国海交运·周延宇 | 宏川智慧深度报告：整合核心资源，定价能力领先

1.石化仓储龙头，并购扩张快速增长

宏川智慧成立于2012年 ，历经11年发展成就国内第三方民营石化仓储龙头。公司围绕沿海核心石化仓储资源，为炼厂、贸易商、制造企业客户提供仓储综合服务及其他相关服务。2018年公司上市以来，以股权激励调动员工积极性，以收并购形式快速扩张产能，营收2017-2021年CAGR 31.44%，归母净利润CAGR30.92%，平均毛利率61%。

2.供给：资源稀缺，盈利领先

液化储罐与危险品仓库是有一定区域垄断属性的不动产稀缺资源。其中储罐一般仅沿海或沿江建设，需要配套岸线、码头资源，新增供给非常有限；优质仓库则在化工园区中建设，虽有增量但资源依旧稀缺。资源属性决定了赛道领先的盈利能力，一般石化仓储企业ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明显跑赢不动产和化工物流其他环节。

3.需求：总量平稳，结构优化

在化工产业链中，储罐主要服务于中上游偏大宗的品类（成品油、醇类、烃类等液化品），危险品仓库则服务于中下游偏零散的化工产品（如硝化棉、黄磷、染色剂、油漆等）。近年来，石化仓储客户需求随着石化产业的发展稳步提升，常见液体化学品库存总量2017-2022年CAGR 2.5%，其亮点在于2个结构性变化：①监管趋严带来合规需求占比提升（品牌商受益）②大炼化项目投产驱动沿海存储需求占比提升（沿海资源受益）。

4.投资建议：整合核心资源，定价能力领先，首次覆盖给予“增持”评级

宏川智慧凭借自身管理、品牌优势，赋能收并购项目，已经走出一条成熟的并购成长路径，其增长驱动力我们总结为以下三点：

①短期看出租率：公司折旧成本占比50%+，重点关注2023年顺周期公司需求修复产能爬坡带来出租率的改善。

②中期看提市占、扩品类：主营储罐业务罐容5年CAGR25%，后续仍有成长空间；新增危险品仓库业务形成第二成长曲线。

③长期看流量变现：储罐、仓库是化工供应链的流量中心，公司有望围绕核心资源提供通存通兑、供应链管理、贸易等服务实现流量变现。

5.盈利预测

我们预计宏川智慧2022-2024年营业收入分别为12.12亿元、15.15亿元与18.20亿元，归母净利润分别为2.22亿元、3.66亿元与4.64亿元，2022-2024年对应PE分别为44.48倍、26.98倍与21.28倍。鉴于公司经营良好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“增持”评级。

6.风险提示

需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害