事件:
财务方面,中通2021年全年实现营业收入304.06亿元,同比增长20.59%,其中快递服务收入274.51亿元,同比增长25.35%;实现毛利65.89亿元,同比增长12.88%,调整后净利润49.47亿元,同比增长7.78%。
2021Q4,中通实现营业收入92.18亿元,同比增长11.64%,其中快递服务收入84.29亿元,同比增长17.51%;实现毛利22.51亿元,同比增长21.15%,调整后净利润17.45亿元,同比增长35.17%。
业务方面,中通2021年全年完成业务量222.90亿件,同比增长31.09%,市占率达到20.58%,同比上升0.18pcts;其中2021Q4完成业务量63.43亿件,同比增长17.25%,市占率达到20.12%,同比上升0.24pcts。
1. 资本开支停止扩张,成本端持续优化
2021Q4中通资本开支达到22.52亿元,同比下降25.41%,2021年全年资本开支达到93.28亿元,同比增长1.30%,企业资本开支扩张步伐放缓,产能利用率开始爬坡。成本来看,受油价上涨及过路费免征政策取消的影响,2021年中通单票运输成本为0.52元,同比上升1.96%;2021Q4中通单票运输成本同比下降3.64%至0.53元,公司自有高运力车队规模扩大至9000辆(环比增加550辆),装载率持续提升,减弱了油价上涨带来的影响。2021年中通共有385套自动化分拣设备投入使用(同比增加46套),企业规模效应随着自动化水平的提升不断强化,2021年单票操作成本为0.30元,同比下降3.23%。凭借投资水平的领先,中通运营效能提升,单票成本得以持续优化。
2. 量价齐升,Q4单票利润修复显著
收入方面,2021Q4中通单票收入达到1.39元,环比上升12.10%,同比下降1.42%,降幅明显收窄(2020Q4同比下降20.34%)。全年来看,受包裹均重下降影响,中通2021年单票收入达到1.30元,同比下降5.67%,降幅修复迅速(2020年同比下降20.26%);规模上,2021年中通业务量同比增长31.09%至222.90亿件,市占率达到20.58%,连续六年保持行业第一。
利润方面,在行业涨价逻辑持续,公司运营效能提升的背景下,2021Q4中通单票调整后净利润达到0.28元,同比上升0.04元,利润修复显著(2020Q4同比下降45.46%),盈利能力稳步提升。中通凭借持续强化的规模效应和精细化管理能力的加持下,在服务质量、市场份额与盈利能力三个战略重心上扩大领先优势,龙头地位稳固。
3. 业绩释放在即,价值低估,持续推荐
在格局优化和政策催化大背景下,电商快递板块进入ROE上升通道,中通作为电商快递龙头,将深度受益于行业红利,看好中通2022Q1及2022全年的业绩表现。估值方面,受战争、油价上涨、美国政策等多重因素影响,中通2022PE 20.23倍(3月18日收盘价为201.40港元=163.80元),处于低分位水平,价值低估,持续推荐。
4. 盈利预测和投资评级
预计中通快递2022-2024年营业收入分别为365.78亿元、441.23亿元与515.78亿元,归母净利润分别为65.44亿元、80.46亿元与96.84亿元,对应PE分别为20.23、16.46与13.67。维持“买入”评级。
5. 风险提示
行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定、油价的不确定性影响
证券研究报告《Q4业绩符合预期,持续推荐龙头中通 ——中通快递-SW(02057)事件点评》
对外发布时间:2022年3月18日
发布机构:国海证券股份有限公司
本报告分析师:许可
SAC编号:S0350521080001
本报告分析师:周延宇
SAC编号:S0350521090001
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