中金马青海：物流科技企业如何选择上市的地点？资本运作在物流科技行业有哪些助推作用？

马青海认为，科技对物流行业进行了颠覆性的改造，我国物流行业方兴未艾，物流科技企业进行资本运作恰逢其时。

数据显示，我国物流科技市场规模体量与美国差不多，但中国最大的物流科技企业营收只有全球第一大物流科技企业的10%，这表明，物流科技企业未来的市场空间是非常巨大的。私募领域，资本已经开始对这个行业予以较高关注。

中金公司投行部交通运输行业组负责人 马青海

（12月17日，罗戈网举办了“2020第三届中国物流科技创新企业年会暨物流资本峰会”，本文根据现场速记整理完成）

今天我主要分享的是资本运作对于物流科技行业有哪些助推作用以及有哪些资本运作的方式。

全球物流科技行业资本市场画像

我们先来回顾全球以及中国的物流行业资本的走向路径。国外的一些主要的物流企业，可以看到在2000年左右基本上完成了上市的进程，因此近两年没有再出现较大的IPO。中国的趋势就更加明显，在2016年之前，零零星星的有一些物流行业在资本市场完成上市；而在之后的几年时间里，我们的几大to C的快递公司都纷纷登录了资本市场。

我们再看一下美国，从80年代开始有一个很大的趋势，美国的很多制造企业把它的资本转到了第三方物流，使得第三方物流实现了跳跃式的增长。这背后的逻辑是，制造业企业在80年代的时候，它的利润率持续下降，制造业企业逼着它不得不把它的物流部门独立出来，从成本中心变为帮助企业增收的一部分。实际上从供给层面看这进一步推动了物流产业本身的发展。

所以我们从这个历程基本可以看到，未来五到十年我国to B物流企业将会迎来上市的风口。

在疫情发生以来，大家认为科技对于未来人类的生活，尤其是从物流最初的运输到仓储、再到终端配送会有一个颠覆性的改造。我们做了一个行业上的比较，左半边是目前全球物流科技企业他们的营收情况，右边是中国目前已经上市的物流企业的情况。我们市场体量和美国是差不多的，但是中国物流科技企业的营收只有全球第一大企业的10%，所以物流科技企业未来的市场空间是非常巨大的。

我们也看到从2017年物流科技行业私募融资的金额，2017年比2016年实现了比较高的增幅。不难发现，资本已经开始在追逐这个行业了。另外，在IPO领域实际上我们看到过去最大的是五六个亿的水平，这也体现出我们的规模还有比较大的成长空间。

我国物流科技行业方兴未艾，资本运作恰逢其时

物流人都知道，中国的网络快递发展这么迅速最根本的原因是我们的人力成本低。但是，这几年我们也看到中国的劳动力人口占比和绝对数额都在持续下降，人口红利正在逐步消失。过去十年，我们的物流行业、交通运输行业人员的平均工资是比较低的，物流行业的效率也比较低，中国现在10万亿物流费用占我们GDP的比例是远远高于发达国家，这就给我们物流科技创造了很大的空间。

同时，因为我们的土地成本太高，所以在这些仓储领域，就更加需要集约化的经营和智慧化的改造升级，对科技的需求也更加强烈。

从产业链角度来看，也对物流科技提出了很大的需求。一方面是商贸流通渠道在逐步的扁平化，生产端物流供应也在变得柔性化，这就带来了物流需求开始向大规模、高时效、高频次方向转变。

我们根据物流科技的不同发展阶段进行的一个简单的划分。实际上像分拣设备、配送设备方面的技术都是比较成熟的，这一类目前已经比较适合进入到资本市场走IPO的路子了。相对比较成熟的，像自动化机器人、大数据、无人机；还有尚待成熟的，IOT、无人驾驶还需要在私募市场给予一定资本支持。

资本市场对物流科技企业发展的推进作用

上市对企业来说有很多好处，比如提升企业形象、规范公司治理、丰富融资渠道、提高抗风险能力等等。另外还有助于企业进行横向、纵向扩张，还有跨区域的并购，我们这里简单举个例子：

