国海交运·李然 | 中远海控2021年年报点评：置身当下景气，着眼长期发展

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中远海控发布2021年年报：

报告期内，公司实现营收3,336.94亿元，同比增长94.85%，归母净利润892.96亿元，同比增长799.52%。集装箱业务收入和货运量均创历史新高，业绩亮眼，与此前披露的业绩预告基本吻合。

同时，董事会建议公司2021年每股派发现金红利人民币0.87元（含税），按截至2021年末公司总股本160.14亿股计算，合计派发现金红利人民币139.32亿元，为公司2021年度归母净利润的15.60%，为母公司报表2021年度可供分配利润的50.15%。

1. 业绩爆发年，利润分配长短兼顾

2021年是全球供应链各类矛盾集中爆发的一年，集装箱运力严重供不应求，因而海运价格出现显著上涨，2021年CCFI指数年度均值同比增长165.69%。公司作为全球集运龙头，取得极其亮眼的业绩，归母净利润892.96亿元，同比增长799.52%。在此基础上，公司每股分红0.87元，合计分红139.32亿元，按2022年3月30日公司收盘价16.09来看，股息率可以达到5.41%，属于较不错的回报水平。同时，公司决定留存部分收益用来巩固自身竞争实力，投资端到端网络、数字化建设和低碳环保转型等符合行业长期发展趋势的领域，以确保长期为股东创造更大价值。

2. 2022年运价有望保持景气，长协逐步落地进一步增厚业绩  

2022年一季度淡季不淡，CCFI、SCFI指数环比去年四季度分别增长7.41%、3.26%。目前美西港口（长滩、洛杉矶港口）排队船舶数量基本稳定在80-90艘之间，考虑到接下来即将进入旺季，以及亚洲疫情加剧，全球港口拥堵情况较难得到显著缓解，运价高位运行依旧具备供需支撑。同时，公司的长协签订也正逐步落地，随着欧美长协的陆续签订，公司2022年的业绩确定性和成长性将得到进一步强化。中性预期下，欧美长协将在今年产生近四百亿的归母净利润，进而为公司提供较高的业绩基础。

3. 长视角看，行业有希望脱离无序竞争，稳定赚取应有盈利

考虑到2023-24年是船舶集中投产期，目前供给端存在过剩隐忧，集装箱在手船舶订单占当前总运力比例显著提升，接近25%的水平。但考虑IMO在2023年即将推行减碳细则，且集装箱船舶老龄化较为严重，未来运力实际投放压力或将被老旧船拆解对冲。不仅如此，行业当前已度过关键洗牌期，行业CR10/CR5已高达82.8%/65%，头部班轮公司地位愈发稳固。班轮公司联盟化运营再度加强市场头部效应，龙头马士基已经多次做出不会无序投放运力的表态。受格局优化推动，班轮公司之间的合作诉求逐渐强于竞争意愿，业内协同不断增强下行业有望迈向互利共赢的新发展时代。

4. 盈利预测和投资评级    

预计中远海控2022-2024年营业收入分别为3817.83亿元、2904.99亿元与2417.02亿元，归母净利润分别为1217.98亿元、599.90亿元与338.39亿元，对应PE分别为2.60、4.85与8.60，维持“增持”评级。

5. 风险提示   

运力大规模扩张风险；世界经济衰退风险；油价大幅上涨风险；汇率波动风险；自然灾害风险；行业景气度不确定性。