投资要点
达达集团发布2022年一季报,受疫情影响,整体业绩略有所扰动。一季度,在外部环境波动背景下,达达集团收入和GMV仍保持高速增长,补贴率持续下降。考虑到达达的商业模式不依赖于补贴,我们认为其有望在即时零售赛道率先盈利。
● 调整盈利预测,维持“增持”评级。2022年一季度,全国疫情压力加大,超市、餐饮等门店的业务受到影响,进而影响达达KA门店端收入。此外,疫情管控下,小哥配送成本有所提升。考虑到本轮疫情会影响餐饮门店扩张速度,以及达达和京东合作的小时购等新业务仍需较高补贴吸引客流,我们调整达达集团2022-2024年归母净利润预测为-19/2/10亿元(此前预测为-15/6/18亿元),对应EPS为-2.02/0.24/1.08元(此前预测为-1.58/0.63/1.90元)。
● 疫情影响Q1业绩略低于预期,亏损率环比继续收窄。2022年一季度,达达集团Non-GAAP净亏损为4.81亿元,业绩略低于我们预期,主要系疫情影响餐饮等门店业务,以及疫情管控下,小哥配送效率变慢导致的成本上升。2021年和2022年一季度,达达集团Non-GAAP净亏损率分别为37%、24%,一季度同比收窄13个百分点,环比收窄12个基点,在外部环境波动下,整体业务依然稳固。
●GMV和收入高速增长,补贴率持续下降。2022年一季度,达达集团总收入为20.25亿元,符合公司21年Q4季报中20-20.5亿元的指引。达达配送收入6.23亿元,可比口径下,同比增长62%。京东到家平台收入14.02亿元,同比增长80%。拆分京东到家平台收入,佣金及品牌商广告收入为8.65亿元,同比增长112%。履约及配送收入5.38亿元,同比增长46%。京东到家GMV为491亿元,同比增长75%。主要系京东加大对达达的投资后,双方在全渠道战略下,进一步加强合作。2022年一季度,公司运营和支持费用为12.7亿元,同比下降9%。销售费用为11.15亿元,同比上升41%,除对消费者的激励增加、京东到家平台广告费投入增加以外,还包括京东股票认购交易相关的业务合作协议的摊销,预计该费用摊销将持续5年。公司补贴率自2021年二季度以来环比持续收窄,2022年一季度为4.7%,环比下降10个基点。
● 达达有望在即时零售赛道率先盈利。达达集团的直接利润率=GMV变现率-运营支持成本率-补贴率。(1)GMV变现率:2022年2月,京东已经完成对达达的增资,实现控股。京东帮助达达继续扩大品类和商户覆盖面,提高了京东到家平台的曝光率,预计未来GMV变现率将进一步提升。(2)运营支持成本率:运营支持成本主要为骑手的配送费用,未来将随着订单量的提升持续优化。(3)补贴率:达达的商业模式并不依赖于补贴,伴随消费者心智的加强,预计补贴率将持续下降。我们认为,随着关键指标持续优化,达达不依赖于补贴的商业模式,有望在即时零售赛道率先盈利。
● 风险提示事件:外卖等平台加大商超到家补贴力度,行业进入恶性竞争的风险;客户留存率不及预期的风险。
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