申通快递-件量增速大幅回升

评论：

1、件量增速大幅改善，业绩符合预期

2018Q1，申通快递完成业务量13.33亿件（+41.2%），实现收入44.61亿元（+48.6%），毛利7.08亿元（+23%），毛利率15.9%（-2.3pct）；三费1.01亿元（+81%），归母净利润7.43亿元（+95.1%），其中转让丰巢科技股权实现投资收益3.98亿元，扣非后归母净利4.36亿元（+19%），业绩符合预期。

2、效率持续提升，资本开支压制短期盈利

2018年，公司先后斥资13亿元收购了十个区域转运中心，拟以0.74亿元收购昆明和龙里转运中心。截止目前，公司转运中心数量为68个，本次收购完成后直营转运中心将达到57个（占比84%），较17年底提高20%。同时，公司修订邮政申诉考核办法，优化邮政申诉相关人员绩效考核方案；自3月份开始，每月低于全国快递服务有效申诉率水平，服务品质持续提升。

得益于转运中心效率和服务品质提升，三季度以来公司件量增速持提升。分季度看，公司Q1/Q2/Q3完成件量8.8/11.66/13.33亿件，同比+19%/+18.4%/ +41.2%；单票收入3.3/3.2/3.35元，同比+12.2%/-6.8%/ +5.2%；单票成本2.72/2.56/2.82元，同比+18.1%/-8.6%/+9.5%；单票毛利0.58/ 0.65/0.53元，同比-8.9%/+1.5%/-13%；扣非后归母净利+16%/18%/19%。

前三季度，公司资本开支力度较大（改扩建/收购转运中心以及收购/购置车队），三季度单位成本增幅相对较快，单票毛利有所下滑；后续随着资本开支力度减缓，以及固定资产利用率提升，单票毛利将有所恢复。公司预计2018年实现经营利润17.11-18.6亿元，同比17年的15.14亿元（扣非后归母净利+资产减值）增长13%-23%，符合预期。

3、完善业务产品线，布局国际、冷链和仓储产品

1）国际业务。上半年，申通国际业务已经覆盖了海外26个国家和地区，累计开拓了超过77个海外网点；与菜鸟、考拉等大型平台合作，建立成为菜鸟认可的跨境电商合作商，切入多家跨境电商公司提供保税、直邮快递服务。

2）冷链产品。2017年4月，公司新设孙公司上海申雪供应链，进军冷链业务；2017年6月，公司联合河南日报等投资9亿元，共同建设中国（郑州）冷链交易中心。冷链包括仓储、运输、配送（B2B、B2C）三类业务；以上海作为试点，不断复制到其它区域。目前，华东核心配送城市已覆盖上海、苏州、宁波、南通、无锡等地。

3）仓储产品。2017年12月，公司收购上海申通易物流并对其增资。易物流以仓配服务为主线，并拓展至快运板块，力争未来五年建成百亿规模的综合型供应链服务提供商。公司将加快整合加盟网点资源，扩大仓储规模，全力打造“申通云仓”品牌，未来三年力争全国仓储面积达到100万平，日均订单处理量突破100万单。

4、盈利预测与评级

基于处置蜂巢投资收益以及资本开支降低远期成本，我们上调公司18/19/20年EPS至1.43/1.53/1.88元，对应当前PE 13.5/ 12.6/10.3X。快递行业中期仍能维持20%+增速，申通快递件量增速提升超预期；虽然资本开支压制短期盈利，但估值极具吸引力，维持“强烈推荐-A”评级，扣除丰巢投资收益后给予18年20X PE，6个月目标价24.6元。

5、风险提示：行业增速下滑、价格战

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