【中铁特货】“铁路物流第二股”将现

       8月6日，中铁特货物流股份有限公司将开启新股申购，股票简称为中铁特货，而中金公司是其主承销商。中铁特货也是最大中央企业国铁集团的物流三驾马车之一（中铁集装箱、中铁特货、中铁快运）。

       7月29日中铁特货披露招股意向书，公司拟于深交所上市，本次拟发行不超过4.44亿股，不超过公司发行后股份总数的10%。本次发行所募集资金拟投资于以下项目：8.64亿元用于物流仓储基地收购项目、7.95亿元用于冷链物流专用车辆和设备购置项目、6911.65万元用于信息化平台建设项目。

       在历经超半年的排队等候，终于迎来临门一脚。早在去年12月。中铁特货发布招股说明书，拟登陆深交主板。直至7月8日，中铁特货接受发审委检验，审议结果显示中铁特货物流股份有限公司首发获通过。中铁铁龙（中铁铁龙集装箱物流股份）此前被称为铁路物流第一股，中铁特货上市也将成为中国“铁路物流第二股”，也是国铁系统的铁路物流第一股。

01 行业受资本青睐，2021或成中国物流发展大年

       2021年物流业吸引了众多的投资者云集，包括阿里系、顺丰、钟鼎创投、京东等行业巨头均是极为活跃的投资者，红利初显。

       加之政策红利明显，2021年3月政府发布的国家《“十四五”规划纲要》中已经将物流供应链放在国家战略的层面。其中有20次提及“物流”，13次提及“供应链”。这样的高频在以往“五年规划”中都是前所未见的。

       红利初显、政策加持、上市加速……物流业的一系列表现都反映出2021年是物流发展大年，或将成为中国物流发展里程碑的年份。据相关统计，2021年上半年物流业私募股权融资案例57个，合计融资金额高达450亿元。另外，满帮集团上市、京东物流上市等均具有行业里程碑意义。

       然而在铁路货运物流板块，由于市场资源高度集中，能够获得资本青睐的企业并不多。

       铁路货运物流赛道的关注热度远不及顺丰、满帮、京东物流等货运物流企业。但是这并不代表资本不关注到铁路货运行业。因为资本始终是在变化中寻求不变，而瞬息万变的物流市场唯有创新、科技、规模等因素具有不变之趋势，所以资本对那些坚持创新发展的物流企业有较大的关注度。实际上铁路运输业具有相当的投资价值。主要表现在一下三个方面。

        (1)  铁路依托铁路网络资源的天然优势，具有特定区域内的自然垄断特征。

        (2)  铁路投资风险远远低于其他资本密集行业。

        (3)  铁路投资收益具有相对稳定的特征。

02 铁总实际控股，中铁控股，东风、中车、京东等持股

       中铁特货是中国铁路总公司直属专业运输企业。下属三驾物流马车分别是中铁特货、中铁集装箱、中铁快运。区别于依托全国高铁列车、快速班列等开展各类快运物流业务的中铁快运，以及主营集装箱多式联运、国际联运等相关业务的中铁集装箱，中铁特货业务集中于商品车物流、冷链物流和大件货物运输三大业务板块。

       其中，商品车物流形成了覆盖全国省会城市和部分二、三线城市的铁路商品汽车物流网络，合作伙伴涵盖华晨宝马、东风汽车、上海电气、伊利、蒙牛等汽车、机械工业和乳制品领域企业。

       从业绩来看，营业收入92.52%来自商品汽车物流业务，是中铁特货最主要的收入来源，此外冷链运输业务常年亏损。数据显示，2018年至2020年上半年，公司冷链物流业务分别实现毛利润-16451.29万元、-16887.75万元、-6498.39 万元，毛利率分别为--40.20％、-41.11％、-30.55％。

（营业收入规模及结构）

（公司毛利润情况）

    ·  从股权结构来看，中国铁路投资有限公司直接持有公司85%的股权，为公司控股股东；中国国家铁路集团有限公司持有中国铁投100%股权，为公司的实际控制人。其中，东风汽车集团股份有限公司、深圳安鹏智慧投资基金企业（有限合伙）、中车资本控股有限公司、深圳市中集投资有限公司、宿迁京东新盛企业管理有限公司、宁波普隐企业管理合伙企业（有限合伙）6家企业通过股权转让，取得特货公司15%的股权，成交金额23.65亿元。

（公司股权结构）

03 汽车物流&铁路冷链

      （1）汽车物流：第三方势力。中铁特货的主营板块商品车物流具有大规模物流需求，主要竞争对手包括安吉物流、长久物流、东风物流、一汽物流、长安民生物流。可将其分为两类，一是汽车制造企业的自有物流企业，如上汽集团下属的安吉物流、一汽股份下属一汽物流、东风汽车旗下东风物流，长安集团控股的长安民生物流等；另一类是中铁特货这样的社会化第三方物流企业，如长久物流、捷富凯国际物流等。

