收入端整体表现承压,盈利端超预期。FY4Q2023,公司实现营业收入2082亿元(yoy+2%),略低于我们的预期2128亿(yoy+4%);实现经调整净利润274亿元(yoy+38%),超越我们的预期257亿(yoy+30%),经调整净利润率13%(+4pct);经调整EBITA为253亿元(yoy+60%),超越我们的预期234亿(yoy+48%),经调整EBITA利润率12%(yoy+4pct),盈利端表现超预期。
中国商业:CMR与GMV增速差显著缩窄,围绕长期战略持续投入。FY4Q2023,公司中国商业板块实现收入1361亿元(yoy-3%),经调整EBITA为385亿元(利润率28%,yoy+5pct)。
(1)CMR&GMV:公司实现CMR收入603亿元(yoy-5%)(低于我们预期),GMV表现为中个位数下降,CMR与GMV增速差距显著缩窄,符合我们于前期发布报告中的判断。我们认为FY1Q24疫情导致的佣金率下滑影响消除,继续维持对公司TR后续逐步进入稳定期的判断;此外,淘宝天猫3月GMV同比增速转正,复苏趋势初现。
(2)新业务:淘宝与淘特M2C商品产生GMV同增26%;62%淘菜菜年度活跃消费者为公司多平台首次购买生鲜。两块新业务亏损继续收窄。
(3)3年维度制定战略投资长期发展:未来公司会专注于三个方面:a)内容侧:增加媒体内容增强消费者参与度;b)商品侧:聚焦价格力;c)本地侧:配合近场零售业务做高频刚需日常必需品。4月,淘宝已根据以上专注点进行了新界面测试。
(4)FY1Q24预期:根据交通运输部数据,4月快递日均揽收单量同增44%,行业呈现复苏趋势。此外,考虑公司继续围绕用户与商家体验展开的投入。我们预计公司FY1Q24实现GMV同增1%,恢复正增长,CMR收入同增1%,中国商业收入同增3%。
国际商业:零售表现超预期,未来坚持跨境和本地结合。FY4Q2023,公司国际商业板块实现收入185亿元(yoy+29%),大幅超越我们预期162亿元(yoy+13%),经调整EBITA为-23亿元(利润率-13%,yoy+5pct),收入大幅增长情况下亏损情况控制良好。本季度国际零售平台订单量同比增长15%。
(1)速卖通:本季度推出Choice,为用户提供更具性价比的商品及更优质的服务,带动速卖通本季度订单双位数增长;
(2)Lazada:受益竞争格局改善,东南亚地区订单实现双位数增长,且由于提升增值服务丰富度Lazada变现能力有所提升。
(3)FY1Q24预期:长期看公司国际商业将坚持跨境和本地结合,同时积极关注新的区域市场机会,短期看公司仍受益海外电商环境的改善。预计公司FY1Q24国际业务收入同增23%,经调整EBITA为-22亿
本地生活:收入增长走出疫情影响,亏损环比有所增加。FY4Q2023,公司本地生活板块实现收入125亿元(yoy+20%),经调整EBITA为-42亿元(利润率-33%,yoy+18pct)。
(1)到家(饿了么):受益消费需求改善及活跃商家增长,GMV及订单显著增长。由于平均订单金额同比提升及单均配送成本同比下降,饿了么本季度UE持续为正且同比改善;
(2)到目的地(高德&飞猪):由于线下消费复苏,高德3月DAU达到历史新高1.5亿,飞猪国内酒店预订价值同比2019年同期增长70%。
(3)FY1Q24预期:线下需求处于持续复苏,本地生活两大板块收入层面将保持增长,故我们认为公司需进行对应投入,预计公司FY1Q24本地生活服务业务收入同增32%,经调整EBITA为-29亿。
云计算:AI大模型产品通义千问推出,降价挖掘长期客户需求。FY4Q2023,公司云计算板块实现收入186亿元(yoy-2%),经调整EBITA为3.9亿元(利润率2.1%,yoy+0.6pct)。
(1)通义千问:产品发布后已收到来自20万企业用户测算申请,未来大语言模型将融入阿里生态体系内的所有应用。
(2)降价创造需求:阿里云对现有部分核心产品降价,最高幅度达50%。更低的价格预计将进一步下降云业务的使用门槛,长期看,叠加AI对于算力需求提升,云业务具备充足发展潜力。
组织架构重组:部分核心业务集团将独立上市,市场化竞争创造业务板块经营活力同时提升股东回报。
(1)云:未来12个月通过派息方式实现完全分拆上市;
(2)盒马:计划未来6-12个月完成上市;
(3)菜鸟:计划未来12-18个月完成上市。一方面,我们认为各业务板块在新组织架构下具备更强灵活性和独立性,在更加市场化的竞争和激励下经营活力有望进一步被激活;一方面,当前市场对仍在阿里集团内的优质业务估值并未充分,独立上市有望实现价值重估,提升股东回报。
FY1Q24展望:收入仍有所承压,盈利改善进入平稳区间 。
(1)收入:电商行业整体呈现复苏趋势,但是考虑整体消费信心仍待修复,复苏仍存在的潜在不确定性,预计FY1Q24实现收入2192亿元,同增7%。
(2)盈利:a)公司核心电商业务将围绕用户和商家体验持续投入,战略布局时间维度较长,短期内预计对利润造成一定影响。同时,淘特、淘菜菜、直营及其它业务亏损进入平稳改善区间,故综合预计FY1Q24中国商业经调整EBITA为446亿(yoy+2%),利润率为31%(yoy+0pct);b)预计公司国际商业、本地生活需要就行业复苏带来的增长进行投入,菜鸟、云计算盈利能力平稳上行。综合预计FY1Q24公司整体经调整EBITA为368亿(yoy+7%),利润率为17%(yoy+0pct)。
公司业务受益国内电商复苏及海外经营环境改善,针对长期发展保持投入,各业板块经营独立性增强提升效率。调整公司FY2023-2025收入预测为8687/9222/9677亿元(原为8733/9397/9941亿元),经调整EBITA为1479/1616/1766亿元(原为1461/1674/1895亿元)。分部估值计算公司市值19672亿元,对应每股价值103.11,维持“买入”评级。
风险提示:疫情影响持续、行业竞争加剧、业务集团独立上市进展不及预期、行业监管趋严
Tracy:绿色不是成本!
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