中泰商社 | 叮咚买菜：业绩符合预期，全年盈利可期——23Q2业绩点评

投资要点

一 核心观点

叮咚买菜二季度持续实现Non-GAAP净利润盈利，业绩符合预期。公司持续提升订单密度和运营效率，有望全年实现Non-GAAP口径盈利。

二 摘要

●  调整盈利预测，维持“增持”评级。2023年二季度，叮咚实现Non-GAAP口径净利润第连续三个季度盈利。随着部分城市的撤出和在上海、浙江、江苏等地区的降本增效，叮咚“效率为先，兼顾规模”的战略已初步成功。但考虑到2022年高基数影响，以及撤出部分城市对未来业绩的影响，我们调整叮咚买菜2023-2025年净利润预测至-1.5/0.8/2.5亿元（此前预测为-1.3/2.7/5.4亿元），对应Non-GAAP利润0.7/3.0/4.7亿元（此前预测为1.9/4.7/7.4亿元）。当下，叮咚前置仓模式已基本跑通，持续降本增效下，全年Non-GAAP盈利可期，维持“增持”评级。

●  Non-GAAP口径持续盈利，业绩符合预期。二季度，叮咚实现净利润-3661万元，Non-GAAP净利润753万元，已连续三个季度实现Non-GAAP口径盈利。公司持续“效率优先，兼顾规模”战略，持续优化运营效率，业绩符合我们此前预期。

●  高基数下收入同比下滑，UE模型维持稳定。二季度，公司GMV同比下降25%至53.2亿元，收入同比下降27%至48.4亿元。主要系2022年疫情期间，上海地区的需求量较高。此外，考虑到部分城市前置仓短期内盈利困难，叮咚在二季度选择撤出，也对收入造成不利影响。在收入承压下，公司坚持降本增效， UE模型基本维持稳定。公司毛利率31%，同比下降0.62个百分点。履约费用占收入24%，同比提升0.45个百分点。销售费用率1.67%，同比下降0.39个百分点。研发费用率4.2%，同比提升0.32个百分点。管理费用率1.84，同比下降0.47个百分点。

●  深度聚焦核心客群，全年盈利可期。叮咚买菜深度聚焦上海等核心区域的高价值客群，通过小而美的路径，已率先实现盈利。随着公司不断提高产品质量和用户粘性，公司核心客群的消费习惯已基本养成。二季度，公司人均订单量同比增长5%，首次突破每月4次，每用户平均收入同比增长8%。会员渗透率大幅提高，会员贡献GMV占54%，同比提升10%。当下，公司继续维持“效率为先，兼顾规模”战略，以提升核心区域的订单密度和运营效率为主，短期暂无开拓新市场计划，预计UE模型将持续优化。

●  风险提示事件：（1）用户空间不及预期的风险；（2）产品品质风险；（3）生鲜电商行业竞争加剧的分享。