物流专题研究报告系列一：万亿零担，必争重货

投资要点

行业概况：万亿市场，体量大、增长在、竞争乱。零担行业劳动力密度程度很高，人工成本占比营业成本高达50%以上。国内零担市场规模大约在1.25万亿元，2.5倍于快递行业，预计未来3年每年增长约10%。与行业龙头涌现、竞争格局垄断、服务高标准化的快递行业相比，零担行业呈现小散乱：企业数量众多且规模较小、市场竞争混乱且主打价格战、企业主要以粗放式的管理发展、行业规范化和标准化程度低。目前A股相关公司包括德邦股份、开始发展货运业务的顺丰、韵达，及供销大集拟收购的远成物流。

国际对比与发展阶段。当前国内零担企业所处发展阶段显著滞后美国，主要体现在四点：1）行业集中度低，国内零担行业CR10只有3.1%，美国却高达75%；2）价格低，国内零担单价比美企低约30%；3）盈利弱，国内许多物流公司的零担业务处于盈亏平衡甚至亏损状态，而部分美国货运企业的盈利能力甚至高于UPS和FedEx；4）效率差，国内零担企业人均货物处理量仅为美企的1/2，并且国内企业在车辆的利用率、信息技术的应用等方面都要明显逊色美企。不过考虑到国内快递企业在电商需求推动下实现对美国快递企业的弯道超车，我们相信国内零担行业未来将迎来持续整合（行业CR10从2012年的1.7%持续提升到2017年的3.1%），龙头企业有望在规模上和盈利能力上赶超美企。