8、5.5、8.6 亿元， 2017 年同比下降 17.3%，2018-2019 年分别同比增长 46.0%、55.6%。2020 年前三 季度，公司营业收入 71.7 亿元，同比增长 2.0%，归母净利润 4.9 亿元，同比下降 10.3%，主要受疫情影响，四季度市场明显回暖，公司业绩有望显著改善。 

投资建议。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.41、1.63、1.86 元，公司 2020 年 12 月 29 日收盘价（22.87 元），对应 2020-2022 年 PE 为 16.2、14.1、12.3 倍，对应 2020 年 PB 为 2.9 倍。内贸集装箱物流市场发展前景良好，公司是领先的内贸集 装箱物流服务商，行业地位领先，具备较强的竞争优势。公司历史经营表现优异， 发展前景良好，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，首次覆盖给予“审慎 增持”评级。 

本周观点及推荐组合

5.1、本周观点

风雨之后见彩虹，交运核心资产正是布局时。展望 2021 年，疫情扭转+需求改善 +供给萎缩将迎来行业拐点，β方向重点关注顺周期的航空、机场、集运等子板 块。α方向中期三年以上维度推荐顺丰控股、春秋航空、华夏航空等标的，顺丰 控股在中距、长距快递优势明显，时效件边界扩张，成本端持续改善，有望独占 高端快递红利。运力剪刀差+枢纽机场运能集中投放，十四五是春秋航空、华夏 航空、吉祥航空等高运营水平民营航企的黄金期。关注跨境电商、物流地产等相 关供应链龙头。 

关注高端电商增速有望持续超预期，成本端持续改善的顺丰控股；关注资产负债 表良好、监管放松下有望量价齐升的民营优质航企（春秋航空、华夏航空）；关注 顺周期板块弹性机会（中远海控、吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空）；基础设施基金 REITs 推进，关注运营能力强、具备持续滚动开发能力的物流基础 运营商和高速公路集团（东百集团、山东高速、宁沪高速）；关注供应链公司高业绩弹性、估值修复投资机会（厦门象屿、华贸物流、飞力达、物产中大、建发股份）。 

快递板块：高端电商需求高增长的仍会持续。贸易电商化、物流快递化的趋势愈 发明显，带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片的、个性化，即快 递越来越强调服务。虽然电商快递竞争正酣，但是优秀公司脱颖而出一定是在价

航空机场板块：国际航线有望逐步放开，边际定价策略下后疫情阶段国内客流加 速恢复。下一轮航空高景气周期已经吹响号角。航空作为高端可选消费+财富效应 需求高弹性的属性不会发生改变，航空因私需求只会后置不会消失；而未来几年 原有航企运力增速断崖，航空板块“妖魔化”下产业资本对航空业投资下降，供 需剪刀差即将到来，预计 2021 年 2 季度将见到行业第三个拐点。从 2008-19 年美 国航空经验来看，股价比盈利先行，盈利比需求先行（股价 2009 年启动至 2019 年翻了 10 倍，盈利 2010 年启动开启了 10 年高景气，需求 2012 年才恢复至 2008 年水平，供给出清+结构优化成关键）。航空机场板块是为数不多仍在低位的核心 资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。 

航运板块：集运市场高度景气，重点关注中远海控。集运，短期，集运需求旺盛， 而海外疫情导致供给一定程度受限（海外港口作业效率下降，导致集装箱船及集 装箱周转下降），运价维持高位；中期，行业供给端优化空间较大，若需求端维持 正常状态，周期上行的概率较大，建议重点关注中远海控；内贸集运市场，内贸 集装箱物流市场发展前景良好，中谷物流是领先的内贸集装箱物流服务商，行业 地位领先，具备较强的竞争优势，投资者积极配置；油运，短期，疫情导致行业 需求下降短期运价承压，中期行业供给端优化空间较大，若需求端恢复正常，周 期上行的概率较大。投资者可关注中远海能、招商轮船。 

公路板块：中国无风险利率下行确定性高，利好类债资产表现。经济增速下行， 高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐山东高速、宁沪高速、粤高速。 高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》更加市场 化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益。建议关注近期大幅提高分红率、业 绩出现向上拐点、股息率较高的山东高速；高派息政策，业绩稳定增长的宁沪高 速；以及股息率有望超 6%的粤高速。 

供应链板块：看好厦门象屿、华贸物流、飞力达、建发股份、厦门国贸、物产中 大等头部大宗商品供应链服务企业的中长期投资价值。（1）中国是大宗商品的消 费大国和进口大国，从而为大宗商品供应链服务提供了广阔的市场空间。近年来， 上游大宗商品生产企业盈利状况和竞争格局的改善，客观上为向供应链环节释放 更多利润创造了前提，此外产业集中度的提升将带动供应链服务行业集中度的快 速提升，头部供应链企业有望依托更大的竞争优势获得更高的市场份额；（2）上 述头部企业经营稳健，历史业绩优势，在周期波动中维持增长趋势，今年上半年 经历疫情冲击，业绩仍有不同程度增长；（3）普通低估值，高分红，股息率可观， 具备较好的安全边际。 

5.2、本周推荐组合

顺丰控股、春秋航空、上海机场、中远海控、中谷物流、华贸物流、韵达股份、 东百集团、山东高速 

5.3、风险提示

汇率、油价大幅波动，一次冲击后需求恢复速度低于预期、海上安全事故，电商 增速下滑，中美贸易谈判结果低预期，全球经济及贸易形势恶化