1-9月顺丰营收达1870亿，国际评级机构惠誉确认顺丰评级为'A-'，展望稳定

10月19日晚间，顺丰控股（002352.SZ）发布9月份经营简报，受到中秋、国庆双节及生鲜旺季寄送需求递增影响，9月份合计营收227.76亿元，同比增加1.08%。其中，以不含丰网数据口径，顺丰速运业务营收174.32亿元，同比增长15.44%；业务量10.13亿票，同比增长20.45%；单票收入达到17.21元/票，环比增长4.05%；国际及供应链业务营收53.44亿元，环比增长2.41%，收入环比连续两个月实现回升。综合前9个月数据显示，顺丰控股合计营收1870亿人民币。顺丰控股将于10月30日晚发布前三季财报。

在追求高质量的业务和收入增长的同时，顺丰持续以高品质的服务保障中秋节日及生鲜旺季的寄送需求，9月速运业务业务量同比增加20.45%，达到10.13亿票。

据悉，顺丰“同城半日达”服务已经覆盖了全国200多个城市。自去年8月上线以来，凭借顺丰独特的多班次配送能力和持续的模式创新，为商家和个人提供平均6小时送达的同城快递服务，深入拓展本地消费场景，服务多元同城本地生活。截止目前，顺丰“同城半日达”已服务超过2000万个人用户和100万商家。而“同城半日达”产品作为顺丰完善其时效快递产品矩阵的重要产品之一，提升了时效业务整体的战力。

值得注意的是，从月度数据口径可见，顺丰国际及供应链业务收入已经连续两个月实现环比回升，顺丰在拓展国际业务的深度和广度上正在下更多的功夫。

近日，顺丰宣布跨境寄递服务时效再次升级，新加坡至中国、马来西亚的9个城市跨境寄递服务可实现次日达。中国方面，覆盖上海市、深圳市、广州市、东莞市、中山市、珠海市、佛山市以及香港特别行政区；海外方面，已开通马来西亚吉隆坡市，越南胡志明市、泰国曼谷市流向也在筹备中。无锡水蜜桃、烟台莱阳梨等多种农产品首次通过个人寄递搭上国际航班，仅用十几个小时就送到了新加坡顾客的餐桌上。

面对香港居民“反向海淘”的运单分散，费用高企的困扰，10月初，顺丰香港跨境集货转运平台“顺丰集运”(SFBuy)全面升级，香港用户合单后，从内地集运仓发出的包裹，最快当日可送达用户手中。“顺丰集运”作为顺丰为全球海淘用户重点打造的一站式集货转运平台，专门为个人海淘用户提供安全、高效、便捷的跨境包裹转运服务。

目前“顺丰集运”已经开通中国内地至中国港澳台地区，以及新加坡、马来西亚、阿联酋、肯尼亚等多个流向，不难想象，顺丰下一步还将继续探索更多的市场，通过进一步优化产品设置，扩大增值服务来满足用户多层次需求，让“反向海淘”不再局限于小件物品。

今年，顺丰更是在港陆续推出冷运配送、宠物用品专配、机场行李托运、校园物流方案等寄送服务，针对用户需求提升物流体验。

除了在产品端不断正对客户需求升级服务产品外，全球第四个专业货运枢纽鄂州花湖机场近期也传来喜讯，年度邮吞吐量正式突破“10万吨”大关，货运能级再提升。

随着顺丰国内货运航线逐步转场至鄂州，顺丰转运中心逐步投入使用，多条国际货运航线持续开通，鄂州花湖机场国内货邮量快速上升，国际货邮量稳步提升，在9月末进出口货邮量更是快速突破2万吨。

2023年4月起，鄂州花湖机场相继开通鄂州至比利时列日、印度德里、美国纽约等多条国际货运航线，目前，鄂州花湖机场已开通7条国际航线、10个国际航点，未来将搭建起覆盖全国、辐射亚洲、延伸欧美的航线网络。

与此同时，鄂州花湖机场顺丰转运中心已经投入使用。该中心建筑面积约75万平方米，相当于77个足球场大小，约52公里长的分拣线上，包裹最高可以实现每小时可处理包裹28万件。博世、日邮、中外运等国内外知名企业相继进驻。

未雨绸缪，为了保证即将到来的四季度业务高峰期，顺丰的第85架全货机已经正式入列，这是顺丰航空于2023年投运的第8架全货机，也是顺丰机队迎来的第22架 B767-300型宽体机。而随着新运力的加入，顺丰航空梯队运力结构进一步完善，其中宽体机占比接近 30%。

据悉，目前这85架全货机投放于全国40余个城市，顺丰航空可结合多样化的客户需求匹配机型、定制航线，也可就近调配运力、快速响应各类社会应急运输需求，更好地发挥企业的社会经济价值。2023年“双十一”物流高峰临近，顺丰飞机运力的扩充也将促进提升航空快件时效与消费寄递体验。

评级机构惠誉：确认顺丰评级为'A-'，展望稳定

10月18日，国际知名评级机构惠誉已确认中国公司顺丰控股股份有限公司（顺丰）的长期发行人违约评级为'A-'，展望稳定。惠誉同时确认顺丰的高级无抵押评级和未偿债券的评级为'A-'。

