美线市场接下来是“大空头”？

“大空头” (the Big Short) 这部电影大家可能听过或看过，讲的是2008年美国次贷危机爆发前几个华尔街投资者提前看到了泡沫假象，重仓做空次贷CDS（credit default swap信用违约掉期）而爆赚。

几周前，美国高档家居零售商RH（之前叫Restoration Hardware） 的CEO Gary Friedman 在公布第一季度公司业绩时，跟投资机构分析师们坦诚分享了他对美国供应链和今年零售市场前景的看法。大家有点被他的坦率言论吓到了。

最近几周我跟伦敦的一家投资机构断断续续交流了大家对美线市场和美国消费需求的看法。这家机构是坚定的看空派，觉得美线后市增长缺乏支撑，运费不用等到明年就会下跌，市场并没有船东们描述的那么美好。前段时间跟一家每年进口上万个大柜的网上零售商物流负责人聊天时，他提到他们老板也认为今年市场会回落，因此年初合约谈判的时候，他们不想跟船东签订过多的高运价合约，主要还是选择跟货代合作，因为他相信市场即期价会比合约价低。就年后到现在的市场看，他赌对了。当然，2022年还没过半，开香槟庆祝还太早。

我们先不用急着宣布谁的判断是对是错，看看他们做出悲观判断的依据也许更有意义。

RH的CEO说， 大家都认为供应链总体有了改善，可是他并不赞同。整个收货的时间还是拉的很长，至少比以前多了5周的时间。时效越长，成本越高。有些货品交货期滞后了足足10-12周。很多人也以为交货期终于赶上了，其实不然。他觉得到今年年底前能把之前所有的订单交齐就已经很不错了。这跟我之前听到的消息是一致的。Costco年后一直用自己租的船大量出货，据说出的还都是去年第四季度的订单。国内疫情的反复无疑加重了出货的延误。

关于运费，他透露说，2020年疫情爆发以后，进口剧增，运费开始涨价，他们的平均运费从$2400翻番到$4800。今年的运费呢？翻倍算是好价钱了，他表示。

这些信息不出奇，大家早就知道了。接下来他说的话，足以引起大家的注意。

Friedman说， 俄乌战争爆发后，他们公司留意到需求同一时间下跌了10-12%，至今还没有恢复。各家公司都把重点放在第一季度的业绩公布上， 因为第一季度大家都不错，当时需求并未下降。可是没有人说现在的需求是在下跌，因为怕影响公司股价(他说完这些话的当天， 公司股价下跌，市值不见了10亿美金) 。

俄乌战争不会直接影响需求，不过，他认为战争的爆发给大家一个警醒的机会：通胀，加息，过热的房地产市场。他把这种需求的转变比喻成“大空头”的情景，认为他看到了市场崩溃前的迹象。

我倒觉得他有点危言耸听了。美国消费结构的转变是社会回归正常化的表现。Peloton 的跑步机再好，大家也不会隔几个月买一台，再说健身房早就开了。一种可能的情景是，随着对实物的需求逐渐放缓，每类货品的消费变化的速度和幅度都不一样。即便是同一种货品，每家进口商情况还不一样。本周跟一家做电商的家具批发商聊， 他说他们今年预计还有30%的增长。可是，也有客人表示他们库存已经很满，会暂缓进货。美国十几万家进口商不同的的情况汇总起来，此消彼长，对进口的直接影响有个渐进的过程，不会是断崖式的。

文章开头提到的伦敦投资公司最近参加了一个圆桌会议， 下面是参会者（投资人，分析师，物流业高层）达成的一些共识，供大家参考。

• 投资界逐渐形成共识，国内疫情的封控措施不会推高市场即期价。工厂关闭，出货不畅，然后船东的空班船并不多，船的装载率不高（笔者注：这个要看航线和港口，美线很多港口还在甩货）。

• 国内疫情受控重新放开后，市场也不一定快速反弹。工厂的产能恢复过程是缓慢和渐进的，就像去年9月份越南工厂重新放开后的节奏一样。目前工厂，仓库，码头并没有很多积压的货物要出，这意味着重开后不会有井喷式增长。

• 现在说季节性出货的人忽略了重要一点：过去18个月根本没有季节性，货量一直保持高速增长。季节性（如果有的话）的回归恰巧说明了市场开始恢复正常化（有淡旺季）。

• 美西的约价大概在$8000(大柜)左右，但是很多客户还没有签。主要原因是接下来要开始的美西工会谈判充满不确定性。

说到合约，目前船东并没有让步，还处在战略相持阶段。年后的约价开盘还是在美西$8000以上，这个价钱已经接近或高于市场即期价了。货主试图告诉船东，市场并没有那么好，这个价钱太高了。最近的市场表现就证明了这一点。对船东来说，现在是进退两难。不降，要面临客户压力和保证满载的压力。降了（不论是市场即期价还是约价），破坏力更大，不仅影响没有签约的客人，对那些之前已经签了高约价的客人来说，船东后期的降价是对他们早期决定的一个否定。权衡再三，坚持不降是最佳策略。船东在苦等下一个风口。以目前华东的疫情发展来看，估计离重开还有一段时间。马上就要到4月底了，去年的合约就要到期了。船东大概率不会延长合同，因为去年的约价太低了。到时货主必须做出选择：签下高价的合约，承担约价可能高于即期价的风险，还是押注今年的即期市场，承受支付可能更高的即期价。目前看，船东还是占据战略主动。