叮咚买菜还能撑多久？

撤出川渝的消息，让叮咚买菜再次引起行业高度关注。

这已经不是叮咚买菜第一次撤城了。2022年以来，叮咚买菜已陆续撤出厦门、天津、广东中山、珠海，安徽宣城、滁州以及河北唐山、廊坊等多个城市。

相较于撤出其他地区，此次撤城力度更大。因为此前叮咚买菜对川渝地区是寄予厚望的，据叮咚买菜官网，其在全国设有六大事业部，川渝事业部便位居其中，与北京等地区的事业部同等地位。 

（在叮咚买菜App，选择川渝地区的站点，就会弹出站点“停止服务”的公告 截图于叮咚买菜App）

对于撤城，叮咚买菜的答复是，与2022年撤离其他城市一样，其目的是降本增效。只是，这种降本增效，却让叮咚买菜从盈利走向了亏损。

在2022年第四季报，叮咚买菜迎来罕见的季度盈利，其首席战略官俞乐还宣告他们的“商业模式得到了验证”，但经过一系列降本增效，到了2023年第一季度，叮咚买菜却重回亏损。

这不由让人联想到每日优鲜，在走向深渊之前，也是不断撤城，甚至创造三天连撤九城的纪录。而且，在生鲜领域，每日优鲜与叮咚买菜都采用的是前置仓模式。这一模式，被盒马CEO侯毅多次认定为伪命题，因为他亲自试验过这一模式。目前，抛弃前置仓模式的盒马已实现全面盈利，并计划上市。

叮咚买菜会不会步每日优鲜后尘，目前不能下定论。

只是向来敏感的投资人，已在用脚投票。叮咚买菜宣布撤出川渝市场的5月22日，其股价跌幅6.91%至2.83美元。与此形成对比的是，2021年上市后，其股价一度涨到近46美元。

（上市以来，叮咚买菜股价涨少跌多，截至5月30日跌幅达89.91% 截图于雪球）

01 累计亏超123亿元

叮咚买菜的高光时刻，是2022年四季度。

在该季度，叮咚买菜迎来了久违的首季盈利。该季财报显示，叮咚买菜总营收约62亿元，同比增长13.1%；净利润为4990万元，Non-GAAP下的净利润为1.158亿元，同比均扭亏为盈。而且，该季度，叮咚买菜GMV为67.7亿元，同比增长12.7%。

成立以来，叮咚买菜一直在亏损。2019年-2022年，净亏损分别为18.73亿元、31.77亿元、64.3亿元、8.14亿元，按此计算，2019年以来累计亏损超123亿元。这次罕见单季盈利，使得叮咚买菜的管理层信心大增。

此季度全面盈利，还是叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖此前立下的目标的如约实现。在财报电话会中，梁昌霖难掩心中喜悦，高兴地宣布：“这验证了我们的努力，也说明‘效率优先、兼顾规模’策略取得了巨大成功。”叮咚买菜首席战略官俞乐也兴奋地表示，“叮咚买菜自2017年成立已有五年，我们很高兴看到我们的努力得到了回报。” 

叮咚买菜方面对此季度盈利的原因归纳是：经营策略上的良性发力，用户获客成本的下降、产品开发能力的提高导致了销售和营销开支的减少，即降本增效。

资本市场对这一季度的创纪录盈利业绩，给出连续两日大涨的“激励”。据悉，此次总计涨幅达到27%，股价一度报收6.2美元。但是，这短暂的大涨，不仅与其上市后的46美元股价最高点依然有很大差距，而且在“两日狂欢”后，股价再一次重回下跌通道。

电商观察者李成东表示，作为生鲜电商，单季度盈利并不能赢得市场的认同，尤其是叮咚买菜2022年四季度的盈利，某种程度上，是受疫情保供的影响。叮咚买菜需要证明的是，能在日常环境下的盈利水平。

进入2023年一季度，生鲜市场步入正常，叮咚买菜不停地降本增效，但其财报数据却“狠狠地”敲击着叮咚买菜的信心。

叮咚买菜2023年第一季财报显示，成本与费用为50.433亿元，同比大降18%，环比2022年四季度，也大降了14%，此番“降本”的幅度，不可谓不强，但是，叮咚买菜依然陷入亏损，净亏损额5240万元。

