兴通股份事件点评：营收略超预期，成长逻辑开始兑现（附报告文件）

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事件：

兴通股份发布2022年半年报：

2022H1，兴通股份实现主营业务收入3.80亿元，同比增长35.02%；实现毛利1.62亿元，同比增长7.87%，毛利率42.79%，同比下降10.77pcts；归母净利润1.03亿元，同比下降0.86%，归母净利率27.11%，同比下降9.81pcts；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长5.93%，扣非归母净利率26.02%，同比下降7.15pcts。

1.营收增长略超预期，龙头成长性进一步验证

2022H1，兴通股份实现营业收入3.80亿元，同比增长35.02%，其中2022Q2实现营收2.01亿元，同比增长38.59%，营收增长略超预期，公司成长性进一步验证。在监管趋严的背景下，公司领先的合规能力及自身供应链的优势驱动公司持续实现高成长。

收入拆分来看，自有船舶程租、外租船舶程租与期租业务收入分别为1.61亿元、0.77亿元与1.41亿元，其中外租船舶程租营收同比增长187.18%，贡献公司较多的营收增量。

2.扣非归母净利同比增长5.9%，利润增长符合预期

上半年公司产能投放有限，其中化学品船加权运力同比增长仅5.13%。在存量产能周转率高位的基础上，新增需求只能阶段性通过外租船舶的服务形式消化，而外租船舶程租低毛利率的特点（2021年毛利率11.90%）导致上半年公司的利润增长有限，整体毛利率有所下滑，但随着产能的逐步投放，公司整体利润率有望回升。2022H1，公司实现毛利1.62亿元，同比增长7.87%，与产能投放和业务扩张节奏较为一致，毛利率42.79%，同比下降10.77 pcts。

费用方面，2022H1公司销售费用289万元，同比增长72.08%；管理费用1933万元，同比增长33.89%，主要系支付一次性上市费用所致；财务费用386万元，同比下降39.22%；总费用率6.87%，较去年同期下降1.12 pcts，费用率总体稳定。公司完成归母净利润1.03亿元，同比下降0.86%，剔除疫情捐款等非经常性损益后，公司完成扣非归母净利0.99亿元，同比增长5.93%，符合预期。

3.供不应求、扩张提速，持续看好公司成长逻辑

内贸化学品航运是受交通运输部严格监管的特许经营赛道，供给侧，自2011年起，行业新增运力有且仅有①交通运输部按当年供需情况审批与②老船置换两种方式，近8年行业总运力CAGR仅2.75%。需求侧，主要运输化学品类（PX、乙二醇等）中期存在国产替代逻辑，近8年运量CAGR为9.13%。供需两侧长期存在供需差，供不应求的背景下头部企业实现以产定销。

随着上半年疫情影响的逐渐消退，2022H2兴通股份扩张开始提速。2022年下半年，兴通股份一艘7990 DWT化学品船投产，另拟投1.29亿元新建一艘7490 DWT不锈钢化学品/成品油船（运力置换）、购置一艘12000 DWT化学品/油液货船（购置价格暂未公告）。兴通股份作为特许经营、供不应求的内贸化学品航运赛道龙头，主营化学品运输业务以产定销，2025年目标市占率25%；兼营成品油与LPG运输业务以销定产、增长稳定。公司内生增长+外延并购的成长扩张逻辑清晰，产能有望三年三倍，持续看好兴通股份的成长逻辑。

4.盈利预测和投资评级   

预计兴通股份2022-2024年营业收入分别为7.76亿元、12.01亿元与17.29亿元，归母净利润分别为2.24亿元、3.59亿元与5.25亿元，2022-2024年对应PE分别为30.03、18.71与12.80。维持“买入”评级。

5.风险提示

政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。