航空：新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏

投资要点

一、辉瑞新冠口服药疗效显著，全球疫情得控的确定性进一步提升。

近日辉瑞公布其旗下口服抗病毒新药PAXLOVID II/III期临床试验中期结果，可降低高风险新冠肺炎非住院患者的住院或死亡率高达89%，达到中和抗体水平，高于已获批上市的默沙东口服药Molnupiravir。因疗效显著，辉瑞已计划向FDA递交紧急使用授权。辉瑞PAXLOVID的研发，将使得多层次新冠防治体系更加坚固，全球疫情未来得控的确定性进一步提升。

二、中国新冠口服药已处临床试验，若疗效显著将有望加快国际放开。

近期国内疫苗接种继续稳步推进，接种率将达高位。若国产新冠口服药物研发获得突破，国际放开将可期。目前中国已有两款新冠口服药进入临床试验：（1）君实生物的核苷类抗新冠药物VV116，10月获批在乌兹别克斯坦启动临床试验；（2）开拓药业的AR拮抗剂普克鲁胺，在巴西完成的临床试验显示疗效显著，并已于7月获巴拉圭紧急使用授权，目前正在开展住院新冠患者的III期全球多中心临床试验。

三、预计未来半年中国入境隔离仍将延续，维持国际客流恢复缓慢假设。

过去一年，欧美国际客运市场恢复快于亚太，目前欧美国际客流已恢复至疫情前四成，而亚太仅7%，背后是各国国内疫情管控要求的显著差异。基于目前中国的疫情防控要求，以及海外疫情形势，预计未来半年中国入境隔离措施仍将延续。过去半年国内多地积极建设健康驿站，且2021/22冬航季国内航司国际客班同比缩减超两成。猜测若海外疫情得到良好控制，且国产新冠口服药研发成功并上市应用，国内疫情防控要求或发生重大变化，有望推动国际放开。我们维持2022年中国国际客流恢复至2019年15%，2023年基本恢复的假设。

四、航空未来两年复苏趋势确定，长期盈利能力将超市场预期。

过去一个季度国内疫情反复，航空市场量价双降，行业再现大额亏损。而航空板块股价表现坚挺，我们认为市场已对短期经营压力预期较充分，而对未来1-2年行业逐步复苏的确定性更为乐观。我们维持航空具有双重盈利恢复逻辑。（1）若后续国际放开，过剩运力将重归国际航线运营，国内国际市场均将重新实现供需均衡。考虑十四五运力增速明显放缓，与票价市场化，盈利能力有望超疫情前。（2）若延续国内大循环，国内疫情控制良好，航司仍有望率先恢复一定的盈利能力。国内市场以往真实的盈利能力显著高于市场认知，将承接消化过剩运力，并实现超预期盈利恢复。航空仍是难得的处于底部区域的板块，未来两年行业复苏趋势确定。若市场供需恢复良好，将具有2C通胀传导能力，盈利恢复速度有望超市场预期。短期业绩仍将承压明显，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、中国航信H、春秋航空“增持”评级。

五、风险提示。

国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。