亏损本就是叮咚买菜的常态，重回亏损，在市场预期之内。但是，出乎意料的是，该季度叮咚买菜的营收也出现了下滑。数据显示，该季营收约49.98亿元，同比下降8.2%。

2021年以来，叮咚买菜每个季度的营收基本上都处于上升态势，此前仅仅是疫情期的2022年第三季度的营收同比有所下滑，但仅仅下降4%，远低于此季度营收下滑幅度。

目前我国生鲜电商的行业规模依然处于上升态势。据艾瑞咨询的数据，2023年的生鲜电商规模将同比增长30%，达万亿以上的规模。而且，2022年以来，很多生鲜电商都已经退场，如十荟团暴雷离场、橙心优选转型、兴盛优选关站裁员等，就连每日优鲜App也停止运营。 

（图源：艾瑞咨询）

这就为叮咚买菜、盒马等生鲜电商留下了更大的市场空间，盒马的CEO侯毅已经明确“2023年盒马全业态重启开店的加速度”，以抢占市场。

拥有更大的市场、更少的竞对后，叮咚买菜的营收本该上升，如今不升反降，不由让投资人对其未来发展产生担忧。作为一家处于成长期的公司，盈利与否，关系不大，但是一旦停止了营收的增长，意味着不再扩张，也就丧失了未来想象空间，投资人只会越来越快地远离。

因此，从一季报发布后的5月12日至5月30日收盘，叮咚买菜的股价已下跌28.61%至2.37美元。

02 商业模式受质疑

叮咚买菜更让投资者担忧的，在于其商业模式备受质疑。

在叮咚买菜2022年四季度扭亏为盈的时候，俞乐就迫不及待地表示：“我们的商业模式得到了验证”，这也反衬出叮咚买菜对自身商业模式受质疑的“敏感”。而2023年一季度的亏损，似乎再一次说明叮咚买菜的商业模式，并没有真正地走通。

叮咚买菜主打的前置仓模式，就是实打实地“烧钱”利器。所谓前置仓，就是生鲜电商在离消费者比较近的地方，配置一个小型的仓储中心。其优势在于快速送达商品，但劣势在于履约成本高。

以前置仓模式打天下的每日优鲜，就在 2022 年 7 月突然传出“融资未能交割成功，公司原地解散”的消息，如今市场中鲜有动作。

相较于2018年出现的社区小店这种开在居民家门口的店仓一体业态，前置仓快速送达的优势不再，只剩下劣势。这种社区小店面积小，门槛低、成本低、可快速复制，而且距离消费者更近，实体店+App（小程序）双店模式，更便于消费者体验和吸引回头客。

前置仓仅仅是仓，社区小店却亦仓亦店、店仓一体化。门店主打线下销售，也能成为仓库，为线上销售提供仓储服务。线上线下共用仓储，在降低损耗的同时，人员、场地可以复用，人效坪效均得到提升。

另外，社区小店更大的优势还在于流量获取。社区小店直接面对社区居民，除了线下销售的功能，还能为线上引流。相比之下，前置仓模式不具备到店场景，纯粹依靠线上流量，在流量获取方面可以说是“跛脚走路”。

早在2020年，侯毅就认为前置仓是伪命题，这个结论来自盒马的试验。

2019年3月，盒马曾在全国5个城市，投建测试了80个前置仓（即盒马小站），但一年后就全部关停，转向社区小店。2021年，侯毅接受中国企业家采访时依然表示，前置仓模式不合理，除非大规模的物流收费，把物流成本收回来，有可能会盈利，但是从如今的格局来说，是没办法盈利的。

而且，前置仓的投资，是妥妥的重资产投资，是实打实地“烧钱”利器。为此，以前置仓模式为主的每日优鲜和叮咚买菜，其亏损都非常严重。

仅仅四年，每日优鲜就亏损了上百亿，2018年、2019年、2020年及2021年，每日优鲜净亏损分别为人民币22.32亿元、29.09亿元、16.49亿元及38.5亿元，净亏损一步步扩大，合计亏损106.4亿元。

到了2022年，每日优鲜亏不动了，这才传出“公司原地解散”消息，其股价一度长时间处于一美元以下，面临退市风险。

与每日优鲜相比，2019年-2021年，叮咚买菜不但处于亏损状态，而且净亏损额逐年上升，分别为18.73亿元、31.77亿元、64.3亿元。虽然在2022年，叮咚买菜大幅度降本增效，使亏损额有所下降，为8.14亿元；但是，四年来，也累计亏损超123亿元，亏损额不低于每日优鲜。而且，2023年一季度，叮咚买菜再次重回亏损状态。

这种前置仓模式，一直在消耗叮咚买菜的现金流，使其一直呈现流出状态。2020年一季度至2023年一季度，叮咚买菜获得正向的现金流的季度仅有两个。虽然2022 年四季度，有幸成为这两个季度中的一个，但是，进入2023年一季度，现金流再一次为负。

