【招商商业】阿里巴巴FY23Q4财报点评：电商稳步恢复，有序推进分拆上市

摘要

阿里巴巴发布FY2023Q4业绩，本季度实现营业收入2082亿元，同比+2%；经调整EBITA 252.8亿元，同比+60%；Non-GAAP净利润为273.8亿元，同比+38%。公司电商主业竞争力稳固，加大用户投入谋求长期增长，此外公司有序推进分拆上市有望为各业务增长带来新生命力，维持“强烈推荐”评级。

正文

中国商业：GMV稳步恢复，加大用户投入有望驱动可持续增长。FY23Q4中国商业实现营收1360.7亿元，同比下降2.9%，其中客户管理收入为602.7亿元，同比下降5%，降幅环比收窄。随着国内宏观逐渐复苏，3月淘宝天猫GMV恢复正增长，其中服饰及保健品类增势强劲。利润方面，淘特淘菜菜亏损持续同比收窄，FY23Q4中国商业板块实现EBITA 384.9亿元，同比增长19.4%。展望未来发展，面对消费复苏机遇和行业竞争挑战，淘宝天猫商业集团更新发展战略，用户侧加强娱乐内容建设进而提升用户时长及粘性，供给侧加大对中小商家的扶持、提高产品丰富度，平台侧通过优化营销功能提升平台价格竞争力，同时加大AI技术创新投入，整体改善消费者体验，谋求长期可持续增长。

国际商业：平台业务稳健扩张，收入高速增长。FY23Q4国际商业板块实现收入185.4亿元，同比增长29.3%，增速环比改善，其中国际零售商业收入同比大幅增长41.3%，一方面源于速卖通新增Choice服务推动平台业务稳健扩张，订单量同比双位数增长，另一方面Lazada扩大卖家规模、拓展增值服务从而增强变现。盈利方面，本季度国际商业加大投入的同时维持高效运营，利润水平同比保持稳定，经调整EBITA亏损为-23.3亿元，利润率同比提升5pct。

云业务：收入短期阵痛，公有云产品降价&AI技术创新驱动长期发展。FY23Q4云业务实现收入185.8亿元，同比下降2.1%，主要由于1月疫情导致混合云项目延期交付，以及2、3月疫情结束后远程办公需求下降致使CDM服务需求同比减小的影响。长期看阿里云增长潜力仍广阔，公司基于规模效应带来的成本优势开展公有云核心产品降价，将扩大中小企业客户规模、巩固行业领先优势，此外通义千问AI大模型应用的持续推进有望贡献新增量。

有序推进分拆上市，有望带动企业价值提升。公司持续推进分拆上市，云智能集团计划在未来12个月通过股东分配股息方式实现完全分拆并独立上市；菜鸟集团获董事会批准启动探索上市，预计未来12至18个月完成上市计划；盒马启动执行上市流程，预计未来6-12个月完成上市；阿里国际数字商业集团也启动探索外部融资，助力进一步拓展新地域市场，有望持续带动企业价值增长。

投资建议：当前阿里国内电商增长持续恢复，同时公司有序推进分拆上市有望为各业务增长带来新生命力，预计FY2024-2026财年收入分别为9597.8/10432.1/11171.5亿元， Non-GAAP净利润分别为1555.4/ 1864.8/2134.0亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；新业务发展不及预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数