华泰 | 交通运输：出口亚非拉提升，新兴市场运价坚挺

伴随产业链转移、“一带一路”和RCEP贸易合作的持续推进，全球集装箱海运市场（集运）结构性变化逐步显现。今年以来，全球集运货量同比下滑，但中东/南美/非洲航线货量同比转正。从货量分布看，亚洲出口至北美以及亚洲区域内货量占比同比下降，而亚洲对中东/南美/非洲国家的出口货量占比同比提升（4M23）。运价方面，欧美及东南亚市场运价仍处于下行通道；但中东/南美/非洲等新兴市场运价坚挺，其最新运价（截至6月23日）仍大幅高于2019年水平。油轮和干散市场主要受中国进口能源商品需求影响，且运价呈现典型季节性特征。我们预计受益于下半年需求旺季，油运和干散运价环比将增长。

核心观点

23年全球集运货量预计同比增长1.4%，中东/南美/非洲市场同比转正

根据CTS数据，23年1-4月全球累计集运货量同比下滑4.6%，降幅扩大（22年同比下滑4.2%），主因1-2月中国疫情以及北美市场仍处于去库存周期影响。分航线看，4M23亚洲至北美/欧洲/亚洲区域内货量同比下滑22.0%/1.2%/3.4%；亚洲至中东/南美/非洲货量同比增长11.0%/15.7%/16.1%。展望下半年，我们预计受益于三季度欧美传统旺季，全球货量环比有望增长；同比方面，北美/欧洲/亚洲区域内货量同比降幅有望收窄；中东/南美/非洲货量同比增速有望进一步提升。根据Alphaliner预测，23/24年全球集运货量预计同比增长1.4%/2.2%（22年同比增长0.1%）。

受新船交付影响，欧美及东南亚运价仍处于下行通道，但新兴市场运价坚挺

截至6月23日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数（CCFI）/东南亚集装箱运价指数（SEAFI）较22年高点下跌82%/73%/90%，较19年均值上涨15%/13%/15%。分航线看，今年以来欧美及东南亚航线运价呈现震荡下跌趋势，但中东/南美/西非航线运价震荡上行。我们预计23-24年受新船交付影响（主要以大型集装箱船为主），欧美市场运价仍存在下行压力，预计运价均值将低于19年水平；但中东/南美/西非等市场主要采用中小型集装箱船，新增船舶供给压力相对较小叠加产业链转移、“一带一路”等合作推升需求，运价均值有望高于19年水平。

油运/干散受中国进口需求影响，下半年季节性旺季，运价环比或将增长

油运/干散运价主要受中国进口原油/成品油/铁矿石/煤炭等能源商品需求影响，且运价呈现典型季节性特征。6月以来（6.1-6.23），原油BDIT/成品油BCTI/干散BDI运价指数同比下滑6%/62%/56%，主因上年俄乌冲突爆发推升能源价格和运价；环比下降8%/6%/26%，主因6月为季节性淡季。展望下半年，我们预计受益于旺季需求回升，油轮和干散运价环比将增长。其中，原油轮受23-24年供给持续趋紧支撑，行业中长期景气度上行。

风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）地缘政治风险；3）自然灾害。

正文

全球集装箱海运市场：结构性变化显现，中东/南美/非洲货量占比提升

作为全球贸易的重要组成部分，集装箱海运市场（集运）的货量分布和出口贸易国高度相关。2022年中国出口金额分布中，中国出口至亚洲/欧洲/北美洲/拉丁美洲/非洲/大洋洲国家占比分别为47.3%/20.7%/17.7%/7.0%/4.6%/2.6%（按出口金额美元计价）。

伴随产业链转移、“一带一路”战略和RCEP贸易合作的持续推进，中国出口至发达国家的金额和货量占比有所下降，而对亚非拉国家出口占比逐步提升，导致全球集运市场货量分布出现结构性变化。根据海关总署数据，2023年1-5月中国累计出口金额中（按出口金额美元计价），北美洲占比同比下降2.1pct至15.6%；亚洲/欧洲/非洲同比上升0.6pct/0.7pct/0.8pct至48.1%/21.3%/5.3%；拉丁美洲/大洋洲占比同比持平为7.0%/2.6%。

