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快手1Q23点评:电商和直播拉动收入超预期,集团层面实现调整后盈亏平衡

[罗戈导读]电商和直播拉动收入超预期,集团层面实现调整后盈亏平衡

核心观点

流量端:稳步增长,总VV同比增长10%以上。1Q23快手DAU yoy+8.3%至3.74亿,MAU yoy+9.4%至6.54亿,用户数达历史新高;人均单日时长yoy-1.0%至126.8min(主要由于疫情后用户回归线下生活,互联网整体时长减少,根据QM数据,23/03中国互联网用户的月人均时长yoy-2.0%),公司1Q23总时长同比增长7.2%,用户总观看次数(VV数)同比增长10%以上。平台累计互关用户达到296亿对(yoy+58%)。此外,用户的搜索行为继续增加:1Q23 快手月均有4.2亿用户使用搜索(上个季度为4亿),单日搜索次数峰值破6.5亿次。我们预计2Q23平台DAU有望yoy+6.4%至3.69亿。

直播业务:收入增长超预期,基于直播场景的快聘、房产业务快速发展。1Q23直播收入yoy+18.8%(高于市场一致预期13.7%),月付费用户数(yoy+6.4%,占平台MAU的9.2%)、人均打赏金额(yoy+12%)均有所增长。优质内容供给增加:1Q23公会活跃主播数量同比增长超140%,并持续探索知识类直播、虚拟人直播等垂类。直播是快手多个业务的重要基建:1Q23“快聘”业务日均简历投递量同比增长超300%(日投递峰值达50万份);“理想家”1Q23的成交额超80亿元,覆盖70多个城市。在优质内容供给驱动下,我们预计2Q23直播收入有望维持yoy+19%左右的稳健增长。

电商:GMV 同比增长28%,货币化率提升超预期。1Q23电商业务GMV yoy+28%达2,248亿元,公司“其他服务”收入(绝大多数为电商佣金)yoy+51%(超预期),增速高于电商GMV增速,主要由于平台开始从达人分销中抽佣(1Q达人分销渠道产生的GMV同比增长超50%)。供给方面,品牌商家入驻增加(1Q23入驻品牌数yoy+30%),1Q的品牌自播GMV yoy+70%,包括“快品牌”在内的品牌GMV占比提升至30%,证明品牌在快手逐渐摸索出经营方法论。用户端,1Q23电商月活买家数、客单价、月度下单频次保持同比提升。开始试水货架电商:1Q23在快手小店买家首页测试了新商城入口,1Q23由搜索产生的GMV同比增长一倍。我们预计,在品牌商家加速增长、用户电商心智加强的情况下,随着618等电商大促的来临,2Q23的电商GMV有望增长提速(yoy+33%左右),此外,达人分销抽佣对收入的贡献持续,预计佣金收入yoy+50%。

广告:内循环受电商GMV驱动,外循环逐渐复苏,品牌高速增长。1Q23广告收入yoy+15%至131亿元。其中,内循环广告在电商GMV的驱动下实现强劲增长,“全店ROI”作为优化指标运用于广告投放后,有望改善商户ROI、提升商户投放意愿,平台的广告货币化率有望上升;外循环广告方面,1Q23部分行业垂类(信息服务、医疗、金融、教育等)逐渐形成复苏趋势;1Q23的品牌广告收入同比增长超20%(高于广告整体收入增速),占比进一步提升;在用户搜索行为增长驱动下,搜索广告收入同比增长超50%。内循环广告收入有望在电商旺季迎来高速增长,外循环也有望继续复苏,2Q23预计广告收入将迎来加速增长(yoy+25%)。

海外上线电商,同比/环比大幅减亏。海外专注重点区域,在巴西、印尼等核心市场DAU、用户时长保持同比/环比增长,直播、广告等商业化变现持续推进,并在巴西上线了电商业务。1Q23海外收入3.4亿元(同比/环比增长609%/19%),经营亏损缩窄至8.2亿元(同比/环比分别减亏10.2亿元/6.8亿元)。我们预计海外业务2023全年的经营亏损有望缩窄至40亿元左右。

2020年以来首个季度实现经调整净利润转正。1Q23毛利率同比提升4.8pp至46.4%;销售费用绝对额同比减少8%至87亿元(同期用户数、总时长维持增长),销售费率缩窄至34.6%;研发费用缩窄至29亿元(环比/同比减少5亿元以上),1Q用户获取及留存成本环比/同比下降。1Q23公司实现经调整净利润0.42亿元(由亏转盈,好于市场预期的亏损4.6亿元),国内实现经营利润9.6亿元(好于市场预期的4.7亿元),一季度属于收入的淡季,后续季度随着收入的提升盈利能力有望提升,我们预计2Q23集团经调整净利润有望达到10亿元以上。

财务预测与投资建议

我们预计23-25年公司实现收入1132/1351/1582亿(原预测1106/1315/1548亿),由于1Q公司整体收入(尤其是直播、电商)和利润超预期,因此我们调整了各项收入和各项费用的预测。采用PS估值,参考可比公司给予公司23年3.2xPS估值,公司合理价值为3,622亿CNY,折合4,032亿HKD(港币兑人民币汇率0.898),目标价93.00港元/股, 维持“买入”评级。

风险提示 宏观消费恢复不及预期,国内商业化效率不及预期,海外减亏不及预期

盈利预测假设调整情况:

1、收入端:整体调整幅度不大,23-25年总收入由1106/1315/1548亿元调整至1132/1351/1582亿元。

(1)直播:由于1Q23的收入超预期,我们小幅上调了直播收入预测,将23-25年的收入由386/402/418亿上调至401/417/433亿元。

(2)广告:调整幅度不大,23-25年收入由589/746/922亿元调整至594/751/917亿元。

(3)电商:由于1Q23开始向达人分销抽佣,今次上调佣金率预测,所以“其他服务”收入(主要由电商佣金构成)上调,23-25年收入由131/167/208亿元调整至138/183/232亿元。

2、成本费用率:由于1Q23的盈利水平大幅超预期,因此我们上调了毛利率预测、下调了研发费用等费用项的预测,叠加收入预测的上调,所以公司净利润的预测所有上调。23-24年毛利率由此前的45.8%/50.3%/54.5%调整至47.0%/51.8%/54.5%;销售费率由此前的33.6%/29.1%/25.1%调整至32.4%/27.9%/24.7%;研发费用由此前的12.9%/12.8%/11.6%调整至11.4%/12.0%/11.6%;行政费率由此前的3.8%/3.5%/3.0%调整至3.6%/3.3%/3.0%。

我们采用PS估值法,参考可比公司估值水平给予公司23年3.2xPS估值,公司合理价值为3,622亿CNY,折合4,032亿HKD(港币兑人民币汇率0.898),目标价93.00港元/股,维持“买入”评级。

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