中信建投交通运输行业2022年投资展望：抛开偏见，拥抱星辰大海

集运供需失衡或将持续至2022年底。需求方面，IMF预测2022年全球贸易量增速为6.7%，发达国家进口量增速为7.3%。美国个人商品消费仍处于高速增长状态，零售库销比仍处于历史最低位，中长期贸易需求仍有充足的支撑。供给方面，1）全球在港集装箱船运力仍处于高位，若无重大突变性事件发生，美西港口拥堵或将贯穿2022年。2）后续港口拥堵或将转移至海上，码头或控制靠泊流速；叠加13%无靠泊权的非联盟运力可能退出，后续舱位或更加紧张。

航运：抛开偏见，拥抱星辰大海

集运供需失衡或将持续至2022年底。需求方面，IMF预测2022年全球贸易量增速为6.7%，发达国家进口量增速为7.3%。美国个人商品消费仍处于高速增长状态，零售库销比仍处于历史最低位，中长期贸易需求仍有充足的支撑。同时限电影响目前已经基本没有影响，强劲的出货需求或贯穿2022年。

供给方面，1）全球在港集装箱船运力仍处于高位，若无重大突变性事件发生，美西港口拥堵或将贯穿2022年。

2）后续港口拥堵或将转移至海上，码头或控制靠泊流速；叠加13%无靠泊权的非联盟运力可能退出，后续舱位或更加紧张。

3）美西码头工会正式拒绝延长劳工合同一年的建议，2022年谈判期间怠工行为在所难免。

4）美国卡车司机劳动意愿已经出现变化。

中长期来看，集运业将带来合理回报率。

1）即期价和长协价回归之路开启，长协占比或大幅提升。

2）扭曲的要素价格并不利于中国制造业的转型升级。

3）集运竞争格局已大幅优化，主干航线实现出清。

4）竞争重点转移，端到端与数字化将重塑估值。继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际“买入”评级。

快递：价格战或阶段性反复，服务差异化才是破局之道

格局、价格、趋势成为整个快递行业中长期投资价值的三大关键变量。

1）格局方面，传统旺季叠加政策监管，使得近期价格战有所趋缓，但当前快递企业均存在大比例融资，在建工程规模较大，未来产能投放后价格战或将反复。经过对集运中日航线长达20年的历史运价深度复盘，相关部门的监管仅能起到辅助作用，价格战的终结需要行业自身形成出清与均衡。

2）价格方面，从长期的视角来看，快递行业价格仍然有向上的趋势。从终局角度考虑，物流费用货值比或将在8%左右。中国的制造业仍然在转型升级的过程中，快递价格或将随着分母端客单价的提升而逐步回升。

3）趋势方面，过去20年中日航线激烈的价格战竞争中，诞生了一种H.D.S准空运级运输服务（即Hot Delivery Service），使行业从原来港到港的同质化业务竞争转向了端到端、时效性更强、附加值更高的服务，从而逐渐摆脱了内卷的价格战。因此，快递公司能否提升价格依赖于其能否提供更高的服务质量，满足客户多样化的需求，服务差异化才能摆脱“内卷”的囚徒困境。

高铁：产能票价空间打开，静待时间修复

1）疫情反复影响客流恢复，长期客流将持续修复。前10月累计铁路客流仅恢复到2019年同期的73.67%，后续高铁的修复将明显快于普铁增速。

2）2021年第三季度列车运行图使高铁产能空间已获较大提升，标杆列车二等座票价按照662元“公布票价”执行，未来或执行更为灵活的定价方法。

3）2021年上半年京福安徽管辖线路列车运营里程同比增长72.3%，运营逐步成熟，后续分红比例有提升空间。建议重点关注京沪高铁。

风险提示：新冠疫情影响失控；快递行业价格战持续；船用燃油成本大幅上升；本线列车运力投放不达预期；清算政策调整。