集装箱货运量方面，根据CTS数据，2022年亚洲区域内/亚洲至北美/亚洲至欧洲为全球集装箱海运市场最重要的出口航线，以上航线的货量占比全球集运货量的26.7%/12.8%/8.9%；亚洲至中东/亚洲至南美/亚洲至非洲占比全球集运货量的4.4%/2.4%/1.8%。2023年1-4月，亚洲至北美/亚洲区域内累计货量占比同比下降1.6pct/1.2pct；亚洲至欧洲/亚洲至中东/亚洲至南美/亚洲至非洲占比同比上升0.7pct/0.6pct/0.3pct/0.2pct。

今年以来，全球集装箱海运量同比下滑，但中东/南美/非洲同比转正

根据CTS数据，2023年1-4月全球集装箱累计海运量同比下滑4.6%，降幅扩大（22年全球货量同比下滑4.2%），主因1-2月中国疫情以及北美市场仍处于去库存周期影响。分航线看，4M23亚洲至北美集装箱运输量同比下滑22.0%，降幅扩大（22年同比下滑7.1%）；亚洲区域内运输量同比下滑3.4%，降幅扩大（22年同比下滑1.8%）；亚洲至欧洲运输量同比下滑1.2%，降幅收窄（22年同比下滑9.8%）。

受产业链转移、“一带一路”和RCEP贸易合作的影响，中东/南美/非洲市场货运量表现优于欧美及亚洲区域内市场，4M23亚洲至中东/亚洲至南美/亚洲至非洲集装箱海运量同比增长11.0%/15.7%/16.1%（CTS数据）。

欧美及东南亚市场运价仍处于下行通道，中东/南美/非洲运价表现坚挺

自2022年下半年以来，伴随全球供应链物流逐步恢复叠加欧美需求下行影响，集装箱海运价格高位大幅回落。截至6月23日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数（CCFI）/东南亚集装箱运价指数（SEAFI）较2022年高点下跌82%/73%/90%，较2019年均值上涨15%/13%/15%。

分航线看，截至6月23日，传统航线如上海至欧洲/上海至美西/上海至美东运价相比22年高点下跌90%/84%/82%；相比2019年均值+6%/-21%/-20%。新兴市场方面，年初至今中东/南美/西非运价呈现触底回升态势，其中上海至中东/上海至南美/上海至西非运价（截至6月23日）较22年高点下跌65%/77%/84%；相比2019年均值增长68%/42%/11%，即期运价仍大幅高于疫情前水平。

我们预计23-24年受新船交付影响（主要以10,000TEU以上集装箱船型为主），欧美市场运价仍存在下行压力；但中东/南美/西非等市场主要采用10,000TEU以下中小型集装箱船，新增船舶供给压力相对较小。需求方面，欧美市场受宏观经济不确定性及贸易摩擦的影响，需求端或仍承压；而中东/南美/非洲等新兴市场受益于产业链转移及“一带一路”战略推进，需求增速高于欧美等发达市场。

油运/干散主要受中国进口需求影响，下半年季节性旺季，运价环比将增长

油运/干散运价主要受中国进口原油/成品油/铁矿石/煤炭等能源商品需求影响，且运价呈现典型季节性特征。根据海关总署数据，23年5月中国进口原油/成品油/铁矿石/煤炭量同比增长12%/127%/4%/93%，环比表现+21%/+4%/+6%/-3%；1-5月中国累计进口原油/成品油/铁矿石/煤炭量同比增长6%/82%/8%/90%，增速向好，主因上年同期疫情导致低基数原因。

运价方面，6月以来（6.1-6.23），原油BDIT/成品油BCTI/干散BDI运价指数同比下降6%/62%/56%，主因上年俄乌冲突爆发推升能源价格和运价；环比下降8%/6%/26%，主因6月为季节性淡季。展望下半年，我们预计受益于旺季需求回升，油轮和干散运价环比将增长。其中，原油轮受23-24年供给持续趋紧支撑，行业中长期景气度上行。

风险提示

1） 全球经济增长低于预期：若海外经济加速衰退，中国集装箱出口和全球石油需求将加速下滑，运价将受到负面影响；若中国经济增长低于预期，干散运输需求和运价将受到负面影响。

2） 地缘政治风险：贸易冲突、关税、战争等因素导致全球经济和贸易格局发生变化，从对国际运输市场造成不确定性和波动性。

3） 自然灾害：异常天气、干旱、火灾等自然灾害将影响海运和陆地运输，从而影响需求和市场运价。