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中谷物流:业绩符合预期,看好公司长期成长【安信交运】

[罗戈导读]中谷物流发布2021年年报,2021年实现营业收入122.91亿元,同比+17.79%;归母净利润24.04亿元,同比+136%。

事件

中谷物流发布2021年年报,2021年实现营业收入122.91亿元,同比+17.79%;归母净利润24.04亿元,同比+136%。公司向全体股东每10股派发现金股利15元;同时以资本公积转增股本,每10股转增4.8股。

点评

2021年内贸价格上行、积极开拓外贸,公司收入稳健增长。2021年内贸集运运力紧张,价格整体上行,根据PDCI指数,全年行业平均运价指数同比+22%。同时在外贸高景气下,公司积极探索外贸经营,年内公司自营加租赁合计投入11艘船用于外贸。2021年实现水运业务收入101.62亿元,同比+25.10%。由于内贸业务运力减少,业务结构有所调整,2021年多式联运带来的陆运业务收入为21.29亿元,同比-7.27%。最终公司实现总营收122.91亿元,同比+17.79%。

运力减少、效率提升,全年运量实现同比增长。2021年公司出售4艘自有船只,全年加权平均自有运力147万载重吨,同比-5.06%,外租运力降幅与自有运力相当,同比-4.6%,使得加权平均总运力同比-5%。同时运力结构有所变化,截至2021年底公司内贸运力同比减少约23%。针对运力供给紧张,公司持续挖潜运营效率,提升船舶负载率(同比+7pts)及周转率,使得全年完成运输量1326万TEU,同比增长1.33%。

效率提升下成本增幅可控,净利大幅增长、股息率高。公司2021年营业成本96.77亿元,同比+7.98%,主要受到船舶租金、燃油成本增长影响。效率提升下,单TEU营业成本仅上升6.56%。费用端整体保持稳定,2021年综合费用率为3.64%,同比-0.09pts。最终公司实现扣非归母净利润15.9亿元,同比+102.62%。分红方面,公司保持高分红比例回馈股东,拟现金分红14.38亿元,对应当前股息率为5.53%。

展望2022年,全年运价有望持续增长,新船Q4陆续下水、外贸有序探索、陆运物流园区持续推进,看好业绩维持稳健增长。由于2021年内贸运力分阶段陆续流出,若2022年无运力转回或内贸运力持续流出,行业加权平均运力将进一步下降。目前外贸运价仍处在高位,行业无运力转回迹象,2月中旬以来PDCI指数持续回升,截至3月18日达到1793点,同比+50.55%,全年平均运价有望持续增长。运力方面,公司18艘新船将于2022年四季度起陆续下水,本批船舶下水后主要货源为散改集货物,根据公司摸排,货源运输需求充足。外贸方面,公司已自营开辟两条航线,2022年将持续探索内外贸业务结合。陆运方面,公司物流园区持续推进,日照、厦门等物流园区项目有望于今年落地,改善陆运效率,提升陆运业务毛利率。综合行业供需情况及公司效率提升、各类前期投入逐步进入落地期,看好公司2022年业绩稳健增长。此外,公司2022年度财务预算报告公告目标营业收入为128.58亿元,同比+4.61%;目标归母净利润为23亿元,同比-4.32%(下降原因为2021年存在一次性卖船收益)。

投资建议

短期看,行业运力流向外贸使得内贸供需紧张,供需差下2022年内贸运价同比增长具有高确定性,此外公司积极探索外贸,以自营及出租合作的方式开拓外贸业务。中期看,公司抓住行业机会扩张运力,未来两年行业运力主要增量来自中谷,新船将自2022Q4起陆续下水,2023、2024年具有较高运力弹性。长期看,内贸集运需求向好,海运碳排放显著低于公路运输,内循环为主经济发展下散改集+多式联运带来确定性增长。公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证,经营效率优于同行,市占率有望持续提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.3/27.8/30.2亿元,对应现股价PE为11.1/9.4/8.6倍,维持“买入-A”评级。

风险提示:宏观经济波动致内贸需求下滑;行业转向外贸运力超预期回流;内贸竞争格局恶化;外贸景气度下降;燃油成本大幅增加。

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