【兴证交运】圆通速递年报点评：网络优化卓有成效，四季度业绩超预期

事件：圆通速递公司发布2018年年报，2018营收274.65亿元，同比+37.45%；归母净利润19.04亿元，同比+31.97%；扣非归母净利润18.38亿元，同比+34.11%。

点评：

1、网络管理优化带动业务量增速持续回升。公司2018年4个季度业务量增速分别为21.17%、27.09%、32.10%、34.75%，呈现逐季回升态势。18年以来，随着公司不断加大网络控制、提高干线车辆自有率（干线车辆5100辆，其中自有1199辆）、改善服务质量，公司的业务量增速持续回升、有效申诉率也不断降低。随着公司不断强化管理、降低成本，预计未来公司仍有改善空间。

2、中转环节成本降幅明显，四季度盈利水平超预期。2018年公司对网络的优化直观表现为中转环节成本的降低，单票运输成本0.80元（-14.54%），单票网点中转费0.40（-22.04%），单票中心操作成本0.44元（-6.65%）。上下半年分别来看，单票运输成本（上半年0.84元）、单票网点中转费（上半年0.50元）下半年也有明显降低，说明公司的业务量增速回升、网络管理加强表现出了规模效应。在此拉动下，公司四季度扣非净利润6.33亿元，同比增长67.05%，远超业务量增速。

3、资本开支保持较高水平。2018年公司固定资产达到53亿元，同比大增80.73%。构建固定资产、无形资产支付的现金由2017年的17.14亿元大增到2018年的34.83亿元。主要由于公司转运中心投产，及新增飞机、车辆，公司的网络建设保持较高水平。

4、推出新一期股权激励计划，管理层调整，公司治理水平继续提升。公司推出新一期股权激励计划，拟向284名激励对象（均为公司核心业务人员、技术人员及骨干员工）授予限制性股票 543.11万股，授予价格6.89元/股，考核目标为：2019年、2020年公司扣非归母净利润不低于22亿元、24亿元。另外，公司公告，管理层进行调整，喻会蛟辞去总裁职务，仍担任董事局主席；潘水苗将担任公司总裁，原副总裁邓小波辞职。上述动作说明公司仍在不断提升治理结构、管理水平。

5、期待公司继续提高管理水平增强软实力。公司作为快递行业传统龙头，具有较强的网络、客户基础，同时拥有航空网络的独特资源。在2018年网络建设的大幅追赶，硬实力增强的基础上，若能在内部管理水平的软实力上继续提升，则公司将会迎来份额与口碑的回升。我们调整公司盈利预测，预计19、20年扣非净利润分别为21.98.、25.41亿元，对应EPS分别为0.78、0.90元，对应4月17日收盘价PE分别为17.7X、15.3X。维持“审慎增持”评级。