本次评级反映出，顺丰作为中国领先快递服务公司具有强劲的业务状况，以及向物流业务扩张带来的多元化优势。惠誉预计顺丰的EBITDAR净杠杆率将保持稳定，并且随着其达到运营效率与资本支出的平衡，自由现金流生成将趋于中性。

关键评级驱动因素

低杠杆率水平：惠誉预计顺丰的EBITDAR净杠杆率在中期内将保持在2倍或以下。顺丰间或可能进行增长投资，但相对于其扩大后（尤其继收购嘉里物流联网有限公司（嘉里物流）后）的业务规模而言，此类投资的规模可能较小。惠誉目前的评估未考虑顺丰拟进行的H股发行并上市，但估计如果净募集资金金额为140-220亿元人民币的交易完成后，EBITDAR净杠杆率可降低0.5倍-0.8倍，评级空间将扩大。

稳定的盈利能力：鉴于顺丰专注于提高运营效率和发展新业务，惠誉预计其盈利能力将保持稳定或逐步改善。供应链和国际业务（包括嘉里物流）的疲弱一定程度上被货运和同城业务等其他板块盈利能力的改善有部分抵消。惠誉估计EBITDA利润率可保持在7%-8%左右，较2021年5.6%的低谷水平有所改善，但这并入了新增业务板块的贡献。

适度的资本支出：惠誉认为，未来两三年，资本密集度可能保持在较低水平，因为随着营收基数提高及新增业务的规模不断扩大，相较而言对增长机会的增量投资应较低。惠誉估计相比2020-2021年8%-9%的投资周期峰值水平，顺丰目前的投资强度将维持在5%-6%左右。此外，顺丰的承诺资本支出占比不高，并可能根据市场情况进行灵活消减。

多元化优势：惠誉认为顺丰在各板块较高的多元化程度应有助于其在经济周期中保持相对较强的弹性。顺丰的业务多元化程度有所改善，非快递业务的营收占比从2020年以前的不到30%提高到2022年的51%。非快递业务的扩张及向现有客户群交叉销售亦有助于公司实现增量增长。

保持高端市场定位：惠誉预计顺丰将保持其高端市场定位。与采用合作模式的运营商相比，顺丰等直营运营商的营收占比往往高于业务量占比，而前者专注于电商派送，持续面临激烈竞争带来的价格压力。

顺丰2023年上半年的单票价格约为16元人民币，持续高于加盟制模式同业2-3元人民币的水平。惠誉认为顺丰的直营模式对中国快递市场的竞争对手构成了较高的进入壁垒，因其需要足够的投资期才能建成顺丰的规模和网络。

评级推导摘要

作为中国快递服务行业的领军企业，顺丰拥有强劲的业务实力。与顺丰最相近的国际快递和物流服务同业公司是德国邮政（BBB+/正面）。顺丰在快递和物流服务方面的业务多元化程度低于德国邮政，业务规模也相对较小；但顺丰的包裹运送规模远高于德国邮政。鉴于顺丰的EBITDAR净杠杆率较低，其财务状况历史上好于德国邮政；但鉴于顺丰投资于较新的业务，其盈利能力可能会出现波动。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2023年营收下降6%，随后于2024-2025年间恢复至同比3%

- 2023-2025年间EBITDA利润率为7%-8%（2022年：7.1%）

- 2023-2025年间资本密集度为5%-6%（2022年：5.3%）

- 2023-2025年间派息率保持在20%，与历史水平一致

- 2023年现金流出为23亿元人民币，主要用于嘉里物流宣布的收购子公司少数股权的或有支付

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 在顺丰于不降低利润率或影响财务状况的前提下实现产品和地域市场多元化程度大幅提升之前，惠誉预计不会采取正面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- EBITDA持续下降；

- 自由现金流无法改善至中性；

- EBITDAR净杠杆率持续高于2.0倍（2022年：1.6倍）；

- 快递服务市场份额大幅下滑，或业务增速低于行业平均水平。

流动性及债务结构

流动性充足：截至2023年6月末，顺丰的资产负债表强劲，持有现金及现金等价物约500亿元人民币，覆盖其约220亿元人民币的短债绰绰有余。此外，截至2022年12月末，顺丰还拥有约580亿元人民币的可用银行贷款额度。

发行人简介

顺丰是一家领先的快递和综合物流服务提供商。按营业额衡量，顺丰是中国快递行业的市场领军企业，且其快递网络覆盖全国。此外，该公司还从事供应链业务，包括2021年通过收购嘉里物流的多数股权增强该业务。

财务报表调整摘要

惠誉采用倍数法对顺丰的租赁债务进行资本化，并按调整后杠杆率评估顺丰的杠杆水平。惠誉认为，依据其《通用评级导引》(Generic Ratings Navigator)，倍数法更适用于包括顺丰在内的快递公司，原因在于，租赁或购买重要经营性资产是主要快递公司的一项核心财务决策，且调整后的指标可比性更强。

惠誉定义的租赁支出采用5倍数进行了资本化，这是惠誉对主要资产有效经济寿命的估计。