【国君交运】周报：疫情影响暑运表现，油运短期运价回升

报告导读

建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。

投资要点

一、航空：二季度行业大额亏损，疫情散发抑制暑期旅游出行。

近期多地疫情散发，抑制西向与南下的旅游出行，国内客流小幅回落至不足2019年七成，国内票价近期亦有所回落，高油价下短期经营仍承压。近日上市航司陆续公告上半年预亏，其中二季度亏损环比一季度扩大，亦创疫情以来单季最大亏损，市场应已有预期。展望下半年，行程卡摘星与查询时间缩短，助力出行需求继续恢复。若疫情防控良好，待客流与机队周转得到明显恢复，国内大循环下航司仍有望恢复一定盈利能力。中期复苏确定，且飞机大单不改基于空域瓶颈的长期乐观逻辑。建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等“增持”评级。

二、快递：疫后快递量稳步恢复，全年盈利修复确定。

6月份快递量同比增长5.4%，基本符合预期。二季度快递量同比下降1.7%，明显低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情与全国物流不通不畅显著影响。预计7月快递量将进一步恢复增速，头部企业有望恢复两位数增速。维持下半年单票收入中枢平稳的预测。维持2022年行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断，二季度逆势展现头部企业盈利韧性。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。‍

三、航运：集运警惕需求风险，油运关注底部时机。

（1）集运：港口罢工或仅短期扰动，警惕衰退预期下需求拐点风险。CCFI综合运价上周环比+1%；欧地航线CCFI+2%；美西航线：CCFI+3%、SCFI-3%、FBX-2%。近期欧美多处港口工人组织罢工，同时政府积极介入协调，预计或仅短期扰动。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，建议重点警惕需求拐点风险。维持集运业“中性”评级。（2）油运：美湾出货量增加,短期运价回升。上周VLCC中东-中国TCE均价-0.1万美元/天，较6月明显回升，仍明显低于行业平均盈亏线。美国持续释放原油战略储备，美湾7月上半月VLCC货量持续增加。油运产能利用率处于低位，未来两年确定复苏，对俄制裁提供“需求意外”期权。建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

四、国君交运2022年中期策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”。

维持疫后复苏和业绩增长两条主线推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。（1）疫后复苏之航空：短期春寒作底，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫后复苏之油运：过去两年完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。对俄制裁提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

目录

报告正文

1 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：二季度行业大额亏损，疫情散发抑制暑期旅游

• 疫情影响暑运客流恢复，短期业绩建议理性预期

（1）客流：近期国内客流略有回落，疫情散发抑制暑期旅游出行。进入暑运以来，7月8日为暑运客流高峰，国内客流恢复至2019年超75%。近期由于多地疫情散发，抑制西向与南下的旅游出行，航班量有所回落，国内客流回落至2019年不足七成。

（2）票价：上半年逐步升至高位，近期略有回落。一方面，油价上涨导致航司变动成本明显提升，向票价端传导；另一方面，疫情抑制出行需求，客源不足导致降价刺激作用有限。随着5-6月市场逐步恢复，叠加高燃油附加费，国内实际票价水平已高于疫情前水平。近期票价略有回落，仍处于较高水平

• 航司二季度亏损扩大，恢复盈利待客流明显恢复

近日，上市航司陆续公告上半年预亏，其中二季度亏损环比一季度扩大，亦创疫情以来单季最大亏损，市场应已有预期。

民航纾困政策助力航司现金流压力缓解。行程卡摘星与查询时间缩短，推动防疫措施常态化，助力出行需求下半年继续恢复。若国内疫情管控良好，待下半年国内客流与机队周转得到明显恢复，国内大循环下航司仍有望恢复一定盈利能力，进而催化中长期预期乐观。

• 中国航空业不缺飞机缺时刻，建议关注逆向时机

短期看，疫情仍使经营承压，且国际放开仍将缓慢。

中期看，未来两年复苏趋势确定。

长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

国内疫情催化预期回落，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：疫后快递量稳步恢复，全年盈利修复确定

• 近一周快递量延续平稳，7月增速继续恢复

据国家邮政局数据，6月份快递量同比增长5.4%，基本符合我们的预测。二季度快递量同比下降1.7%，明显低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情与全国物流不通不畅显著影响。预计7月快递量将进一步恢复增速，头部企业有望恢复两位数增速。维持下半年单票收入中枢平稳的预测。

• 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。

短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：集运警惕需求风险，油运关注底部时机

• 集运：港口罢工或仅短期扰动，警惕衰退预期下需求拐点风险

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比上升1%。欧地航线CCFI运价上周环比均上升2%。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）上升3% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌3%；FBX（反映货代结算价格）下跌2%，自5月回落超过五成。

（2）需求：美线货量仍维持高位。考虑美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移，建议重点警惕需求拐点风险。

（3）供给：美西港口拥堵较年初明显改善。随着美国疫情影响减弱，内陆供应链效率提升，供应链紊乱状态正在逐步缓解。

近期欧美多处港口工人为提高薪资福利水平组织罢工，同时政府积极介入协调，预计或仅短期扰动。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，建议重点警惕需求拐点风险。维持集运业“中性”评级。

• 油运：美湾出货量增加,短期运价回升

（1）运价：VLCC运价近期回升，产能利用率仍待修复

上周VLCC中东-中国TCE均价为-0.1万美元/天，较6月明显回升，仍明显低于行业平均盈亏线。美国持续释放原油战略储备，美湾7月上半月VLCC货量持续增加。考虑到油运市场产能利用率仍处低位，运价中枢回升仍需产能利用率继续修复。

（2）未来两年确定复苏，关注需求意外

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求将滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保政策将加速运力出清。

对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船。

2投资策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”

国君交运近期发布2022年中期交运行业策略《全球复苏中寻找新的“需求意外”》，维持疫后复苏与业绩增长两条投资主线的推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情不改盈利修复确定趋势，快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

•  疫后复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情影响短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢，但不改中长期逻辑，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫后复苏——油运：未来确定供需改善，建议关注底部时机

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。原油终端消费逐步恢复，原油去库存基本完成，未来两年油运需求将滞后恢复，且未来两年IMO环保政策将加速运力出清。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，对俄制裁将提供“需求意外”期权，市场预期先行。受益标的中远海能、招商轮船。

3风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。