快手2Q22前瞻 | 东方互联网：公域电商效率提升，降本增效成效持续验证

核心观点

流量端健康增长：我们预计2Q22总时长同比增长超40%。二季度公司持续优化内容推荐算法，同时在内容垂类上持续深耕（例如运动垂类的“暴汗健身房”、短剧垂类各类型剧集供给不断丰富），并配合大型活动事件的运营（例如6/25成龙全球直播首秀累计观看人次达2.2亿；7月周杰伦新专辑发布，并进行独家直播累计观看人数达1.1亿）。匹配精准度提升结合内容供给优化，我们预计2Q22公司DAU yoy+18%至3.46亿，人均日时长yoy+20%至128min，环比持平（淡季不淡）。3Q进入短视频行业旺季（暑期）叠加生态的优化，我们预计人均时长将实现环比的进一步提升。

公域电商匹配效率优化，有望成为电商增长新引擎。公司持续优化公域电商匹配效率，为有优质商品供给的商家提供优质经营环境，并通过服务商体系、方法论、激励政策等方式助推公域电商增长。今年616期间以“快品牌”为代表的商家自播取得了良好的成绩：参与616购物节品牌数yoy+80.5%，期间品牌GMV 同比增长515%。我们认为，公域电商有望驱动公司电商规模的进一步增长，并释放更高的商业化广告价值，下半年有望逐步体现。我们预计2Q22快手电商GMV同比增长25%至1817亿元。

广告方面，内循环广告受电商驱动，外循环需待消费环境复苏。内循环广告收入和电商GMV紧密挂钩，内循环广告收入会跟随电商GMV节奏恢复增速，但由于疫情导致商品物流不畅，推测商家投放预算会受到退货率提升的影响，因此我们预计内循环广告收入增速略慢于GMV增速；而外循环广告收入恢复需待整体消费环境的复苏。我们预期2Q22公司广告收入同比增长8.3%至108亿元，有望维持1Q趋势提升市场份额。

降本增效成效有望持续验证，亏损预计进一步缩窄。公司今年以来持续优化各项成本和费用：毛利率方面，我们预计随着直播公会体系、广告联盟体系的成熟，公司的分成比例有望持续优化，2Q22的毛利率有望达到43%；由于行业竞争格局趋缓（同行字节宣布开始压缩招聘计划），且2Q为用增费用投放淡季，我们预计2Q销售费用环比继续优化至91亿元（销售费率44%，同比减少15pp）；预计2Q亏损幅度进一步缩窄：经调整净利润-25亿元（亏损率12.3%，同比、环比缩窄）。

 “快招工”等新业务展现良好发展势头。公司“快招工”板块的入驻企业、直播场次、参与人数不断增加：5/4，快手联合中国青年网推出“2022大学生云端招聘季”活动，提供新能源、智能制造、生物科技等岗位3.8万个；5/24-6/15期间，快手补贴10亿流量，推出600+场直播招聘，100多家企业提供近20万个岗位。6/29快手主播辛巴开启直播带岗，联合多家企业提供超10万岗位；6/6富士康在快手开启直播招募，启动场直播共释放880个岗位。

财务预测与投资建议

我们预计22-24年公司实现收入944/1149/1414亿，由于竞争格局趋缓，我们略微调整了费用率的预测。采用PS估值，参考可比公司给予公司23年3.4xPS估值，合理价值为3,908亿CNY/ 4,598亿HKD（汇率0.850），目标价 107.11港元/股，维持“买入”评级。

风险提示 

广告市场需求恢复速度不及预期，公域电商优化速度不及预期，海外业务进展不及预期