公司发布2022年年报,2022年实现营业收入313.92亿元,同比+0.1%;实现归母净利润6.49亿元,同比+339%;其中2022年四季度实现营业收入85.75亿元,同比-3%,实现归母净利润3.23亿元,同比+169%。
行业格局改善,快运价格回暖,快递价格同比降幅缩窄。1)快运业务:2022年实现营业收入96.01亿元,同比-10%,开单货物重量520.55万吨,同比-14.8%。行业格局改善,快运业务结构优化,单公斤价格同比改善,单公斤收入为1.84元,同比+5.5%,其中2022年H1、H2分别为1.86元、1.83元,同比+8.7%、+2.9%。四季度同行受疫情影响下,公司直营网络服务能力稳定的优势明显,单公斤收入提升至1.90元,环比Q3提升6.15%。2)快递业务:2022年实现营业收入207.85亿元,同比+5%;票数7.49亿票,同比+7%;开单货物重量773.70万吨,同比+6.8%;单公斤收入为2.69元,其中2022年H1为2.75元,同比-1.7%,H2为2.63元,同比降幅缩窄至-1.2%。
四季度受疫情影响成本承压,精益管理下盈利能力修复。2022年公司营业成本为281.92亿元,同比-1%,单公斤营业成本为2.18元,同比+2%。疫情影响下,为保证服务质量的稳定,公司人工及运费成本承压,2022年Q4单公斤营业成本为2.23元,环比2022年Q1-Q3提升0.07元,其中单公斤人工、运费成本分别提升0.02,0.05元。疫情影响下单公斤成本虽有增长,但公司通过末端网络变革,自有运力优化等方式持续推进成本管控,盈利能力修复。2022年公司毛利率为10.19%,同比+0.98pts,单公斤毛利为0.25元,同比+14%。2022年公司优化组织结构,提升流程效率,期间费用率为8.81%,同比-0.93pts,其中管理费用率为6.2%,同比-2.7pts。
效率提升服务质量改善,菜鸟指数排名靠前。2022年全年日均收派效率由61.41件/天提升至65.34件/天,同比+6.4%,公司自营车辆从20602辆增加至22160辆,外请运力占比同比-6.3pts。根据菜鸟指数,公司业内综合排名从2017年的第六名提升至2022年第二名,持续保持行业排名前列;2022年四季度有效合同客户数从去年同期的32.6万增加至35.5万,同比+8.9%,公司客户数量随服务质量提升而稳定增长。
京东业务协同效应释放,成长空间可期。2023年3月16日,德邦公告预计为京东提供金额22.83亿元的劳务。此次交易体现京东与德邦之间的业务合作进一步加深,未来更多的业务协同有望落地,物流资产复用,协同效应释放下盈利能力有望改善。
高端快运壁垒深、集中度高,公司作为老牌高端快运龙头,实力雄厚,行业竞争格局出现大幅优化,价格企稳回升,进入盈利修复黄金期;未来随着宏观经济复苏,公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售,具有较高收入弹性;公司内部降本增效+规模经济,盈利能力持续改善;京东收购德邦后,协同效应持续释放,具有长期成长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.7、13.0、15.3亿元,对应2023-2025年PE分别为16x、13x、11x,维持“买入-A”评级。
风险提示:宏观经济波动导致运量不及预期;市场竞争逐渐激烈,行业价格战重启;油价持续上涨加大运输成本压力,疫情反复使得人工成本持续上升。
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