全球最大的物流科技企业——日本大福。它的产品非常多、区域也非常多元化，但是这个双多元的化学反应并不是一蹴而就的，而是通过一系列并购实现的。我们可以看到自它60年代上市以后通过一系列的并购，一方面实现了产品的多元化，另一方面也实现了全球跨区域的扩张，同时推动了它的营业收入持续增长。

物流科技企业上市地点的选择

目前来看，企业上市选择的地点还是比较多的，影响企业上市地选择的因素也很多，那么站在企业投资人、老板、管理层的角度来看，到底什么最重要？

第一是能不能上的问题，第二位才是估值水平的问题，第三是上市之后的成本和监管风险的问题。接下来我从这几个方面给大家做一个简单介绍。

第一个因素，能不能上的问题。从大的方向来讲，我们上市可以选择美股、港股、A股。实际上现在A股上市的审核是双轨制，主板和中小板还是核准制，科创板和创业板已经实现了注册制，注册制的审核周期实际上已经跟香港、美股市场比较接近了。

但是从审核难度来讲，还是美股最宽松，它主要还是履行一个信息披露义务，也就是说，只要该披露披露，其他的就一切交给市场。

香港市场还是有一定的审核，对上市条件和企业规范运营方面要求还是比较高的。A股市场的科创板和创业板现在的核查要求，实际上我感觉现在和香港市场是比较接近的，但是略强于香港市场。现在审核最严的还是我们的主板和中小板，当然预计不久的将来A股有可能逐步实现全部的注册制。

第二，估值的问题。我们把物流领域不同的细分行业在三个市场的市盈率进行了一个简单对比。

可以看到，从物流科技领域看来，A股现在的估值相对于其他市场还是比较高的。

从投资者结构来看，境外还是以机构投资者为主，境内还是以散户为主，但是A股的机构投资者比例也在逐年提升。

接下来说一说监管成本和风险问题。实际上中国企业在美国有多家已被诉讼过，一方面是企业要付出很多的成本，第二是对企业的主营业务的发展会带来一定的影响，所以美国的诉讼风险还是比较大的。

A股和香港，虽然上市的审核门槛比较高，但是上市之后监管成本还是相对来说要低于美股。如果选择去美股，也要关注今年美国刚刚通过的《外国公司担责法案》，美国PCAOB要求中国在美上市企业提供审计底稿，对企业未来持续上市地位也存在一定影响。因此我们理解赴美上市也需要对中美贸易摩擦等政治外交风险给予高度关注。

总结来看，A股仍然是中国物流企业上市的一个主流选择。当然A股的几个上市板块也都有一些差异，我们认为物流科技更适合科创板和创业板。

在A股这几个上市板块之间我们也做了一个简单的分析，主板和中小板的门槛相对是最高的，会更为关注你历史期盈利水平。创业板和科创板最大的突破就是对公司的历史盈利要求降低了，这个企业上市门槛就会拉的比较低，也实施了注册制，这一两年带动了很多物流企业和物流科技企业的上市高峰。

当然，科创板对于这些上市标的企业的科技属性要求比较高，一般的物流企业很难达到科创板的科创属性要求，我们的物流科技企业一般会选择创业板，交易所也很愿意让物流服务企业选择创业板上市。

从估值角度来讲，因为创业板今年刚刚开板，注册制刚刚开始实施，目前它的估值倍数略高于科创板，具体的估值情况还需要在上市之前具体问题具体分析。

从审核周期来看，注册制的两个版块还是有明确规定，审核周期不能超过6个月。虽然主板中小板在上市进程也比之前加快了很多，但目前来看还是需要大概9至12个月的时间。

我们过去几年在快递领域以及其他物流领域，操作了一些很有代表性的项目，同时物流科技版块是我们这几年高度关注的细分领域，我们不光帮助企业做资本运作和上市，我们还参与了市场上多家物流科技公司的投资，希望未来中金公司能与各位物流科技领域的优质企业更多地合作，更好地服务于我们国家现代化物流体系建设的进程。谢谢大家！