物流专题系列报告12：深度解读京东物流招股说明书

核心观点

京东物流定位在科技驱动的供应链解决方案及物流服务商，京东商品导流的仓配快递业务支撑公司稳健增长，同时2017年开始公司转型三方物流公司，对外提供多种物流服务及行业供应链解决方案。对比顺丰，京东物流收入体量为顺丰的45%，同时盈利稍弱、人员属性置、资产属性较轻、科技研发投入大、仓储布局占优。我们认为京东物流上市可能会重塑快递物流行业估值体系，进一步拨高龙头估值。京东物流定位科技驱动的供应链解决方案及物流服务商，仓储及科技是两大利器。

京东物流诞生于京东商城仓配，2017年从1PL转型3PL，为外部客户企业提供供应链解决方案及物流服务。公司定位为综合物流供应商，为企业客户提供快递、快运、冷链、仓储、跨境等多种物流服务，同时为各类行业提供物流解决方案。公司两大核心利器为1）仓储，运营仓储面积达2000万平米，是一体化供应链公司中仓储最多的公司；2）科技，背靠京东集团强大的互联网技术团队，京东物流近3年每年研发费用均在15亿元+，领跑上市快递公司，公司期望通过持续的科技投入及赋能，以数智化、自动化科技姿态进军中国15万亿元的供应链市场。

对比顺丰，京东物流具有如下特点：1）公司收入体量小，但增速快：去年前三季度公司收入为顺丰的45%，我们预计全年收入或增至700亿元，收入增速高出顺丰5pcts+；2）盈利能力弱于顺丰，但已经实现扭亏：2020前三季度，公司净利率与顺丰的差距从之前10pcts+缩小至5pcts，同时实现调整净利润23亿元，调整净利率6.0%高于顺丰的4.7%；3）费率管控好于顺丰，但研发费费用更高：公司费率要比顺丰低2.5pcts，但是研发费用更多，2019年公司和顺丰研发费用分别为17亿/12亿元。4）人员属性置，但资产属性轻：截至2019年，公司直营网络职工数量26万人明显高于顺丰的11万人，而公司2019年固定资产净值53亿元，低于顺丰的270亿元，说明公司很多资产都是租赁的；5）网络布局全力对标顺丰，仓网布局较好，门到门基础设施较弱；6）应收账款周转慢于顺丰：公司合同企业客户较多，而顺丰现金个人客户较多，使得公司应收账款周转速度慢于顺丰。