招商公路2018年报点评：2018年利润同比增长16%，凸显稳健成长价值

投资要点

背靠招商局全国范围布局路产，凸显稳健成长价值。公司为招商局旗下高速公路平台公司，一方面全国范围收购优质路产，2018年以来公司先后成功收购沪渝高速、渝黔高速、成渝高速（重庆）、亳阜高速项目，新增主控里程276公里、参股里程109公里，目前总权益里程2163公里；另一方面参股优质高速上市平台公司，其中A股公路上市公司共12家，覆盖沪深A股近三分之二的业内公司，打造专业高速投资经营平台。2018年公司控股路产总日均车流量达23.49万辆，我们根据各条路收入测算总通行费收入达44.28亿元，同比增长39.56%。长期看，我们再次强调两方面优势：1）路产收购模式，带来经营的可持续性，公司整体经营受路产收费期限限制相对较小；2）增速相对行业领先，公司收入利润驱动相对行业，除既有路产原生增速外，还受新购路产驱动，两方面叠加带来公司收入及利润增速高于行业水平。整体看，可持续经营性叠加相对高增速，凸显公司稳健成长价值。

放眼交通行业大格局，积极布局交通科技、智慧交通、招商生态业务。公司积极调整发展战略，围绕路产主业，布局发展交通科技、智慧交通、招商生态等业务。其中交通科技板块借助旗下招商交科院雄厚的科研实力和技术积累，致力于发展交通科技，推进信息化、智能化业务落地，报告期内贡献收入14.17亿元；智慧交通板块以“互联网不停车收费”、“交通大数据”、“高速营改增”等创新项目为抓手，形成“一院三平台”的智慧交通业务布局，报告期内实现收入3.78亿元；招商生态板块创新发展生态环保、新产品制造、智能 检测、景观路面等新兴业态，报告期内实现收入1.86万元。

实施期权激励，各业务线条效率有望进一步提升。公司拟向包括董事长、总经理等10名高管在内的243名核心员工首期授予4257.2万股股票期权，行权价为9.07元/股。此次期权激励涉及面相对交广，有望在新路产收购、新业务布局拓展等多业务线条提高效率，进一步保障公司既有发展优势的扩大。

调整盈利预测，维持“增持”评级。根据公司当前运营情况，我们调整19/20年预测并新增2021年预测，预计2019-2021年归母净利润分别44.19亿元、48.36亿元、52.72亿元（原19/20年预测为42.48亿元、46.24亿元），对应现股价PE分别13倍、12倍、11倍，相对行业具有溢价空间，维持“增持”评级。

风险提示：路产收购项目不及预期。