圆通速递（600233）2023 年中报点评：Q2 归母净利同比增长 5.7%，快递主业净利同比增 20%，精细化管理推动单票净

一、公司发布2023年中报

1）2023H1公司实现收入270亿，同比增长7.7%。其中快递收入243.9亿，同比增长13.8%，货代业务收入14.4亿，同比下降36.3%，航空业务收入6.2亿，同比下降25.2%；实现归属净利18.6亿，同比增长4.9%，扣非净利17.85亿，同比增长4.4%。非经0.76亿，主要系政府补助和投资收益略有增加。

2）分季度看：Q1-2实现归属利润分别为9.06及9.55亿，同比增长4.1%及5.7%，扣非净利8.8及9.1亿，同比分别增长6.6%及2.4%。

3）因航空货代业务受行业景气度影响，上半年贡献利润0.12亿，较22年同期减少1.74亿，尤其Q2出现亏损0.05亿；测算Q2快递业务归母利润9.60亿，同比增长20.1%。

4）单票利润：23H1单票归母净利0.19元，单票扣非净利0.18元，同比均下降约0.03元；其中Q2单票归母净利0.18元，单票扣非净利0.17元，同比下降约0.03元，环比下降约0.03元。

5）测算23年H1快递业务单票归母/扣非净利约0.18元，同比下降约0.01元；其中Q2快递单票归母/扣非利润0.17元，同比下降约0.01元，环比Q1下降约0.02元。公司保持单票盈利相对稳定。

二、经营数据：

1）1-7月累计业务量增速：申通（+33.2%）>圆通（+19.5%）>行业（15.5%）>顺丰（+11.6%）>韵达（-1.5%）。

7月市场份额：圆通（15.7%）>韵达（14.6%）>申通（13.4%）>顺丰（8.2%）；

2）单价：23H1单票收入2.44元，同比下降0.16元，其中Q2单票收入2.36元，同比下降0.19元，环比Q1下降0.17元。

三、成本&费用：持续推进精细化管理，核心成本显著下降。

1）23H1不含派费成本下降0.13元。其中，

单票运输成本0.47元，同比下降0.05元，主要得益于公司持续优化运力结构，提升干线运输价格管控能力，优化路由网络，提升直跑线路比例，23H1全网干线车辆优化约600辆，同比减少8.5%，提升装载效率（单车装载票数同比提升12%+），此外得益于油价同比下行（Q2全国柴油市场平均价格同比-10%）；

单票中心操作成本0.30元，同比下降0.02元，主要得益于转运中心人均效能提升；

单票派费1.29元，同比下降0.01元，保持相对稳定；

单票网点中转费0.11元，同比下降0.06元；

单票面单0.02元，同比下降3%；

2）其中Q2单票运输成本0.43元，同比下降0.07元，单票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元；

3）费用管控良好，23H1期间费用率2.4%，同比下降0.4pct，其中主要系管理费用率改善，同比下降0.2个pct。

四、强调观点：

1）电商快递行业需求具备韧性，尽管行业单价走低，但头部公司盈利仍保持稳定，圆通估值处于低位，性价比凸显。

2）盈利预测：考虑航空货代业务受运价波动影响，我们预计2023-25年盈利预测为预计实现归母净利39.9、46.0、48.8亿元，对应EPS分别为1.16、1.34及1.42元，对应PE分别为12、11及10倍。

3）目标价：考虑行业件量增速中枢下移至10-15%区间，以及行业龙头中通PE估值水平16倍左右浮动，给予圆通2024年净利润15倍PE，对应690亿市值，对应目标价20元，预期较现价约40%空间，强调“推荐”评级。

风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。