【招商商业】拼多多22Q2财报点评：平台收入强劲增长，业绩超预期抬升长期盈利空间

摘要

拼多多发布2022Q2财报，22Q2公司收入增长强劲，实现营业收入314.4亿元，同比增长36.4%；业绩增长超预期，实现归属于普通股股东的Non-GAAP净利润107.8亿元，同比增长161.2%。我们看好公司业务长期增长潜力及盈利空间，维持“强烈推荐”评级。

正文

平台营销服务及佣金收入强劲增长。22Q2公司实现营业收入314.4亿元，同比+36.4%，其中在线市场服务收入为251.7亿元，同比+39.2%；佣金收入为62.2亿元，同比+106.7%；商品销售收入0.5亿元，同比-97.4%。平台运营方面，公司注重改善用户消费体验、提升消费者心智，进而实现用户的长期高质量发展。

费用率大幅改善，业绩增长超预期。22Q2实现毛利率74.7%，同比+8.9pct；本季度公司降本增效效果良好，费用率大幅下降，Non-GAAP口径下二季度销售费用率为34.4%，同比-9pct，管理费用率为0.5%，同比-0.4pct，研发费用率为6.2%，同比-1.4pct。疫情压力下公司整体经营彰显韧性，业绩增长超预期，实现Non-GAAP归母净利润107.8亿元，同比+161.2pct，Non-GAAP归母净利率为34.3%，同比+16.4pct，验证公司长期盈利空间。

坚定推进重农战略、加码农业科技投入。百亿农研专项成立以来公司始终坚持技术推动农业数字化战略，农业方面持续开展研发投入，深入农产品原产地致力于开发最前沿的农业生产技术，并针对农业产业链各环节实施基础设施数字化改造，旨在利用科学技术助力农产品上行，加强平台在农业领域的经营壁垒，推动平台涉农订单及整体GMV持续增长。未来公司将继续坚定开展长期、可持续的农业科技创新投入，为公司长期发展提供持久动力。

投资建议：拼多多Q2业绩超预期表现抬升长期盈利空间，重投农业及品牌化战略下GMV及盈利能力增长可期。我们调整公司2022-2024年Non-GAAP归母净利润分别为310.99/462.29/588.52亿元，给予拼多多2022年Non-GAAP归母净利润25倍PE，对应目标价96.9美元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；农产品发展进度不达预期。