【招商商业】京东集团2022Q2业绩前瞻：GMV增速逐月恢复，盈利能力保持稳健

摘要

受局部地区疫情封控影响，我们预计Q2公司GMV增速有所放缓，但随着疫情好转、618大促刺激消费，公司业绩逐渐改善，盈利能力保持稳健。我们预计Q2公司收入增速为3%，NON-GAAP归母利润率为1.8%。我们维持看好公司自营模式下的强大壁垒，业绩增长的可持续性，以及盈利能力的不断提升，维持“强烈推荐”评级。

正文

疫情封控导致短期业绩承压，自营凸显韧性、预计公司收入微增。4月局部地区疫情反复，封控区域静态化管理致使物流履约效率降低，预计公司GMV增速（履约口径）为负；5月以来物流逐渐恢复，预计GMV增速有所回升；6月随着疫情好转、618大促刺激消费，预计公司GMV增速接近618，同比10%左右增长。自营业务方面，受益于京东自营模式下强大的用户口碑和高效的物流体系，增速相对坚挺。平台业务方面，受服装、化妆品品类恢复不足影响，增速低于自营模式，但优于行业平均水平。分品类来看，预计家电、商超、健康品类反弹较好；服装、化妆品品类虽有所恢复，但整体疲软；手机品类受供给侧影响，恢复较慢。用户方面，疫情影响拉新，预计Q2新增活跃用户数低于Q1。我们预计Q2公司整体收入增速约3%。

重视成本和费用优化，预计NON-GAAP归母净利率增速与去年持平。公司收入端受疫情影响增速放缓，成本端因参与上海保供导致额外履约成本增加。但另一方面，公司高度重视成本和费用的管控，积极缩减低效营销费用支出，并对京喜拼拼等新业务进行持续调整优化。多重措施控费下，我们预计Q2公司NON-GAAP归母净利率为1.8%，与去年同期持平，盈利能力保持稳健。

投资建议：公司2022Q2受疫情封控影响，业绩短期承压，但伴随疫情好转，6月借势618大促，收入恢复至正常增速。公司自营模式具备强大壁垒，未来业绩增长可持续，我们维持公司盈利预测，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情反复；宏观消费疲软；行业竞争加剧；下沉市场不达预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数