密尔克卫2021年报预告点评 | 业绩再创新高，迎接加速成长【国信中小】

点评 密尔克卫披露2021年年报业绩预告

2021年归母净利润同比2020年增长44-51%；扣非后归母净利润总比增长45.05%-52.46%。照此计算，公司2021全年归母净利润为4.15~4.36亿元，公司全年业绩超市场预期。

按照公司业绩预告金额推算，公司四季度单季归母净利润在1.14~1.35亿元之间，同比增长47.7%~75.0%，2021年前三季度，公司单季度归母净利润增速分别为46.1%、21.0%、66.9%，同比增速逐季加快，公司四季度延续了三季度的业绩态势。

物流与分销双击，四季度环比向上

尽管业绩预报并未披露详细的财务数据，但我们预计四季度的表现来源于公司物流与分销业务的双击。

物流端，公司上半年在经历了行业短暂的需求波动后，积极应对，通过调整租赁业务迅速调整业务结构，我们认为下半年公司在仓储与运输的整体周转率均有所提升，同时国际海运运价维持高位，公司货代业务的盈利能力延续。

分销方面，公司在分销业务上发力于2020年，在2021年逐步释放出收入弹性。我们认为分销业务在各季度环比间均有快速成长，下半年公司新建了能源、涂料与生化等BU，扩大化工分销业务的能力圈，我们认为公司在化工品分销的大类上将会继续迅速开拓版图，同时保证一定的利润能力。

产能扩张有望加快，贸易与物流的协同效应有待发挥

密尔克卫所在的化工品物流行业特点在于“大市场、低集中度、强监管”，监管对行业在事前、事中与事后的管理，以及密尔克卫深耕行业多年所磨练出的规范和信誉，是上市公司的核心竞争力之一。从当前行业监管角度，监管规范程度逐步提升，未来对于密尔克卫这类资质优良的公司而言，扩张的速度反而有可能加快。

我们认为公司对分销业务的探索并非是在物流主业上有所徘徊，而是加强化工品交付能力的一环，与物流业务存在协同效应，公司半年报亦有提及，化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的，随着交易业务的体量扩张，对物流业务收入的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。

投资建议

维持“买入”评级

我们认为公司业务边界扩张雏形初具，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的行动力与落地能力强劲。我们维持公司2021年4.3亿盈利预测不变，考虑公司未来的扩张节奏可能加快，2022-2023年盈利预测为6.1、8.1亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为33x，维持买入评级。

风险提示

行业需求低于预期；公司扩张力度低于预期。