       一方面，自有物流企业便于自家企业及时掌控货源，但很难进入其他车企供应链，这为以中铁特货和长久物流为代表的第三方物流企业腾出了市场空间。另一方面，中铁特货经过多年的深耕细作和创新发展，已发展成为目前国内商品汽车物流领域主要的第三方物流企业。

       加之中铁特货充分依托铁路网络资源的天然优势，形成了高效的物流网络，实现门到门全程物流。在政策方面，随着“公路治超”整治行动日见成效，公路运输价格肉眼可见的回升上涨，反观铁路运输的价格，性价比优势得到进一步凸显。所以在商品车物流领域中铁特货具有比较强势的优势。

（公司商品汽车运输专用车和正在等待装车的车辆）

      （2）冷链物流：亏损的金饭碗。除开主营板块以外，中铁特货开始把目光聚焦于冷链运输板块。此次拟用于冷链物流专用车辆和设备购置项目的金额高达7.95亿元，足见中铁特货发力冷链运输板块的意图。

       冷链物流行业的主要竞争对手包括顺丰速运、希杰荣庆物流供应链有限公司、郑明物流。

       经过多年持续发力，中铁特货目前已成长为冷链物流市场的具有较强竞争力的企业，公司还被中国物流与采购联合会冷链委评为中国冷链百强物流企业。遗憾的是至今该业务仍常年亏损。

       目前在冷链运输方面，顺丰是比较强大的劲敌。大多数人谈及顺丰，脑海中就会浮现“效率高”、“速度快”等标签。顺丰在冷链运输领域也有不错的口碑，高效、安全、卫生……当下冷链运输企业散乱小，参差不齐、基础设施设备结构性不平衡。虽说有较大的发展空间，可谓一片蓝海，但强劲的对手仍不容小觑。

04 关注潜在风险，把握投资方向

       在了解企业强劲优势和广阔前景的同时，还需认真考虑各项可能存在的风险因素。根据招股书的表现，还存在业绩波动大、关联交易多、客户集中度高等方面的潜在风险。

     （一）业绩波动大。招股书显示，中铁特货2017年-2019年净利润分别为3.94亿元、4.02亿元和5.69亿元。中铁特货预计2021年1-6月可实现营业收入42.06亿元至44.15亿元，较去年同期增长22.42%至28.51%；归属于母公司股东的净利润为2.57亿元至2.78亿元，较去年同期增长54.36%至66.61%。

（公司收入和利润情况）

       近年来，中铁特货业绩表现良好，营业收入整体呈现稳步上涨的态势。表面上看似乎确实如此，但是再进一步分析，会发现两大潜在风险。

       ①营业收入和净利润增速不同步。首先是2018年营业收入快速增长，反观净利润增长却微乎其微。然后是2019年营业收入增幅较小，增速降低，但是净利润却在快速增长。

       ②实际经营利润却出现明显波动。2017年至2019年，公司扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为3.34亿元、2.98亿元、4.77亿元，在2018年出现净利润大幅度减少的现象。虽然账面净利润看似持续增长，但实际经营利润却出现明显波动。

     （二）关联交易多。根据招股书披露，中铁特货向关联方销售商品、提供劳务的关联交易占营业收入的比例分别为 68.60%、69.57%和67.01%；向关联方销售产品、提供劳务的关联交易占营业收入的比重分别为 23.69%、22.28%和 20.04%。

       这是由于中铁特货主营业务本身的服务特点、铁路行业特殊性和铁路资产分布的历史成因，尽管公司具有独立、完整的业务体系，能够独立进行经营决策，并且已经建立了包括《关联交易管理制度》在内的较为完整的内部控制制度，但公司仍将面临关联交易占比较高导致的经营风险。

     （三）客户集中度高。中铁特货前五名客户收入占比分别为69.79%、68.56%和 62.30%。公司客户集中度较高主要是由于上游的汽车生产制造企业市场集中度较高，2019年度国内汽车销量排名前十位的汽车生产企业销量合计占全年汽车销售总量的90.4%。

        目前，中铁特货商品汽车物流业务的核心客户均来自于汽车制造市场前列企业及其下属企业。因此，汽车生产厂商的市场结构导致了本公司客户集中度较高。在今后发展过程中，如果汽车市场中的核心企业销量下滑或者经营出现状况都会直接影响到中铁特货的商品汽车物流业务量，给公司经营带来不利影响。