美团年亏156亿，我们当如何看其市值？

3月25日晚，美团发布2021年第四季度及全年财报显示，公司全年收入约1791亿元，同比增长56.0%，其中Q4收入495亿元，同比增长30.6%。但全年调整净利润额为-155.7亿元，两年后重回亏损状态，且是2018年亏损额的近两倍。另外，仅2021Q4的亏损39亿，就超过了2020年美团全年的净利润。

营业收入同比增长56%

美团“新业务及其他”与餐饮外卖、到店（酒店、旅游）OTA业务共同构建了“三驾马车”，它们的收入模式又可以细拆成佣金、在线营销服务、其他服务及销售（含利息收入），2021年5月美团对外卖技术服务费额外拆分出“佣金+配送服务”的计费方式。

2021年，美团实现营业收入1791亿，相比2020年的1148亿，同比增长56%；即使考虑到2020年因为疫情的影响基数比较低的情况，相比2019年975亿的营业收入，两年的营业收入年化复合增长率也高达35.5%。

其中，餐饮外卖业务实现营收963亿，同比增长43.6%，占总营收的比例为53.8%，由于社区电商业务的推进，餐饮外卖占总营收的比例同比下降了3.9个百分点；

到店、酒店及旅游业务实现营收325亿，同比增长53%，占总营收的比例为18.2%，与去年相比变化不大；

新业务及其他实现营收503亿，同比增长84.5%，占总营收的比例为28.1%。新业务及其他业务板块的快速增长，主要动力来自于社区团购业务和美团闪购业务，在这两块业务的推动下，该分部的营业收入增速开始超过餐饮外卖业务，成为公司增长最快的业务。

由此看出，2021年美团营收及细分领域均实现了增长，且新业务及其他业务板块占比在上升，而餐饮外卖占比与到店、酒店及旅游业务占比有所下降，从而看出美团在零售的布局在加大。

1、餐饮外卖业务

公司在2021年中开始，在商家端推行透明化费率方案，将收取的佣金分为“技术服务费用”和“配送服务费”。因此，2021年Q4公司餐饮外卖业务的收入构成主要由配送服务、佣金、在线营销服务、其他服务及销售4项构成。其中，在2021年Q4配送服务的收入占到了整个餐饮外卖业务收入的55%。

而2021年Q4公司的配送服务收入为143亿，配送服务成本为183亿，中间的差额高达40亿，说明公司在这一块的收入并不足以覆盖支付给骑手的成本。2021年Q4，美团餐饮外卖的交易笔数为39.1亿笔，因此，相当于美团为每一单的配送服务补贴了1元钱。

从数据上看，自2017年以来餐饮外卖业务（包含配送服务收入）的变现率一直保持13-14%左右，这其中的大概9-10个百分点都是配送服务费收入，扣除完配送服务收入后的真实佣金率实际只有4%左右。

从餐饮外卖的商业模式来看，外卖的GMV=外卖用户数（上网用户数量*外卖使用率）*单均价*频率。

在2021年，外卖GMV的主要贡献来自于“外卖用户数”和“外卖频率”的增加，其中，外卖用户数同比增加13%；外卖频率同比提升41.6%。

在2021年Q4，日均交易笔数达到4250万单，峰值的日订单量突破了5300万。

相对而言，单均交易金额同比提升仅0.2%达到48.88元，对GMV提升的贡献并不突出。这一方面反应出消费者对外卖价格的敏感性，另一方面和当前的整体消费水平密切相关。

总体来看，餐饮外卖支持起美团的“半壁江山”，但由于成本较高，其业务板块利润较低。

2、到店酒旅业务

2021Q4公司到店及酒旅收入87亿元，同比增长22.2%。其中广告收入46亿元，占比53%；佣金收入41亿元，占比47%。到店业务在疫情和宏观消费疲软背景下仍然保持了增长韧性，主要是由于公司加强对低线城市渗透，扩大商户覆盖范围，并推出定制化服务和产品促进商家数字化转型，驱动广告服务的活跃商家数量和商家对广告产品的采用率增长。

3、新业务及其他

新业务及其他收入在2021年第四季度同比增长58.7%至146.7亿，增速连续三个季度放缓，主要是由于零售业务、B2B餐饮供应链服务业务（快驴）的扩张。

净利润亏损235亿元

2021年，公司实现净利润为-235亿元，相比2020年47亿的盈利，同比下降600%，而经调整净亏损156亿元。这主要是因为反垄断罚款和公司在社区电商等新业务的大笔投入，导致2021年美团的净利润亏损数额巨大。

分项来看的话，餐饮外卖业务在2021年共实现净利润62亿，相比2020年28亿，同比增长118%，增长速度超出预期。

到店酒旅业务依然是公司稳定的现金奶牛业务。2021年实现净利润141亿，相比2020年82亿，同比增长72.7%，即使受到零星散发疫情的影响，到店业务的增长速度依然很快。

