三季报总结|物流个股分化，出行环比改善

交运板块：

Q3营收小幅增长，业绩同比下滑。2022年前三季度交运板块营业总收入25911亿元（YoY+11%），净利润987亿元（YoY-29%），毛利率为10.86%，净利率为4.78%，ROE为4.89%。2022Q3营业总收入9198亿元（YoY+8%），净利润330亿元（YoY-35%）。其中，分行业看，2022Q3机场、快递板块营收增速领跑，快递板块盈利同比大增。

快递板块：

单价维持增长，业绩出现分化。Q3板块营收+36%，净利润+116%。国内疫情修复，2022Q3快递业务量环比改善，累计业务量288亿件，同比增长5%。价格战缓和，主要快递公司营收同比修复明显，2022Q3申通快递营收同比+55%、顺丰控股+45%、圆通速递+25%、韵达股份+19% 。盈利端，2022Q3圆通速递归母净利润+223%、申通快递+124%、顺丰控股+89%、韵达股份-35%。

物流板块：

成长可期，关注龙头。Q3板块营收+10%，净利润-9%。危化品物流行业供给（仓库、储罐、沿海运力）增长受限，行业龙头获取资源能力强，且伴随监管趋严，尾部公司加速出清，行业集中度有望持续提升。2022Q3物流公司营收同比增长，密尔克卫+14%、宏川智慧+25%、兴通股份+30%、盛航股份+55%、永泰运+24%、海晨股份+20%。2022Q3物流公司业绩分化，密尔克卫归母净利润+46%、宏川智慧-11%、兴通股份+16%、盛航股份+21%、永泰运+116%、海晨股份+18%。

航空机场：

出行环比改善，短期经营仍承压。Q3航空板块营收-3%，净利润-225%；机场板块营收+62%，净利润-86%。2022Q3国内（含地区）民航旅客运输量为8586万人次，同比下降20%，但降幅较Q2的71%大幅减少。熔断标准放松，Q3国际客流同比增长36%，环比增长73%。2022Q3受疫情影响，叠加油价维持高位和人民币汇率贬值，各航司业绩均同比增亏。国内疫情反复，旅客吞吐量受明显影响，机场国际旅客吞吐量仍处于低位。其中机场板块营收大增，主要系上海机场收购虹桥机场等资产，若考虑收购影响统一口径，2022Q3上海机场营收同比-19%，归母净利同比增亏。

航运板块：

集运运价回落，油运景气上行。Q3板块营收+3%，净利润+10%。2022Q3 CCFI指数平均为2950点，同比下降1.4%；BDTI指数平均为1453点，同比增长141%；BCTI指数平均为1317点，同比增长171%。2022Q3中远海控营收+15%，中远海能+54%，招商轮船+58%，招商南油+98%，中远海特+43%。2022Q3中远海控归母净利同比+7%，中远海能+582%，招商轮船+55%，招商南油+864%，中远海特+62%。

投资建议：

推荐成长主线与复苏主线。1、成长主线：快递价格监管持续，资本开支放缓，业绩有望继续同比改善，推荐顺丰控股；危化品物流监管趋严，行业供给受限，需求端每年仍有增长，龙头企业业绩增长确定性较强，推荐宏川智慧、盛航股份；2、复苏主线：国际增班趋势延续，待疫情得控国际放开，航空业将重回增长，推荐中国国航；伴随全球经济复苏，油运需求逐步恢复，供给端受拆船、环保、产能等影响受限，建议关注中远海能。

风险提示：

疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。

一、交运：Q3营收小幅增长，业绩同比下滑

1.1整体：受疫情影响，营收增速缓慢，业绩同比回落

2022年前三季度，交运板块营收同比增长，Q3增速环比回升。2022年前三季度，交运板块实现营业收入25911亿元，同比增长11%。由于2022年疫情反复，营收增速有所下滑。分季度来看，Q1-Q3营收均实现增长。其中Q2、Q3增速放缓。2022Q3，交运板块营收9198亿元，同比增长8%，增速环比回升。

2022年前三季度，交运板块净利润同比下降。由于疫情反复叠加经济下行扰动，2022年交运板块净利润较2021年有所下降， 2022年前三季度交运板块归母净利润987亿元，同比下降29%。

分季度来看，Q1-Q3净利润较为平稳，2022Q3交运板块实现归母净利润330亿元，同比下降35%。

2022年前三季度交运板块盈利能力下降。受疫情反复以及部分地区封控影响，2022年前三季度交运板块综合毛利率10.86%，净利率4.78%，均较2021年回落。2022年前三季度交运行业ROE为4.89%，较2021年全年回落约5pct。

1.2分板块：机场、快递营收增速领跑，机场、航空明显增亏 

收入端，机场、快递板块营收增速领跑，铁路、航空、公交板块短期承压。2022Q3机场、快递板块营收增速同比分别+62%、+36%，物流综合+10%、公路+10%、航运+3%、港口持平。航空、铁路、公交板块营收下滑，同比分别-3%、-3%、-73%。机场板块营收增速领跑主要系上海机场完成收购虹桥机场等资产，营收大幅增加。

