犀利:被供应链拖累的怡亚通,能靠“供应链+”翻盘吗?

虽然深圳国资委去年斥资近24亿元入局怡亚通，成为其最大股东，但公司业绩依然释放出经营不善的信号。报告期内，公司利润总额2亿元，同比下降73.34%；归属净利润2亿元，同比下降66.38%，2019年的股价也始终在低位徘徊。

怡亚通2019年股价走势

怡亚通的主营业务以深度供应链比重最大，700亿元的营收中，有406亿元来自该业务，占比58.37%。然而随着该业务的发展，公司出现了累计经营性现金流急速恶化、短期借款大幅增加的现象。而对此风险，怡亚通相关负责人周江对《投资者网》表示，公司的发展是靠实力在支撑，并非是靠资金。且近几年整个供应链市场都开始下行，并非怡亚通一家存在此问题。

对此风险，怡亚通相关负责人周江对《投资者网》表示，公司的发展是靠实力在支撑，并非是靠资金。且近几年整个供应链市场都开始下行，并非怡亚通一家存在此问题。但有合资公司的股东方则表示，怡亚通深度供应链难以盈利。

针对经营过程中产生的财务风险，怡亚通尝试以“供应链+”的经营模式来自救，力推以“供应链+互联网”为运营模式的星链系，然而，《投资者网》发现，星链系的产品在运营过程中，同样面临不小的风险。  

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现金流问题 

公开资料显示，怡亚通于1997年成立，于2007年登陆深交所，是中国第一家上市供应链企业。怡亚通业务覆盖快消、IT、通讯、医疗等20多个领域。2018年，怡亚通将原380分销平台、广度平台、全球采购平台、物流平台、遇上金控平台等业务，整合成广度平台业务、深度供应链业务、供应链生态公司三大版块。

深度供应链是怡亚通营收比重最大的业务，聚焦母婴、日化、酒饮、食品、家电、医药等行业，380分销服务平台是其重要组成部分。该业务通过与地方经销商合作，以怡亚通控股、地方经销商参股的形式成立合资子公司，子公司将上游品牌商的商品输送至终端渠道商及消费者，并为客户提供销售支持、市场服务、结算服务、物流分拨、售后保障等一站式服务。

如今年3月，怡亚通便与青岛金王子公司上海月沣化妆品股份有限公司（下称“上海月沣”）达成合作，签约了上海月沣代理的Whoo后、苏秘37、蕾娜三个品牌。怡亚通将通过合资子公司，将签约品牌的产品输送至线下门店，直达消费者。

报告期内，怡亚通深度供应链业务总营收为406亿元，同比增长1.39%，但是增速已大幅放缓，财报显示，该业务2016年至2018年的增速分别为55.91%、24.26%、1.39%。

公开资料显示，深度供应链主要以“现款采购、销售垫付”的模式运行，对上游品牌商，怡亚通需要支付现款采购商品；对下游终端，怡亚通除了保留安全库存外，还需要垫资。随着深度供应链业务的开展，怡亚通2013年至2016年经营活动产生的现金流量净额已累计恶化为负数。另外，《投资者网》发现，怡亚通应付账款、公司销售商品与提供劳务收到的现金、存货周转率的增速均在下滑。

怡亚通业绩经营表

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盈利性存疑

深度供应链在开展过程中需要提供资金结算及代垫费用的服务，基于对现金的需求量较大，亦出现了下游应收账款及上游货物存货成本堆积，导致公司资产负债率居高不下的现象。

财报显示，怡亚通近三年来的应收账款分别为119亿元、128亿元、128亿元，极大地挤压了公司的现金流。短期借款亦愈发高企，2018年，怡亚通短期借款达192亿元，占资产百分比44.25%。公司不惜成本烧钱开展的深度供应链业务，实际盈利情况又是何如？

《投资者网》整理公司财报发现，2016年至2018年，怡亚通主要控股子公司累计有12家处于亏损状态，累计净利润亏损额达9700万。

另外，《投资者网》关注到，中国裁判文书网先后在2017年10月、2018年4月公布了魏洪云与安徽怡成深度供应链管理有限公司（下称“安徽怡成”）决议效力确认纠纷一审、二审民事判决书。天眼查显示，安徽怡成成立于2014年，控股方为怡亚通，原告魏洪云为合资方之一，持股17%，为安徽怡成第二大股东，已于2018年7月退出。

判决书显示，魏洪云提出了“确认2016年10月19日股东会对解散、清算安徽怡成的会议决议有效”的诉讼。2016年12月，微博认证名为鸿飞集团-魏洪云的黄V用户，曾发布一篇博文，指出怡亚通存在强行干涉安徽怡成财务独立、指使财务人员虚增安徽怡成利润、并将融资及贷款挪为己用的行为。怡亚通深度供应链的实际盈利能力，是否是魏洪云提起诉讼的原因之一？《投资者网》不得而知。

此前，有怡亚通深度供应链合资公司的股东方表示，由于多数公司难以盈利，公司在逐步收缩此项业务。   

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暗藏隐忧

对于公司财务费用存在的不确定性风险，怡亚通在财报中表示，公司除了加大上下游应收账款的回款力度外，还将大力推进“供应链+”服务。以“供应链+互联网”运转的星链系，便属其中。

财报显示，星链系以面向个人的“星链友店”、以及零售店的“星链云店”为主打产品。报告期内，怡亚通未披露这两项业务的财务情况。

《投资者网》登录星链友店及星链云店APP发现，前者需要用户以199元或299元甚至更高的价格，任意认购对应价位的礼包，并获得店主邀请码方能在星链友店上进行交易行为。每邀请成功一位新店主，发放邀请码的店主可获得相应佣金。若新用户没有邀请码，则无法进行交易。

此前，花生日记因其存在会员以计酬的形式发展新会员的“拉人头”行为，被广州市市场监管部门以涉嫌传销行为合计罚没7456万元。另外，对于星链友店上商品及礼包，有店主评论称不具有吸引力，无法刺激下线购买欲望等。

商品货源及真伪是电商绕不开的坎。《投资者网》发现，星链云店的入驻方以线下零售门店为主，平台所售商品主要由第三方商家提供。而此前，亚马逊在财报中自揭存在假货问题，因为平台允许第三方商家在平台进行销售。

针对上述相关问题，《投资者网》联系怡亚通进行求证，公司相关人士表示“将会及时回复”，但截至发稿再无下文。