因为公司拓展以美团优选为主的社区电商，前期的基础设施投入巨大，2021年，公司在“新业务及其他”板块共亏损384亿，同比亏损额增长253.7%。

从核心指标看企业经营情况

从2021年美团财务数据可看出，营业收入、毛利以及固定资产均实现了增长，但经营利润、毛利率与净利率均下降，且利润为亏损状态。

公司经营利润为负，主要由于新业务及其他分部的经营亏损由2020年的109亿元扩大至2021年的384亿元，经营亏损率同比扩大36.6个百分点，从而影响毛利率与净利率的下降。但未来美团优选件均价和商品毛利率均有提升空间，整体亏损将持续收窄。

公司投资形成的固定资产从2020年的139亿，增加了89亿至228亿。作为互联网公司，从基因上都会更追求轻资产，尽管公司主要投资于物流链和仓库等基础设施，但更多的也是以销售成本和营销费用的形式流出的，而不是通过投资现金流以兴建固定资产设施的方式。在实践中，美团主要是租赁第三方的仓储和物流服务为自己的业务所用。

因此，从利润表上来看，现金更多的是以“销售和营销开支”的经营性现金流流出。因此，美团的“销售和营销开支”从2020年的209亿，增长了约200亿至2021年的407亿，这个金额增加值远远大于固定资产的增加值，因此经营性现金才会变为负数。

未来，随着社区电商的经营效率的提升和经营亏损的收窄，经营活动的现金流净额会逐渐转正。

如何看待公司市值？

美团股价2021年以来跌跌不休，截至3月31日报155.6港元（126.22元人民币）/股，市值9470亿港元（7682.06亿元人民币）。2022年以来，美团股价已经下跌31%，由2021年12月31日的225.5港元（182.93元人民币）下跌至2022年3月31日的155.6港元（126.22元人民币）。

2021年美团经营净利润亏损235.36亿元，但其市值仍有7682.06亿元人民币，且公司未来市值仍有很大上升空间，具体可从如下方面看出：

第一，资金储备充足。2021年美团在股价高位时，公司通过配股和可转债囤积了大量资金。即使在新业务投入巨大，截止2021年底，美团的现金和现金等价物和短期理财，共计1168亿。经历了巨额亏损之后，相比2020年的949亿，公司手头的现金类现金还多了219亿。除此之外，美团还有餐饮外卖和酒旅到店业务在贡献着正的现金流，为公司在新业务的投资提供动力。从这个角度而言，美团拥有足够的现金储备可用于新业务的投入。

第二，布局零售，核心竞争力增强。2021年，美团正在加大面向未来的投入，美团的公司战略由“Food+Platform”升级为“零售+科技”。2021公司全年研发投入约167亿，同比增长53.1%。王兴表示，科技是美团能够提供各类服务和商品零售的基础，未来希望能通过各种新技术能力实现货物和服务与人的连接，帮助商家降本增效以及提升用户体验。

截至2022年3月，美团无人机已在深圳8个社区、1个商圈落地常态化外卖配送服务，覆盖8000多户居民，面向真实用户配送超过3.5万订单。美团无人机2021年不仅在深圳首飞成功，完成了首个面向真实用户的订单配送任务，并在深圳疫情防控中为深圳南山区隔离区居民配送紧急物资，成为了疫情期间城市物资运送 "空中通道"。另外，美团自动配送车在核心产品研发上也取得标志性进展。

此外，美团的新业务涵盖美团优选、美团闪购(含美团买药)、B2B供应链业务快驴以及单车、充电宝等业务。2021Q4美团优选GMV逼近430亿，日单达到了4400万。在销售补贴下降，履约成本进一步优化后，该业务亏损率有望在2022年进一步降低，并在2023年实现盈亏平衡。

随着新技术和新手段的开发和应用，一方面有望让广大中小商家分享新经济的红利与收益，另一方面有望从根本上改善骑手等不同环节从业者的状态，从而带动整个产业和行业的升级转型。如果放眼全球，科技也是新一轮互联网公司竞争的关键。美团对关键领域的投入，一定会在后期取得更大的增长空间和盈利机会。

第三，美团新增用户将带动公司市值上升。美团在2021年Q4财报数据中公布了年度交易用户数据达到6.9亿元，表明在用户数据增长上，美团仍然有一定的上涨空间。而目前公司市值为7682.06亿元（人民币），则平均每一个活跃的用户市值是1113.06元。

2021年，美团的公司战略由“Food + Platform”升级为“零售+科技”，显而易见王兴是要在同城零售与本地生活服务的业务密度上进行提升。他在此前的电话会上曾表示，美团优选的目标是在未来几年为美团带来3-4亿新增用户。而在美团最根本的逻辑中，这些引来的新流量，将高效地转化为外卖、出行、到店服务等业务的新增量。由此可知，随着未来美团的新增用户，其市值将再度有上升空间。