盈利端，快递、港口、航运板块同比大增，机场、公交、航空板块增亏。2022Q3快递板块业绩增速领跑，净利润同比+116%，主要系价格监管持续，单票价格同比回升。其他板块中，2022Q3港口板块净利同比+18%、航运+10%、铁路+8%、公路+8%，物流综合-9%，2022Q3疫情影响航空出行，叠加油价上行和人民币贬值，航空板块同比大幅增亏，净利润同比-225%，机场-86%。公交-141%。

二、快递板块：单价维持增长，业绩出现分化

2.1疫情短暂影响，业务逐步恢复

国内疫情修复，2022Q3快递业务量环比改善。Q2全国疫情反复，4月快递件量同比下降12%，5月起伴随疫情影响减弱，业务量持续同比修复。5月规模以上快递业务量达92亿件，实现同比增长，6月规模以上快递业务量达到103亿件，同比上升5%。7-9月，快递业务量同比上升8%、5%、3%，维持增长趋势。2022Q3累计业务量288亿件，同比增长5%。

2022Q3规模以上快递单票收入环比增长。7月规模以上快递单票价格9.3元，同比增长1%，连续4个月增长。8月规模以上快递单票价格9.4元，同比增长0.3%。9月规模以上快递单票价格略有下滑，同比下降2.3%。

2.2业绩表现分化，申通困境反转

价格战缓和，2022年前三季度主要快递公司营收同比修复明显。2022年前三季度，主要快递公司营收同比增长，其中顺丰控股营收同比上涨47%，主要系：1、收入端，通过提高服务质量与差异化竞争力，进一步夯实端到端多元物流服务能力，保持健康的产品结构与收入增长；2、合并嘉里物流。通达系中，申通快递营收同比上涨42%，涨幅最高；圆通速递、韵达股份营收分别同比上涨27%、23%。

单季度来看，2022Q3主要快递公司营收增长明显，其中申通快递营收同比上涨55%。其他快递企业中，顺丰控股+45%，圆通速递+25%，韵达股份+19% ，均实现较高幅度增长。

盈利方面，快递公司表现分化。2022年前三季度，圆通速递归母净利润增幅最高，同比增长190%。其他快递公司中，申通快递+189%，顺丰控股+149%。由于韵达股份受疫情影响最为严重，2022年前三季度归母净利润同比下降2%。

单季度来看，圆通速递归母净利润同比增长223%，增幅最高。其他快递公司中，顺丰控股+89%，韵达股份-35% ，申通快递+124%。

三、物流板块：成长可期，关注龙头

3.1行业成长可期，集中度有望提升

沿海化学品海运运力增速缓慢。根据交通运输部披露的《2022年上半年沿海省际货运船舶运力分析报告》，2022H1较2021年底，化学品船载重吨上涨3.3%，达到133.2万载重吨。

行业增速受限，龙头集中度有望持续提升。危化品物流行业供给（仓库、储罐、沿海运力）增长受限，行业龙头获取资源能力强，且伴随监管趋严，尾部公司加速出清，行业集中度有望持续提升。

3.2业绩增速分化，关注细分领域龙头

2022年前三季度物流公司营收同比上涨，其中密尔克卫营收+53%、宏川智慧+17%、兴通股份+33%、盛航股份+43%、永泰运+71%、海晨股份+26%。

2022Q3物流公司营收同比增长，其中密尔克卫营收+14%、宏川智慧+25%、兴通股份+30%、盛航股份+55%、永泰运+24%、海晨股份+20%。

2022年前三季度物流公司业绩增速分化，其中密尔克卫归母净利润+58%、宏川智慧-13%、兴通股份+4%、盛航股份+35%、永泰运+121%、海晨股份+34% 。

2022Q3物流公司业绩分化，其中密尔克卫归母净利润+46%、宏川智慧-11%、兴通股份+16%、盛航股份+21%、永泰运+116%、海晨股份+18%。

四、航空板块：出行环比改善，短期经营仍承压

4.1航司经营环比改善，需求恢复仍有限

Q3暑运旺季再度消失，客流降幅环比缩窄。2022年6月国内疫情逐步受控，客流环比持续回升，7月至8月初，航空需求恢复良好，航班量多日高于10000班/日。8月疫情再现叠加学生即将开学，客流环比下降，暑运旺季消失。2022Q3，国内（含地区）民航旅客运输量为8586万人次，同比下降20%，但降幅较Q2的71%大幅减少。

熔断标准放松，Q3国际客流开始恢复。8月7日，民航局发布《国际定期客运航班熔断措施将优化调整》，放松国际客班熔断标准，并缩短熔断时长。Q3国际客流同比增长36%，环比增长73%。

