【西南海外】京东集团-SW(9618.HK):利润持续超预期，核心品类呈复苏趋势

投资要点

业绩摘要：

京东集团公告2023Q1财报，23Q1单季实现营收2430亿元（YoY +1.4%，QoQ-17.8%），毛利率14.8%（YoY+0.9pp），23Q1的Non-GAAP经营利润79亿元（22Q1为47亿元），23Q1的Non-GAAP归母净利润76亿元（23Q1为40亿元），降本增效成果显著，利润超预期。其中23Q1京东零售营收2124亿元（YOY-2.4%），经营利润98.4亿元，经营利润率4.6%（22Q1为3.6%），同比大幅提升；截至2022年12月底，公司现金及现金等价物、受限资金及短期投资共计2032亿元，公司经营稳健。23年5月11日，京东集团宣布高管更换，CFO许冉女士升任CEO，徐雷先生因个人原因提出退休申请，将以京东集团顾问委员会的首任理事长身份继续参与京东的发展。

23Q1京东推出春晓计划、百亿补贴等，用户、商家活跃度均提升，PLUS会员稳健增长。

根据业绩会信息，在22Q2-22Q4的DAU均保持同比双位数增长的基础上，23年3月京东DAU继续取得双位数增长，且23Q1零售业务的复购用户和付费会员规模取得同比近20%和30%的增长。截至23年3月底，京东PLUS会员规模达3500万，较22年底增加100万，会员年均消费水平为普通用户的8.4倍（22年年均消费水平为8倍），高消费用户保持稳定。商家方面，有动销的第三方店铺数环比22Q4增长了20%以上，其中来自时尚、居家和商超品类的商家数量增长快速。

23Q1京东营收降速主要受带电&商超品类整体电商大盘疲弱、京东主动业务调整等影响。

分品类来看，①1P中日用百货实现营收786亿元（-8.7%），主要受京喜部分业务裁撤、对部分亏损SKU&渠道主动调整等影响。1P中电子产品及家用电器实现营收1170亿元（-1.2%），主要受高客单的带电品类需求疲弱等影响，1P业务总体实现营收1956亿元（-4.3%），贡献了80.5%的营收。②物流及其他服务收入同比增长61.3%至283亿元，主要受达达集团、德邦并表等影响；③平台及广告服务收入同比增长7.8%至191亿元。

分业务板块来看

①23Q1京东零售实现营收2124亿元（-2.4%），经营利润98.4亿元（+24.7%）；②京东物流实现营收367亿元（+34.3%），经营利润-11.2亿元，利润有所波动；③22年2月底并表的达达集团在23Q1实现营收25.8亿元，且预计23Q2将贡献28-30亿元营收，营收同比增速22.7%-31.5%，维持高速增长。④包括京喜、海外业务、京东产发在内的新业务实现营收34.5亿元（YOY-40%），主要受京喜22Q1末、京东国际22Q4主动收缩的影响，扣除出售开发物业收益的影响，新业务经营损失6.3亿元。

强化百亿补贴、9.9包邮、京东秒杀，上线单件到手价等，持续加码低价策略。

22年12月，刘强东在内部会议中强调聚焦低价战略，22年3月以来，京东APP首页陆续上线百亿补贴频道、9.9包邮频道，在搜索页面上线单件到手价等功能，截至5月10日，已有近亿款商品参与单件到手价活动，同款商品中，更具价格竞争力的商家将获得更多的流量倾斜，流量分配机制配合低价策略重新调整，料将从首页、搜索体验上强化用户的低价体验，提升销售。5月上旬，京东APP 12.0正式上线：①首页展示：新版APP的首页去掉了排行榜、发现好物、品牌闪购、新品首发等频道，取而代之的是更大板块的百亿补贴、京东秒杀、9.9包邮、京东直播。②强化百亿补贴：在百亿补贴频道内，通过展示补贴金额等方式，强化补贴心智。③标签露出强化低价：通过天天低价、N天最低价、价保天数等标签的露出，强化低价心智。根据央广网信息，预计京东618期间，还将上线更多新功能。

商家端多种运营工具助力生态升级。

根据4月20日京东618商家大会信息：将推出多种运营工具：①One Box：通过产品、价格和服务三个维度来度量不同店铺的同类商品，并进行排序。在商家后台，商家可以看到自己的商品在京东中的排名和流量情况，还提供如同款跟价、同款跟卖、一键改价等功能。该工具已经开始在 Q2 逐步放量并在部分品类进行测试，计划在三季度全面展开。②价格星级：通过将价格竞争力从一星到五星进行度量和表征，以简单的标准向商家和消费者表达。在前台，价格标签也会更多露出，比如同款低价和90天最低价等来支持价格的星级打造。最终通过价格星级去提升用户的低价感知，让流量分配倾向于低价。

京东零售、京东物流组织架构调整，缩减层级提升效率。

根据36氪信息，4月9日，京东零售开启5年来最大的组织变革：①取消事业群层级，变成事业部制，②首次打通自营和POP，经营单元不再区分自营和POP，由统一品类负责人管理，实现流量平权，提升生态活跃度。根据晚点LatePost信息，4月中，京东物流进行组织调整：①在总部推行事业部制，成立供应链、快递、快运、国际业务等四大独立事业部，职能部门将并入四大事业部，其与业务之间不再需要跨部门沟通，提升协同效率；②取消原有的华南、华东等七大区域划分，将省份作为具体的经营单元，直接向总部相关事业部负责人汇报，汇报层级缩减。

盈利预测与评级

预计公司2023-2025年营收增速分别为5.3%/10.3%/11.1%， Non-GAAP归母净利润分别为302/340/392亿元。根据京东集团业绩会信息，23Q2的GMV增速环比Q1有所加速，京东的3C数码、家电品类在23年4月增速有回暖趋势，叠加京东零售正加码低价好货心智，618电商大促，维持买入评级，持续推荐。

风险提示

电商行业竞争对手增加投入风险；供应链扩展不及预期风险；宏观经济下行风险；电商线上化率不及预期风险。