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永泰运:Q4业绩超预期,长期具有成长性【安信交运】

[罗戈导读]永泰运发布2022年度业绩预告,2022年公司归母净利润3-3.4亿,同比增长79%至103%,扣非归母净利润2.9-3.3亿,同比增长82%至107%;公司2022年归母净利润中枢3.2亿(+91%),扣非归母净利润中枢3.1亿(+95%);其中22Q4归母净利0.55-0.95亿,同比-3%至67%,中枢0.75亿(+32%),业绩超wind一致预期。

事件

永泰运发布2022年度业绩预告,2022年公司归母净利润3-3.4亿,同比增长79%至103%,扣非归母净利润2.9-3.3亿,同比增长82%至107%;公司2022年归母净利润中枢3.2亿(+91%),扣非归母净利润中枢3.1亿(+95%);其中22Q4归母净利0.55-0.95亿,同比-3%至67%,中枢0.75亿(+32%),业绩超wind一致预期。

点评

跨境化工物流龙头,2022年操作箱量预计受益危化品出口景气。公司主营跨境化工物流服务,核心主业为危化品集装箱出口货代(占比约90%),业务主要集中在四大化学品进出港口(宁波港、上海港、青岛港、天津港),同时公司也深耕跨境化工物流其他业务(仓储及运输,占比约10%)。公司凭借在化工物流供应链行业的全产业链布局、品牌优势,抓住当前危化品出口扩张机遇,增强客户粘性,Q2-Q3公司操作箱量受益出口旺盛及上海疫情带来的客户溢出,预计Q4行业仍相对景气,即使疫情影响,操作箱量录得较好同比正增长。

Q4运价下滑背景下仍有稳定单箱毛利,超出市场预期。公司仓储及运输单箱利润在过去几年保持上升趋势,我们预计因公司溢价能力与服务优势,仓储及运输单箱利润将保持上升趋势。货代单箱利润主要由单箱报价和单箱海运成本决定:从成本端来看,Q4集装箱运价大幅下滑(Q4集装箱运价指数CCFI同比-51%,环比-45%),成本大幅降低;从报价端来看,因成本下降,报价必然调低,同时因公司在货代业务中提供更多的一体化链条综合服务,服务性收费将保障单箱利润,平抑运价周期影响;我们测算最终Q4单箱毛利环比Q3稳定,未跟随运价大幅下跌,超出市场预期。

Q4天津项目并表,美元贬值产生汇兑损失,关注未来并购扩张发展路径。10月13日公司天津港仓库项目完成工商变更登记,逐步投入运营,同时天津港危化品操作资质也已放开,公司发挥品牌效应、行业地位等资源优势,开展了业务、人员等方面的整合,协同效应逐步体现,预计对Q4业绩产生了正向影响,2023年有望进一步放大业绩贡献。此外,我们关注公司后续并购扩张步伐。Q4美元兑人民币贬值3.45%,测算公司产生汇兑损失约1000万左右。

投资建议

化工物流行业具有高壁垒,监管趋严背景下利好龙头扩张,同时公司所处的跨境危化品物流行业景气度持续。我们认为公司三、四季度业绩持续超预期,具有客户粘性和定价能力;中长期公司有望依靠资质+资源,采取并购扩张模式,发挥协同效应,在港口区位和仓储扩容方面带来增长潜力,同时公司业务也有望横向扩张,将出口品类扩大至其他危险品领域,带动价值提升。在不考虑潜在其他并购项目的情况下,我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为4.2/5.3亿元,对应现股价PE为13.5/10.6倍,维持“买入-A”评级。

风险提示

宏观经济导致下游化工行业发展不及预期;地缘政治影响导致化工品出口量不及预期;行业监管政策变化;跨境化工物流行业竞争格局恶化;海运运价大幅下滑。

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