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【安信交运】中谷物流:业绩符合预期,新船下水进入产能提升期

[罗戈导读]短期看,内贸运价稳定,行业运力紧张持续。中期看,新船即将下水,未来两年运力增长带来业绩空间。长期看,散改集+多式联运带来行业确定性空间,外贸探索提供新增长可能。

事件

中谷物流发布2022年三季报,2022前三季度实现营业收入108.98亿元,同比+25.2%;归母净利润21.96亿元,同比+41.54%;扣非净利润16.87亿元,同比+78.28%。其中2022Q3实现营业收入36.7亿元,同比+18.37%;归母净利润6.54亿元,同比+45.2%;扣非净利润4.1亿元,同比+0.62%。

点评

三季度内贸运价稳定,成本端或受燃油、码头费扰动:三季度泛亚内贸集装箱运价指数PDCI均值1563.85,环比-4.81%,同比+3.31%。在疫情、极端天气扰动下,2022Q3内贸集运运价整体保持稳定。展望四季度,10月前两周PDCI均值1620.5,同比+6.82%,旺季到来看好运价增速稳定。成本端,三季度营业成本31.09亿元,环比+2.35亿元,我们认为主要原因为:(1)公司综合考虑全年箱量完成情况,或计提部分码头费返还。(2)内贸船用油价格持续上行,三季度内贸船用油(0#柴油)/内贸船用油(180)均价分别环比+0.58%/+1.65%,同比+31.6%/+39.74%,带来燃油成本上升。

外贸景气下行,外租合约普遍覆盖至明年上半年:受到外贸集运整体景气下行影响,预计公司外贸自营航线盈利能力有所下降。但由于公司省份系列船舶于4-5月更新租约,时间普遍延长至一年,租金整体调整至15万美元/天水平,外贸租赁部分仍保持较好盈利水平。此外在境外收入增加、汇率大幅波动下,2022Q3公司实现财务费用-0.90亿元,环比减少0.58亿元。

新船正式下水,公司进入产能提升期,关注装载率及单箱成本下降:公司18艘4600TEU集装箱船订单已于今年10月起以每月一艘的速度陆续投运,新船投运将带来公司运力显著提升,2023、2024年具有较高运力弹性。同时新船替代旧船、自有替代租船、新船船型更大,有望带来单箱成本显著下降。

投资建议

短期看,内贸运价稳定,行业运力紧张持续。中期看,新船即将下水,未来两年运力增长带来业绩空间。长期看,散改集+多式联运带来行业确定性空间,外贸探索提供新增长可能。公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证,经营效率优于同行,市占率有望持续提升。考虑外贸景气下行,下调公司2022-2024年归母净利润预测至28.3/28.6/30.5亿元,对应现股价PE为7.3/7.2/6.8倍,维持“买入-A”评级。

风险提示:宏观经济波动致内贸需求下滑;行业转向外贸运力回流;内贸竞争格局恶化;外贸景气度下降;燃油成本大幅增加。

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