在企业经营的过程中，相较于盈利，现金流更重要。若现金流断裂，企业就有可能倒下。叮咚买菜是靠十轮融资支持，才走到了IPO阶段。但自2021年6月赴美上市后,叮咚买菜就没有新的融资消息传出了。

为了已被盒马、每日优鲜证明走不通的前置仓模式，叮咚买菜还有多少资金，能如此盲目地烧下去？

03 靠预制菜难翻身

目前，叮咚买菜已将自营预制菜产品销售的增长视为盈利的重要因素之一。梁昌霖在2023年四季度财报电话会上已表示，2023年的业务重点，预制菜排在首位。

从目前形势看，预制菜不仅是叮咚买菜的第二增长曲线，甚至成为叮咚买菜翻身的一个抓手。

2020年以来，疫情等因素使预制菜成为风口。艾媒咨询数据显示，2022年中国预制菜行业规模为4196亿元，同比增长21.3%，预计未来中国预制菜市场保持较高的增长速度，2026年预制菜行业市场规模将达10720亿元。

有业内人士分析称，叮咚买菜前置仓模式难以突破，投资人期待着预制菜能成为叮咚买菜的解药。未来叮咚买菜的前置仓专为其预制菜业务服务，不是没有可能。通过把部分产品做成产品附加值更高的预制菜，在一定程度上可以提高平台的毛利率，也可以降低损耗。

对于叮咚买菜来说，加码预制菜，一来，可以吸引资本的目光；二来，对股价也有提振作用。

据红餐产业研究院的统计，2022年，预制菜领域共发生了31起融资项目，进入2021年，依然有32起融资项目。虽然融资数量增长不多，但在2022年整个餐饮消费赛道遇冷，预制菜领域还能保持与2021年相当的融资，就足以表明，资本对预制菜还抱有较大的期待。

与之对比，目前生鲜电商的融资趋冷，据艾媒咨询，2022年生鲜电商投融资数量创下新低，投融资数量几乎回到2013年数量水平。

对于上市后就没获得融资，却不断烧钱的叮咚买菜来说，靠预制菜业务，则可以吸引资本的目光，从而有可能获得融资。

近年来，预制菜已成为资本市场炒作的板块，一直很火爆。而叮咚买菜的股价却长期处于下滑状态，若能借助预制菜概念，拉抬低迷的股价，也不失为一个好的手段。

只是，叮咚买菜的预制菜业务发展情况，从数据上看，并不美好。

据叮咚买菜的财报数据，2021年第四季度，预制菜为公司贡献了9亿元营收，销售额占整体GMV的14.9%。也因此，在2022年2月，叮咚买菜迅速成立了预制菜事业部，并将其升级为一级部门。

但是，叮咚买菜的预制菜业务升级后，经过一年多的发展，其营收增长并不明显。叮咚买菜2023年第一季度财报显示，该季度预制菜业务的营收仅10.35亿，相较于2021年第四季度，仅增长15%左右。

艾媒咨询CEO张毅认为，预制菜行业入门时，确实门槛很低，但做好其实不容易。目前，已有趣店、烹烹袋、舌尖英雄等品牌已经“夭折”，而天眼查数据显示，截至2022年年底，我国预制菜相关企业达6.8万余家，未来竞争将更激烈。

对于预制菜企业的未来，农业农村部食物与营养发展研究所副研究员、食品工程博士、农业经济管理博士后刘锐认为，有两类预制菜企业有较好发展，一类是连锁餐饮或团餐企业，其向产业链前端拓展，建设中央厨房、中央工厂和集中采购配送中心；另一类是对于特定产品生产具有专业水平的预制食品加工企业，其在某一领域深耕多年，在原料的品种、品质、生产工艺和设备性能、产品品质与标准等方面都有较为深入的认识和经验。

（预制菜赛道主要企业类型 图源：国金证券研究所、有数DataVision）

只是，叮咚买菜并不属于这两类企业。即使在零售企业这一类型中，叮咚买菜的预制菜业务，也要面对美团、京东、盒马的竞争，其竞争优势依然很弱。

退一步说，即使叮咚买菜在预制菜领域站稳脚跟，但是依然面临毛利率低，且缺乏“长跑能力”的问题。

据每日经济新闻统计，2022年，A股上市预制菜企业的毛利率皆在10% 左右，而且，业内已经形成共识，随着行业转型发展，预制菜赛道将更加注重“长跑能力”。

对于叮咚买菜来说，加码预制菜，是在打翻身仗，拯救自身，谋求的是短期利益。而持续亏损的叮咚买菜，还能支撑着低毛利的预制菜业务“长跑”多久？

如今叮咚买菜频繁撤城的举动，与每日优鲜走向深渊前“三天撤九城”的“挣扎”，颇有几分相似。