2022Q3航司供需明显下降，增速环比改善。疫情反复需求下滑，机队周转不足。2022Q3各上市航司RPK较2019年明显下降，其中中国国航-66%、东方航空-63%、南方航空-55%、春秋航空-29%、吉祥航空-40%、华夏航空-55%；ASK较2019年，中国国航-57%、东方航空-55%、南方航空-45%、春秋航空-16%、吉祥航空-26%、华夏航空-46%。

4.2

油价上行，汇率贬值，航司经营承压

2022Q3航司油汇压力较大。2022Q3油价维持高位，平均国内航油出厂价为8736元/吨，同比增长93%，航司单位燃油成本承压。2022Q3人民币兑美元汇率贬值6%，估算航司汇兑损失明显。

4.3

低周转高油价，叠加汇率贬值，航司再现大额亏损

2022Q3疫情影响减弱，营收降幅环比缩小。其中国航同比-8%、东航-7%、南航+9%、春秋航空-7%、吉祥航空持平、华夏航空-18%。

2022Q3受疫情影响，叠加油价维持高位和人民币汇率贬值，各航司业绩均出现同比增亏。

五、机场板块：受疫情影响，经营短期承压

5.1生产经营受疫情影响大幅下降

国内疫情反复，旅客吞吐量受明显影响。2022Q3上市机场旅客吞吐量较2019年明显下降，其中上海机场-52%、首都机场-81%、白云机场-49%、深圳机场-50%、厦门空港-54%、美兰机场-60%。上海机场降幅环比大幅缩减，主要系Q2上海受疫情影响较大，以及Q3虹桥机场旅客吞吐量合并计算所致。

机场国际旅客吞吐量仍处于低位。尽管Q3入境隔离政策放松，熔断标准降低，国际航班量环比大幅增长，但枢纽机场国际旅客量仍处于低位。相应地，机场免税收入仍然较低。以上海机场为例，2022Q3上海机场免税店租金收入仅为0.97亿元。

5.2营收下降成本刚性，机场业绩下降明显

2022年前三季度机场营收增速分化，上海机场同比+50%、白云机场-9%、深圳机场-13%、厦门空港-26%、北京首都机场股份-35%。

2022Q3上海机场营收同比+214%、白云机场+3%、深圳机场-7%、厦门空港+1%、北京首都机场股份-31%。上海机场营收增速较高系收购虹桥机场等资产，若考虑收购影响统一口径，2022Q3上海机场营收同比-19%，归母净利同比增亏。

2022Q1-Q3受疫情影响，各机场业绩均出现增亏。其中2022年前三季度上海机场、白云机场分别亏损21.03亿元和6.27亿元，深圳机场由盈转亏。

六、航运板块：集运运价回落，油运景气上行

6.1集运运价环比回落，油运运价上行

集运综合运价环比回落。2022Q3 CCFI指数平均为2950点，同比下降1.4%，其中美东航线同比增长21.9%、美西航线同比增长13%、欧洲航线同比下降7.3%。

油运运价大幅上涨。“俄乌冲突”引发西方国家对俄罗斯实施能源制裁。1、欧洲从美洲、地中海等寻找替代进口石油，俄油供应转向亚洲，运距拉长，原油运输需求显著提升。2、欧美成品油消费逐渐复苏，因减少俄油进口、炼厂产能下滑，以及库存较低等，成品油轮运价持续景气。BDTI指数平均为1453点，同比增长141%；BCTI指数平均为1317点，同比增长171%。

6.2成品油运公司业绩大增

2022年前三季度主要航运公司营收同比增长，其中中远海控+37%，中远海能+33%，招商轮船+65%，安通控股+32%，中远海发-24%，招商南油+56%，中远海特+54%，中谷物流+25%。

2022Q3油运公司营收大幅增长，其中中远海控+15%，中远海能+54%，招商轮船+58%，安通控股+19%，中远海发-46%，招商南油+98%，中远海特+43%，中谷物流+18%。

2022年前三季度航运板块业绩分化，其中中远海控归母净利润同比+44%，中远海能+44%，招商轮船+145%，安通控股+125%，中远海发-7%，招商南油+264%，中远海特+86%，中谷物流+42%。

其中，2022Q3中远海控归母净利润同比+7%，中远海能+582%，招商轮船+55%，安通控股+17%，中远海发-34%，招商南油+864%，中远海特+62%，中谷物流+45%。

风险提示

疫情影响超预期风险。全球疫情与国内疫情形势均可能对交通运输业造成重要影响，若疫情影响长期持续，则对物流板块和出行板块将产生负面影响。

宏观经济增速低于预期风险。交通运输业与宏观经济紧密联系，如果宏观经济增速低于预期，则交通运输行业的增长将会承压。

人民币汇率贬值风险。航空公司存在大量美元负债，人民币汇率贬值可能影响航司利润水平。

油价大幅上涨风险。交通运输行业成本主要是燃油，如果油价持续上行则会影响企业利润水平。