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京东集团3Q22业绩前瞻 | 东方互联网:预计收入端保持韧性,盈利能力可持续提升

[罗戈导读]疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严

核心观点

3Q22预计收入端增长有所恢复,利润端好于预期。收入方面,8月起行业整体仍受疫情一定扰动,但公司经营稳健呈现复苏趋势,我们预计公司整体收入2441亿,同增11.6%(原预测同增9.8%)。利润方面,预计好于我们原先预期,主要原因包括:1)零售规模效应释放毛利率继续提升,2)新业务的投入进一步压缩,我们预计公司本季度实现经调整归母净利润为71亿(原68亿),对应利润率2.9%(原2.8%),yoy+0.6pct。

收入整体:疫情影响有所削弱,Q3预计延续618稳健表现,德邦物流并表。1)行业大盘:根据国家统计局披露,22年7/8月社零总额分别同增2.7%/5.4%,其中实物商品网上零售额分别同增6.3%/6.5%,全国范围内仍有疫情广影响(浙江、江苏、广东、新疆、青海等各省均有城市进行疫情动态管理),整体消费恢复平缓,线上零售大盘表现相对平淡。2)疫情影响削弱:4-5月疫情对公司业绩造成巨大影响,618阶段影响已逐步削弱,由于宏观因素抑制超前消费,本年度618虹吸效应减弱,故预计公司7-9月增长仍有较强稳定性,呈现持续复苏趋势,预计9月整体增速表现优于7/8月。3)德邦物流并表:公司于7月底正式并表德邦物流,对于公司整体营收增速影响约为1-2pct(德邦股份1H22实现收入为148亿)。综合以上,我们预计3Q22公司整体收入2441亿,同增11.6%(原9.8%),其中商品收入为2018亿,同增8.5%(原6.7%),实现服务收入为423亿,同增29.2%(原27.7%)。预计3Q22京东零售(JDR)实现收入2160亿,同增9.0%(原7.0%)。

带电:行业需求有所回暖,预计公司收入增长受益。1)行业整体表现平稳:根据国家统计局披露,22年7/8月社零总额中,限额以上家用电器和音像器材类分别同增7.1%/3.4%,通讯器材类分别同增4.9%/-4.6%,行业整体增速相对平稳,较Q2有所改善。2)家电品类暑期需求较旺盛:由于今年全国暑期高温天气持续,消费者对家电的需求提升,推动整体销售额较1Q及2Q有所回暖。3)手机品类受益9月新机发布预计表现亮眼:9月华为与苹果均发布新品,其中,华为Mate 50上市后全渠道出现供不应求,此外,根据Sandalwood电商市场监测数据,iPhone 14标准版预售量同比下降70%,但Pro系列预售量同比增长56%。机型销售结构变动后iPhone 系列7天预售销售额同比增长17%。9月新机销售表现亮眼,公司作为主要电商销售渠道,收入增长受益。综合以上,我们预计3Q22公司带电品类商品收入为1160亿,同增4.6%(原1.2%)。

日百(核心类目主要为1P):大商超持续健康成长,高频刚需品类线上渗透率持续提升。1)品类具有一定必选属性,表现持续稳定:根据国家统计局披露,22年7/8月社零总额中,限额以上粮油食品类分别同增6.2%/8.1%,饮料类分别同增3.0%/5.8%,日用品类分别同增0.7%/3.6%,由于具备一定必选属性,表现持续稳定。2)线上化率具备持续提升空间:根据欧睿披露,家具/家居/零食在2021年的线上渗透率分别为15.2%/28.6%/14.7%,线上化率仍处于相对较低水平(作为对比家电/消费电子线上渗透率分别为53.0%/49.5%)。公司依托优秀的履约能力,持续推动品类迁移,大商超类目稳定健康成长。我们预计3Q22公司日百品类商品收入为858亿,同增14.2%(原14.7%)。

3P平台及服务:持续构建平台生态,疫情影响削弱但仍有一定压制因素,预计3P弱复苏。1)3P生态构建是公司战略重点:公司2021年积极推进3P招商,成效显著,商家数量快速增长,22年公司在时尚家居、大商超类目仍继续推进招商,坚持平台生态战略,商户蓄水池加深有利于3P业务增长。2)疫情影响削弱但仍有一定压制因素:疫情封控对物流影响基本消除,但是3P业务仍受一定压制,a. 3P业务中长尾品类较多,宏观经济较弱导致需求较弱,b. 消费信心恢复具有滞后性,需求释放需要一定时间。3)广告收入具备充足韧性:公司效果广告占比较高,消费不景气时期商户投放偏好此类广告,此外,公司广告业务货币化率现阶段水平相对较低,向上仍有较大空间。综合以上,我们预计3Q22公司平台及服务收入为196亿,同增16.6%(原18.1%)。

预计盈利能力好于预期,且仍有持续提升空间。我们认为盈利能力持续改善原因包括两个方面:1)公司零售属性强,规模效应显著,随着订单数量增长与商家议价能力增强,压缩采购成本有效驱动毛利提升,预计JDR运营利润率同比提升0.59pct,且由于规模效应具有长期性,预计盈利提升仍将持续;2)亏损业务的投入节奏及规模调整,京喜拼拼业务已经收缩至北京、郑州两城,预计3Q22新业务亏损降低至17.5亿。综合以上,预计3Q集团实现经调整运营利润为70亿(原67亿),对应利润率2.87%(原2.77%),实现经调整归母净利润为71亿(原68亿),对应利润率2.91%(原2.81%)(Bloomberg目前预期利润率2.91%)。

双十一大促准备稳步开展,虽有疫情扰动但预计整体仍能维持稳定表现。根据人民日报,全国疫情仍然呈现出“点多、面广”的特点, “动态清零”可持续而且必须坚持,需继续科学精准抓好疫情防控工作。疫情下 “动态清零”政策对于行业整体或造成一定扰动。但是,现阶段公司双十一前期工作开展顺利,今年双十一,公司将执行“招募新商家、建立新机制、推出新服务、开启新增长”四新举措,分为5个阶段(10月份开始种草期、10月下旬预热和预售期、11月份开门红、品类场景期、高峰期)有序开展双十一大促活动,预计整体仍能维持稳定表现。

财务预测与投资建议

行业大环境低谷期积极抢占用户心智,蓄积发展势能,严守投入纪律性盈利具备持续向上空间,看好公司品类丰富度提升、供应链能力夯实、规模效应释放带来的长期潜力,维持“买入”评级。调整公司FY2022-2024收入预测为10619/12450/14216亿元(原为10711/12574/14389亿元),经调整归母净利润为235/305/368亿元(原为218/318/387亿元)。分部估值计算公司市值8074亿元,对应每股价值283.3港元,维持“买入”评级。

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