美线：去库存还要多久，消费何时复苏，运价还将下跌？

美国去库存还要多久？

据中金最新数据显示，目前美国社会总库存规模远超疫情前水平，可喜的是，总库存同比增速于2022年6月后见顶回落，库销比近几个月基本维持在1.3附近（2019年平均水平为1.42），说明销售需求仍维持韧性，暂未导致库销比明显走高。

此外，零售商库存规模虽然也高于疫情前，但库销比维持在1.15，与疫情前1.18基本持平，并且库存规模和库销比从2022年9月开始回落。批发商库存则明显高于趋势线，且仍在抬升，表明渠道库存依然承受较大压力。

零售商库存规模已开始回落，或于2023年初回归常态

资料来源：Haver，中金公司研究部

整体去库存或在2023年三季度末（10月附近）回归常态。零售商由于库存规模不高，可能在2023年初最先回归正常水平，生产商去库存大概在明年四季度，批发商由于库存累计最多，完成去库存可能要到2024年底。

从历史经验看，1994年以来，美国共经历了9轮完整库存周期，一个完整周期平均持续37个月，主动去库存平均13个月。本轮主动去库存从2022年三季度开启，参照历史经验，将持续到2023年三季度左右。

主动去库存即是需求回落的结果，也会进一步抑制企业利润率从而加大增长压力。而此轮周期的特殊性在于供需错位更加明显，库存积累较多，但短期消费韧性依然强劲，后续衰退压力是否会带来更大的需求回落也都会影响去库存的速度。

总体来看，目前库存压力主要集中在渠道，库销比与疫情前基本持平，销售需求暂时维持韧性。零售商库存2022年9月开始回落，有望于2023年初最先完成去库存。

消费有望复苏吗？

当前美国增长已呈现明显的下行态势，各项指标显示衰退压力将出现在2023年上半年。

在这一背景下，部分电商及零售企业通过延长促销季以应对去库存压力，包括亚马逊、沃尔玛在内的零售巨头，都将2022假日购物季的开始时间提前到了10月份，并且折扣力度较往年更大。据Adobe数字价格指数显示，11月零售价格环比下降3.2%，电子产品等类别降价幅度更加明显。

值得欣慰的是，电子商务不断获得份额。Mastercard数据显示，本轮假日购物季，在线销售额在零售总额中的占比为21.6%，高于2021年的20.9% 和2020年的 20.6%。

最终结果如何呢？据美国商务部数据，2022年10月和11月的销售额同比增长7.2%；Mastercard Spending Pulse数据显示，从2022年11月1日到平安夜，美国零售额（不包括汽车）同比增长7.6%，这一数字没有经过调整，表明支出略高于通胀。

虽然没有带来惊人的效果，并且与2021年最后两个月15.4%的同比增幅相去甚远，但仍明显高于2019年3.9%的销售额增幅。并且，销售额较为合理的增幅，叠加零售价格的明显下降，再加上在线销售份额的提升，想必此次大促对零售商尤其是电商清理库存依然起到了积极作用。

目前，美国消费者依然饱受通货膨胀的伤害。据The New Consumer and Coefficient Capital数据，将近一半 (47%) 的美国成年人表示，通货膨胀是美国目前最重要的问题，远远超过枪支暴力、气候变化和COVID-19。

介于通胀高企，消费者正变得更加理性和节俭。Costco 首席执行官Craig Jelinek表示，珠宝和高端电视等昂贵商品的销售放缓。与此同时，餐厅支出同比增长15.1%，而服装销售额仅增长4.4%，电子产品销售额则下降了5.3%。

同时，经济不确定性也促使消费者转向其他支付方式。据Adobe数据，在网购促销周，通过先买后付（BNPL)服务下的订单量增长了85%，先买后付（BNPL）收入与前一周相比增长了88%。

好消息是，据美国劳工统计局数据，通胀自6月触及40年高点以后开始有所缓解。密歇根大学消费者信心指数显示，2022年12月至11月，美国消费者信心指数上升了4.0%。

天并没有塌下来。

但鉴于很大一部分消费者正在缩减支出，预计2023年美国零售额增长将仅为2.9%，较2022年的8.7%大幅放缓。与此形成鲜明对比的是，社交电商的火热蔓延。

社交商务零售销售额将保持20%以上的增速

据The New Consumer 和 Coefficient Capital 的“2023年消费趋势”报告，大约27%的受访者表示，他们是因为TikTok视频而购买了产品。eMarketer数据显示，27.3%的美国TikTok用户使用该平台购买过东西，预计到2026年，该数字将达到39.9%。

TikTok将娱乐和购物同步化，为用户提供了90年代逛商场一样的神奇体验，并正以极快的速度把用户转变为购物者。尽管通货膨胀依然处于高位，但电子商务将继续在TikTok等社交平台上流行起来。

运价将继续下滑吗？

依据惯例，随着农历新年的来临，亚洲生产放缓，航运公司通常采用停航策略以使供应与需求保持一致。2020年，由于Covid爆发，农历新年带来的生产放缓状态被迫延长，而在2021年和2022年，航运公司都保持着较高的运力以满足较高的需求水平。

目前，鉴于需求增长停滞，运费仍在下降，航运公司在2023年春节期间应该削减额外运力以试图遏制不断下滑的运费，这显然更符合常理。

然而，事实并非如此。

将2023年与2019年以及2015-2019年的平均运力增长进行比较，可以看到，运力在显著增加。其中，亚洲-北美西海岸运力增长35%-38%，亚洲-北美东海岸运力增长57%-59%，亚洲-北欧运力增长28%-42%，亚洲-地中海运力是唯一接近疫情前水平的贸易通道。

数据来源：sea-intelligence.com

过去两年行业井喷，船司大肆采购新船，未来两年将迎来集中交付潮。BIMCO最新报告指出，2023年新船交付量预计240万标准箱，2024年将增加到280万标准箱。预计2022年全球船队总增长率为3.5%，2023年为7.8%，2024年为8.3%。

需求复苏尚未明了，运力却不可避免地陷入冗余。航运公司坐拥大量现金，在2022年三季度高利润的进一步加持下，一场价格战或许难以避免。

随着高运价的一去不回，物流供应链的可靠性和可预见性也得到了明显的增强，消费端的不确定性却暂时难以消除。但可以预见的是，零售端有望优先完成去库存，步入良性通道。而随着通胀趋缓、消费者信心逐渐反弹、线上零售新业态的兴起，美国电商市场有望在寒冬过后迎来一个不算太迟的春天，而这又将进一步带动零售去库存周期的提前。