2021年收官经济数据解读

2021年经济增长基本符合预期

2021年Q4GDP不变价当季同比4%，全年8.1%，两年复合增速5.2%。分季度来看，Q1同比增长18.3%，Q2同比增长7.9%、Q3同比增长4.9%、Q4同比增长4%。经济增长基本符合预期，甚至小幅超出预期，主要来源于工业生产以及制造业投资的亮眼表现。但值得注意的是工业生产以及制造业投资的高景气度得益于强劲的出口，体现了我国经济对于外需的依赖程度偏高的特性。内需方面房地产、消费表现依然疲软，仅依靠基建投资发力恐难以有效对冲内需下行。1月17日央行执行降息操作，后续将大概率迎来下一轮降准。目前我国通胀压力偏低、政府债务水平中性，因此货币、财政政策存在充足的可操作空间，对冲经济下行压力。

数据来源：国家统计局，鸿鹄研究院

工业增加值表现亮眼

全国规模以上工业增加值当月同比增速4.3%，环比11月增加0.5%，两年平均增速5.8%，其中采矿业、制造业以及高技术产业分别贡献7.3%、3.8%、12.1%的增速，环比11月均有不同程度的上升。分行业来看，汽车生产的回暖贡献3.4%的当月同比增量，中游高能耗产业包括黑色金属、有色金属冶炼等行业当月同比则仍处于负增长状态。2022年在保持高能耗行业产出占比不升的前提下，高能耗行业的限制力度或将有一定程度的放松，能源产量维持高位的同时，重要工业品如粗钢、有色金属等产量将有一定的回升预期。

表1：工业增加值分行业

数据来源：国家统计局，鸿鹄研究院

投资：2021年1—12月份，全国固定资产投资（不含农户）544547亿元，比上年增长4.9%；比2019年1—12月份增长8.0%，两年平均增长3.9%。

房地产投资进一步回落，“基本面底”尚未触及

全国房地产开发投资147602亿元，比上年增长4.4%；比2019年增长11.7%，两年平均增长5.7%。2021年四季度房地产政策底已基本夯实，多地房贷利率下调以及房贷放款限制均有边际放松，第三轮土地流拍率也出现大幅下降。尽管“政策底”已夯实，“基本面底”仍尚未到来，从统计局的月度数据来看，房地产投资、新开工面积当月同比仍录得-13.9%、-21.03%的负增长。销售面积在房贷政策边际放松的刺激下有小幅回升，但同比21年的高基数仍有较大的差距。

第一，2021年房地产行业经历至暗时刻，以恒大为首的多家房地产企业均出现债务违约的状况，市场对于房企信用质量以及期房转现能力的担忧上升，持观望态度的购房者数量增加，因此短期的政策微调对于销售面积的拉动未能有较为明显的作用。

第二，房地产融资端刚性限制仍存，从部分上市房企的三季度报表来看，三道红线达标率同比并未有显著提高，因此房企优化自身财务状况压力依然较大。

第三，销售回款是房企最重要的现金流收入来源，房企加快自身期房竣工结转的意愿提升，但在资金来源依旧紧张的情况下，期房竣工结转的能力存疑。同时由于市场信心尚未恢复，消费者的购房选择将更为倾向于房企现有的优质资产，预计一二线城市与三四线城市的价差将会持续扩大，核心地段房产相比非核心地段房产溢价率也将继续走高，房地产市场区域性分化仍将加剧。因此基于稳定房地产市场的国家战略目标，房地产限制政策仍有进一步放松的空间。

数据来源：国家统计局，鸿鹄研究院

基建投资反弹可期

1-12月基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长0.4%，两年复合增速0%。2021年上半年财政部门逆周期调节力度减弱，地方新增专项债发行进度后置，拖累基建投资增速。下半年在政策推动下专项债发行进度有所加快，但由于资金到位-形成实物工作量存在一定的时间周期，因此三、四季度集中发行的专项债将大概率在2022年一季度陆续落地并转化为实物工作量。同时由于2022年经济稳增长压力较大，基建逆周期调节必要性增加，因此专项债额度再次提前下达，预计前期提前下达的1.46万亿额度将足额发完，广义基建投资增速将在一季度出现较为明显的同比增长。

数据来源：国家统计局，鸿鹄研究院

制造业投资维持高景气度

1-12月制造业投资累计同比13.5%，制造业投资整体维持高景气度，其中通用设备、电气设备以及计算及设备等高新技术制造业累计同比增长幅度均超过20%，汽车制造规模受益于芯片供应回升也贡献明显增量，而低技术制造业累计同比则有所回落。展望2022年，制造业投资低基数效应将逐步消退，外贸出口需求恐将有所回落，且消费品价格传导速度仍然较为缓慢，终端负反馈以及疫情的扰动或将对企业利润增长带来不确定性，从而抑制制造业资本开支意愿。因此预计制造业投资将呈现总量稳定，增速放缓的格局。

数据来源：国家统计局，鸿鹄研究院

消费：疫情反复扰动，消费数据延续低迷

2021年，社会消费品零售总额440823亿元，比上年增长12.5%，两年平均增速为3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额397037亿元，增长12.9%。扣除价格因素，2021年社会消费品零售总额比上年实际增长10.7%。奥密克戎变异病毒在海外爆发， 12月我国全国多地也出现确诊病例。受疫情扰动影响，餐饮等消费出现明显回落。另外受房地产销售大幅走弱影响，家电、音响、家具等房地产后周期产品也出现消费明显回落。汽车类商品则受到去年高基数的影响同比负增长。

2021年，全国居民人均可支配收入35128元，比上年名义增长9.1%，扣除价格因素，实际增长8.1%；比2019年增长（以下如无特别说明，均为同比名义增速）14.3%，两年平均增长6.9%，扣除价格因素，两年平均实际增长5.1%。居民人均可支配收入维持较高增速水平，防疫常态化也改变了居民线下消费习惯，随着消费刺激政策将陆续出台，居民消费仍有进一步反弹的空间。

数据来源：国家统计局，鸿鹄研究院

数据来源：国家统计局，鸿鹄研究院

就业：城镇新增就业人数为五年来最低

12月失业率为5.1%，前值为5.0%。16-24岁人口调查失业率为14.3%，与上月持平；25-59岁人口调查失业率为4.4%，比上月上升0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，与上月持平，失业率保持相对稳定，小幅增长状态，但12月当月新增就业人数仅62万人，为五年来最低水平，就业压力仍存。

数据来源：国家统计局，鸿鹄研究院

风险提示：疫情扩散力度加大；房地产市场持续低迷