顺丰市值超通达百德之和，给通达系带来哪些启示？

8月26日，在半年报高歌猛进刺激下，顺丰控股开盘封死涨停，报80.21元/股，股价创历史新高的同时，市值达到3655亿元，超越三通一达德邦百世之后，位列A股总市值榜24位。

资本市场表现是公司业务的晴雨表。电商快递是快递企业争夺的主战场，此前屡次动摇的顺丰坚定放价抢量战略后，特惠专配业务帮助顺丰在电商快递市场站稳脚跟，上半年这一产品业务量同比增长240.86%，在连续9个月业务量增速领先通达系之后，特惠专配业务正在由业务红利变为利润红利。

在与通达系的竞争中，顺丰单票成本不断下降，护城河得到进一步筑牢，作为龙头综合物流商的雏形已经显现。

01、单票收入伴随成本一同下降

顺丰的增长主要得益于现阶段快递产品分层策略持续推进，产品从商务件、个人散件延伸至电商件市场，从高端细分市场延伸至中端经济件细分市场。

此外，顺丰半年报中的另一个亮点是快运、冷链、同城、国际等各新业务板块持续高速增长，占总营业收入比例进一步提升至26.69%，同比提升3.03个百分点。这也显示出顺丰的综合物流能力持续加强，继续领先于同行。

上半年，顺丰不仅总营业收入远高于12.6%的行业增长率，速运物流业务件量36.55亿票，同比增长81.3%，也远高于22.1%的行业增长率。经济件业务实现不含税业务收入为201.83亿元，同比增长76.12%，业务量同比增长240.86%，带动市场占有率大幅提升。

时效件业务延续上年末增速回升态势，收入同比增长19.42%；经济件业务收入同比增长76.12%，贡献了超过40%的整体收入增量。

疫情的爆发加速了高端品牌销售渠道的重塑，高端消费线上化成为新趋势，对顺丰的中高端时效件业务来说是一大利好，一度陷入瓶颈期的顺丰时效件业务再次出现增长。

而在与通达系电商快递的争夺中，顺丰将重新组建一张加盟网络丰网，并已经开始进入到加盟商调研阶段，首批开放给顺心捷达的加盟商。

不可忽略的是，顺丰上半年的快递票均收入为18.39元，较去年同期的23.62元，下滑22.14%。但伴随着单票收入下滑的是成本下降，上半年顺丰单票成本15.33元，同比下降21.67%，降本效果显著，而这背后体现的是规模效应红利的持续释放以及顺丰精细化管理能力。

02、护城河得到不断夯实

众所周知，时效件作为顺丰的现金牛业务，市场地位稳固，随着电商件占比的持续提升，周期性减弱，公司消费属性与成长性增强。

在价格体系上，顺丰正在逐步形成完整的快递价格带，上至20元及以上的高端件，同时也有个位数单价的特惠件，能够为客户提供全方位的服务。在通达系价格竞争日趋激烈、电商市场呈现去中心化特点的背景下，顺丰在经济市场的扩张，有利于其对增量市场的获取，也有利于其对高端产品的保护。

在通达系将单票成本控制在2元钱以内的狭窄空间里，为降低单票成本，上半年顺丰通过推广收端集收建包、按包中转、干线直发等模式优化，提升各环节效能。在货量达到要求规模的环节和区域，有节奏地推进快慢产品分离，释放规模效益。

此外，不少业内人士认为，湖北国际物流核心枢纽项目顺丰鄂州机场的投用将会是公司中期成长的重要拐点。从鄂州机场本身的定位角度，当前已经纳入国家应急基础设施补短板项目规划的一揽子支持政策中，预计2025到2030年的货邮吞吐量分别达到300万吨左右，进一步反哺成本优化，提升核心竞争力。

与此同时，随着各行各业均呈现出龙头集聚的特点，大企业对于物流服务的要求日趋复杂化，顺丰在快运、冷链、国际、仓配等方面的能力拓展，有利于其加强合同物流的能力，完整的供应链能够为头部客户提供更好服务，顺丰作为龙头综合物流商的雏形已经显现。

03、4000亿元市值追赶国际巨头

在高速增长的带动下，多家券商对顺丰控股给予“买入”评级。

华创证券认为，维持此前目标市值4000亿，对应价目标股价89.9元的判断。主要源自时效件挂钩高端消费、打开时效件业务长期增长空间，特惠专配业务潜力巨大，还有鄂州机场投产后有望全方位提升顺丰航空货运经济性。

按照目前的增速，中金公司测算，到2025年行业件量有望达到1500亿件业务量。假设顺丰2025电商特惠专配业务量达100亿件，单票自由现金流为0.35元/件，按照10年预测期8%复合增速和永续增长率3%折现，仅2021年电商特惠专配业务价值约为1000亿元。再叠加时效件市场与供应链等业务，顺丰明年的市值在3900亿元左右。

与9000亿元市值的UPS相比，顺丰还有很长的路要走。纵观海外物流巨头UPS、Fedex、DHL，无一不是多元化布局。多元化的意义不是单纯的开辟增量，更多的是通过业务整合创造协同效应。

物流行业的痛点在于产品同质化和客户黏性低。无论对顺丰还是通达系而言，多元化业务的协同效应发挥有助于企业在同质化的竞争中建立成本优势，同时多产品服务能有效提升客户的产品更换成本，强化公司产品黏性。