1)业绩表现:前三季度归母净利润4.76亿元,同比+58.1%;扣非归母净利4.63亿,同比+61.6%。Q3归母净利润1.72亿元,同比+46.3%;扣非归母净利1.67亿,同比+64.1%。
2)营收:前三季度90.9亿,同比+52.8%;Q3营收28.2亿,同比+13.5%。
3)成本费用端:Q3营业成本24.9亿,同比+10.2%;三费比率(管理+销售+财务)4.0%,同比+0.5pct。
4)利润率:Q3毛利率11.9%,同比+2.7pct;归母净利率6.1%,同比+1.4pct;扣非归母净利率5.9%,同比+1.8pct。净利率明显提升主要系:高利润率仓储业务改善、货代业务成本定价法下毛利增速降幅预计小于收入增速降幅等。
公司在手项目充足,今年起自建仓库的集中投产将成为物流主业盈利提升的重要驱动力,预计Q3仓储收入利润延续较快增长。从Q3以来拿地情况来看(据各地规划和自然资源局),公司在行业监管趋严下逆势扩张能力突显:
1)青岛,7月竞得工业用地5.34万平方米;
2)上海奉贤,8月竞得工业用地2.01万平;
3)福州危化品供应链一体化基地项目,9月竞得工业用地6.67万平;
4)张家港巴士物流完成许可证升级,进一步推进甲、丙类仓库等改建项目产能爬坡。
三季度SCFI指数同比-26%、环比-24%,海运费下跌致货代收入增速降低,但成本定价法下货代毛利增长相对稳定。量方面,上海港Q3集装箱吞吐量同比+4%、环比+20%,较疫情期间改善;八大港9月外贸重箱量同比-10%、环比-6%,反映当前出口货源不足。化工货代周期性相对较弱,但货量增速或仍受一定影响。考虑运价传导到业绩存在一定滞后性(8-9月运价加速下行),以及外需进一步衰退预期,预计Q4货代增速承压;但市场运价波动利好中小货代退出、公司份额提升,同时公司新能源货代等新品类、新业务拓展,将有助于盈利增长。
全球航运及罐箱MTT业务方面,Q3公司收购上海中波汇利船务有限公司,建设船舶管理能力,为垂直整合化工品船运奠定基础,进一步完善从精细化工品陆上服务到化工原料海上服务的延展。
疫情反复对分销业务的拓展与经营仍造成负面影响,业务增速有所放缓。公司Q3继续大力推进分销品类与区域网络扩张:
1)控股南京久帝化工,其为陶氏中国区、日本东曹大中华区、杜邦大中华区经销商,具备电子、新能源等品类客户资源与渠道优势,有助于拓展公司在特种化工品、特种材料分销领域业务线,未来延伸亚太、北美地区分销网络布局。
2)灵元素试剂频道上线等。此外,在安全环保服务领域,公司并购集惠瑞曼迪斯,拓展危废处置及资源再生利用服务能力。
1)盈利预测:我们维持2022-2024年归母净利预测至6.4、9.0、12.1亿,对应EPS分别为3.90、5.47、7.38元,对应PE为35/25/19倍。
2)投资建议:专业化工供应链领域大市场,看好公司物贸联动开启飞轮效应,迎来持续高增长,维持PEG定价方式,我们给予公司2023年35倍PE,对应一年期目标市值314亿元,股价191.5元,预期较现价38%空间,强调“推荐”评级。
风险提示:化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等
Tracy:绿色不是成本!
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